过去2周我们在《原油商品落，地产预期起，该如何配置》，以及《油价见顶逐确认，疫情扰动再起，市场将如何演绎？》中反复提示，“行情后端，关注权重”，本周均如期演绎。同时，我们在4月17日发布的《当前市场会复制20年3月的V型反转吗？》强调“疫情动态演绎对A股市场风险扰动因素的制约或持续，市场短期或难出现类似2020年3月的‘V型反转’”，且防疫政策并不会像市场想象的那样逐步放松。近期上海等地疫情再起，故本文将我们对疫情的框架与本轮疫情的演绎重新阐述。
一、我们关于疫情的两大框架
（1）奥米克戎极强的传染性，决定了传统精准防控效果不佳
Omicron毒株只需要11天就会传播到千人左右。即使病源在1周后发现，留给当地防疫部门寻找全部传播链和密接者的时间也只有4天左右；如果病源在2周后才发现，疫情早已传播开。此时精准已丧失意义，只能采取更加严格的的封控措施才能实现“动态清零”的目标。
因此，为实现“动态清零”的目标，只能采取核心城市高频常态化核酸+其余城市发现即严格封控的模式。高频常态化核酸将降低居民出行意愿和企业家预期，这意味着，经济难以复制20年3月武汉疫情搞定后的V型复苏，本轮疫情的影响将是长期和持续化的。
（2）动态清零的路线要求不会动摇
当前防疫与经济复苏政策的特点为：在疫情防控效果较好的前提下，可以进行适当的放松，但一旦疫情扰动再起，各地又将重心转回防疫，这将对企业与居民预期产生持续影响。
6月30日总书记在湖北武汉考察提到“坚决落实动态清零政策”，7月13日无锡市委书记在市疫情联防联控指挥部召开视频会议表态“坚决有力筑牢防线动态清零”，澳门7月11日起相对静止7天，香港卫生局拟在“安心出行”下实名制设红黄绿码制度，均说明了动态清零路线不动摇的决心。
二、本轮上海疫情会复制今年3月吗？
市场担心本轮疫情是否会像3月一样长时间大规模“静态管理”。短期来看，不排除局部静态管理措施更加严格和范围更加扩大的可能性。根据南非的一项研究显示，BA.5变异株传播速度加快，免疫逃逸能力提高，但总体而言，和此前流行的奥密克戎变异株BA.2相比，发生危重症和病死率的风险未发现明显差异。这意味着BA5不足以系统性突破常态化核酸防线，由于一线城市和部分强二线城市一直实施常态化核酸检测，本轮疫情的封城范围或将局限在广大二线以下城市，类似今年3-4月上海长期管控的模式或难出现。
因此，下半年疫情对经济的影响将整体由“无限不可控冲击”，转为相对可控但长期、反复、持续性的过程，这意味着经济复苏的过程亦将一波三折。
三、投资建议
就当前整体政策环境而言，我们认为类似于去年12月底至今年1月初，6月金融数据明显好转，当月社融新增5.17万亿元，同比多增1.47万亿元，同比增速达到了10.8%，创下了2021年7月以来的新高。目前仍有三大利好尚未释放：1）中美关税阶段性豁免名单扩大；2）7月中下旬政治局会议或推出进一步政策；3）科创板门槛降低等政策。鉴于以上利好，未来几周市场仍或有上行空间，但随着市场或已充分甚至过度反映以上利好，后续政策逐渐落地时，市场预期或迎纠偏。
配置方向上，建议将前期涨幅较大、未来有减持压力的高位股（以创业板为代表）切换至低位权重板块，如金融、地产后周期等；成长股建议关注国内外环境变化下，军工/大飞机等国产替代方向。
风险提示：疫情传播超预期，防控措施不及预期