事件：公司发布2022年半年报，报告期内实现营业收入911.58亿元，同比增长20.03%；实现归母净利润22.95亿元，同比下降22.10%；实现扣非归母净利润20.79亿元，同比下降1.62%。

　　点评：

　　主营业务稳步发展，煤电协同助力盈利修复。2022年上半年，尽管存在能源供需紧张、资源竞争激烈、疫情持续影响等不利影响，公司生产经营稳步有序推进，实现发电量2155.31亿千瓦时，同比增长0.63%；上网电量2047.62亿千瓦时，同比增长0.68%；供热量1.01亿吉焦，同比增长1.78%；发电利用小时2157小时，同比增加8小时。燃煤价格上涨发电成本居高不下，入炉综合标煤单价968.22元/吨，同比增长230.35元/吨（+31.2%），导致公司归母净利润受到影响。公司利用控股股东“煤电路港航”一体化产业协同优势，2022年上半年100%实现长协煤合同，帮助公司火电业务扭亏为盈。公司实现经营性现金流量净额213.33亿元（+84.35%），主要由于火电电价上涨导致收入增长以及留抵增值税返增长，优秀现金流水平将为公司布局新能源业务提供动力。Q2盈利情况持续改善，营业收入443.7亿元，环比下降5.2%，主要系公司Q2平均上网电价环比下降了26.6元/千千瓦时，归母净利润12.8亿元，环比增加21.0%，主要系长协煤成本控制效果逐步显现。

　　积极转型效果初显，持续大力发展优质新能源项目。2022年公司新增新能源装机153.33万千瓦，其中风电38.87万千瓦、光伏114.46万千瓦。获取新能源资源量837.79万千瓦，完成核准或备案新能源容量911.67万千瓦，其中风电39.2万千瓦，光伏872.47万千瓦。基于控股股东的支持优势，公司持续在优质风光资源区布局新能源装机，市场竞争优势明显。上半年公司风光归母净利润12.6亿元，占比达54%，成为公司业绩保障。另据8月22日公告，公司拟通过非公开协议方式现金收购控股股东将持有的国能大渡河公司11%的股权，收购价格暂定43.7亿元，收购完成后公司持有的国能大渡河股权比例将提升至80%，进一步加强对大渡河流域下属电站控制权。

　　公司作为国内装机规模前列的发电企业，未来在火电市场化交易电量占比继续提升以及煤炭长协保供力度加大的背景下，公司主要的火电业务有望扭亏。同时，公司大力转型新能源，随着“十四五”期间风光新能源装机35GW的逐渐落地，将为公司贡献新的业绩增量。考虑到火电板块营收增加将推动整体营收有所增长，而煤价回落低于预期使得营业成本依旧偏高，因此调整盈利预测。预计2022-2024年公司营业收入分别为1865.22、1976.44、2089.86亿元（原预测为1769.88、1877.84、1996.26亿元），分别同比增长10.90%、5.96%、5.74%（原预测为5.23%、6.10%、6.31%）。归母净利润分别为56.84、77.63、92.92亿元（原预测为65.09、87.03、113.97亿元），分别同比增长408.02%、36.58%、19.69%（原预测为452.71%、33.71%、30.96%）。

　　风险提示：煤价持续高位风险、政策落实情况不及预期、新能源装机投产不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。