基于对确定性的坚持和泡沫性资产的规避，徐治彪所管理的基金虽然在“抱团股”持续上涨时难以跻身行业前列，但在市场“均值回归”阶段却能斩获不错的投资回报，给投资者带来满满的安全感。

　　“我相信‘慢即是快，盈亏同源’，希望在风险控制的基础上获得长周期的稳定收益率，而不是短时间的‘昙花一现’。”徐治彪称。

　　要做长周期的投资

　　徐治彪自2020年7月24日起开始“接力”管理国泰金鹰增长，而他管理时间更长的基金是国泰大健康股票，迄今已接近五年。

　　顶尖财经Choice数据显示，截至2022年5月26日，徐治彪所管理的国泰大健康股票A近三年净值上涨116.82%，大幅跑赢同期仅上涨10.32%的上证指数。股谚有云，“一年三倍易，三年一倍难”，尤其在近几年A股市场波动加剧的市场环境中，获得这一成绩实属不易。

　　那么，徐治彪是如何做到的？

　　“在投资中，我首先会给自己定下一个长期目标，比如为客户创造15到20个百分点的年化收益，然后围绕这个目标筛选股票。对于那些能够成为我的重仓股的股票，我通常会持有很长时间。”徐治彪坦言。

　　徐治彪表示，他所选的公司均是细分赛道的绝对龙头，业绩足够好，在3-5年的周期赚取1倍以上的收益较为确定，且估值不贵。他追求确定性，坚决规避泡沫性资产，这一投资策略在市场非理性阶段往往非常难受。但在徐治彪看来，对市场的短期判断很难，但如果从长周期的角度考虑，问题就会变得简单。他喜欢做正确而简单的事。

　　国泰大健康股票A持仓情况(截至今年一季度末)

　　什么是正确而简单的事？“首先，我们选取的行业很大或者处于景气度上行阶段，公司本身是行业中较为优秀的公司。比如，站在三五年的维度来看，一家公司的业绩增长在一倍以上，且当前估值不贵或偏低。如果在此时买入，即便不赚估值的钱，只赚业绩增长的钱也会符合投资目标。”徐治彪称。

　　第二，公司的估值不能贵。徐治彪表示，不同行业的估值中枢不同，这取决于行业的成长空间和商业模式。比如To C的品牌性消费，它的现金流和商业模式稳定性高于To B的制造业，因此估值在三四十倍较为合理；但对于一家优秀制造业企业而言，估值的长期中枢在二十到三十倍是合理的。如果公司业绩能够实现高增长，相应估值可以提升，靠业绩消化估值。

　　“以某白酒龙头股为例，其估值在2021年年初的时候达到了70倍，但行业的长期估值中枢是三四十倍，这时可以判断出，该股的估值水平已经大幅偏离了其估值中枢，拿三年周期去想，有可能是没有收益的，股价出现了相对较大的透支。同样道理，新能源行业某龙头股今年跌幅在30%左右，其大幅下跌并非因为公司的基本面出了问题，而是股价跑得太靠前，偏离估值中枢有点远。”徐治彪称。

　　“我对A股后市并不悲观”

　　今年尤其是3月以来，A股市场在多重不利因素影响下，出现剧烈震荡，上证指数更是一度跌至3000点下方。对于此轮市场大跌，徐治彪认为可以用股票定价模型的分母和分子来解释。

　　“股票定价模型包括股利模型和自由现金流模型，股价本质上是企业未来价值的贴现。模型包含分子和分母，其中，分母是持有股票的机会成本，包含无风险利率和股权风险溢价；分子主要是企业基本面，包含企业创造价值的大小、可持续性以及潜在的长期永续增长率。”徐治彪解释称。

　　从今年以来的市场情况来看，徐治彪认为分母端主要受到两大影响。首先是美国加息。A股市场中有很多海外投资者，因此分母端会同时锚定国内和国外的利率，在海外利率上行阶段，国内股票也会下跌。当全球风险资产都在杀估值时，估值越贵的资产，跌幅就会越大。其次是俄乌冲突。这种突发事件会给市场带来很大不确定性，从而导致风险溢价提升。此外，徐治彪认为，国内疫情的爆发对企业短期业绩带来的负面影响，使得市场的担忧从分母端转移到分子端，从而对股市形成一定冲击。

　　不过，站在当前时点来看，徐治彪对于A股后市并不悲观：“疫情最多会对企业盈利带来一两个季度的影响，而这一两个季度对时间漫长的贴现模型而言并不是特别重要。此外，为了对冲疫情影响而释放出的流动性，可以令分母端的风险溢价得到修复。”

　　具体到投资机会，徐治彪认为制造业值得关注。原因有以下几点：第一，上游原材料价格处于高位，未来大概率会下行，随着上游成本下降，企业经营趋势也将逐步好转：第二，美元升值利好我国出口业务；第三，随着企业陆续开始复工复产，下游客户逐步进入加库存周期。

　　对于制造业的细分领域，徐治彪较为看好先进制造，比如新能源汽车和传统汽车产业中的一些细分环节。“行业最坏的时候已经过去了，复工复产以后，汽车产业链景气度会持续上行，很多公司目前估值水平在20倍以下，但业绩却有一倍以上的增长，这就是确定性的投资机会。”徐治彪称。

（文章来源：上海证券报）