顶尖财经网(www.58188.com)2023-10-25 11:42:05讯：

（以下内容从海通国际《造纸轻工行业周报：绿源集团控股上市，积极扩产迎发展东风》研报附件原文摘录）
规模端，根据绿源招股书援引沙利文，预估23年全球电动二轮车市场规模为9110万辆，其中中国为6460万辆，占比71%。预计27年中国电动二轮车市场规模达到7720万辆，23-27年CAGR为9.5%。分车型看，预估23年电自、电轻摩、电摩销量分别为5200、430、830万辆。分价格带看，预估23年零售价小于1500元、1500-3500元、3500元及以上的销量占比分别为23%、74%、3%，其中3500元及以上部分增速最快，预估23-27年CAGR为27.6%。
竞争格局端，22年国内约有100家二轮车制造商符合新国标要求，按销量计CR9约80.8%。22年Top3市占率分别为27%、18%、15%，截止22年底绿源年产能约330万辆。
渠道端，截止2023年4月30日绿源在中国内地的经销商数量超过1300家，销售点数量超过11400个。22年绿源线下、线上、2B、海外的销售收入占比分别为90%、6%、2%、2%。产品端，绿源主打液冷电机电动车（保质期10年），陶瓷刹车系统、石墨烯增程钢丝轮胎增加安全可靠性。截止2023年4月30日拥有16款具备有关智慧功能的在产车型及10款在研车型。
财务端，20年-23年4月30日绿源营收分别为24/34/48/17亿元，20年-22年的yoy分别为-5%/+44%/+40%；销量分别为147/195/242万辆，yoy+5%/+32%/+24%。分产品看，22H2电自/电轻摩/电摩/电池/部件/其他车辆/培训等服务的收入占比分别为50%/4%/18%/23%/4%/0.1%/1%。19年-22H2毛利率从13.7%下滑至11.7%。费用率稳中有降，22年销售/管理/研发/财务费率分别为5.4%/1.9%/3.1%/-0.1%。净利率保持在1.5%-3%之间，22H2为2.3%。
量方面，绿源近年来电自和电摩贡献主要增速，22年电自销量170.5万辆（yoy+57%）、电摩54.7万辆（yoy+37%）、电轻摩17.2万辆（yoy-48%），主要是新国标政策偏好影响。价方面，22H2有一定程度提价，电自ASP1321元（yoy+8.3%）、电摩ASP1700元（yoy-4%）、电轻摩ASP1453元（yoy-6%），产品优化升级趋势明显。利润方面，20年-22年绿源单车净利分别为27/30/49元，21年-22年的yoy分别为+11%/+60%。
截至22年底，绿源在中国注册合共437项专利，包括46项发明专利，涵盖液冷电机及电池管理等主要领域，是中国拥有最多发明专利的电动两轮车生产商。绿源的电动两轮车由多种技术及数字化和智能连接赋能，已将数字化钥匙、防盗功能、远程车辆分享等智能功能整合至若干高端产品型号。
风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格大幅波动、公司产品及技术创新不及预期。