2019年是公募基金“王者归来”的一年，凭借着主动权益类产品创造的惊艳回报，其投资能力再度受到市场认可。

　　数据显示，截至12月17日，今年以来混合型基金平均收益率为32.4%，主动股票型基金平均收益率为46.6%，均大幅超越指数涨幅。

　　作为今年业绩领先的公募基金代表，广发基金旗下产品全面开花。今年以来涨幅翻倍的10只基金中，该公司旗下产品独占四员。

　　如何看待今年公募基金历史罕见的业绩回报？明年核心资产内涵将发生哪些变化？增量资金的变化会带来哪些市场机会？带着这些问题，记者近日专访了广发策略投资部负责人李巍。

　　公募业绩

　　受益于龙头公司“戴维斯双击”

　　《基金周刊》：今年以来，以贵公司为代表的一批公募基金旗下主动权益类产品业绩亮眼。为何基金能够在指数涨幅不大的背景下普遍取得较高收益？

　　李巍：这个现象可以从两方面来解释。一方面，作为专业的资产管理机构，公募基金配备了高质量的投研团队。宏观方面，会根据经济周期不同阶段各行业的表现来判断适合配置的方向；中观层面，会通过判断行业空间、竞争格局、所处生命周期以及行业发展趋势来选择中长期趋势向好的行业；个股选择层面，公募投研团队围绕企业盈利能力、盈利质量等指标，选出最为受益的品种。在这三个层面综合考量的基础上，公募基金从企业价值出发，在长期发展趋势向好的行业中选择了竞争能力比较强的优质企业进行投资，这些公司都是各个细分行业的龙头品种。

　　另一方面，从市场行情来看，虽然今年指数整体涨幅不是很大，但有些行业回报相当可观。截至12月10日，申万一级行业中有8个行业的涨幅超过30%，其中电子、食品饮料、家用电器、计算机板块的涨幅达到40%至70%。今年业绩表现较好的公募基金，其重点持仓或多或少都覆盖了上述表现较好的行业，而且这些行业中的龙头公司出现了“戴维斯双击”的现象，所以公募基金获得了较好的超额收益。

　　良好的回报是核心资产本源

　　《基金周刊》：备受追捧的“核心资产”内涵与外延今年以来发生了较大的变化，从大市值白马龙头逐渐转向细分行业头部公司。明年核心资产还会向哪些领域继续扩展？

　　李巍：市场对核心资产的定义是成长性较高、表现最为抢眼的品种，包括消费、科技、医药等赛道中细分行业的龙头公司。但我认为，核心资产是指符合资金委托人所要求的风险收益特征的优质资产。举例而言，在低利率的市场环境下，传统行业的一线蓝筹股，可以带来稳健的收益，符合低风险偏好投资者的需求，也属于核心资产。

　　当然，今年以来表现较好的科技、医药、消费等赛道中的细分行业龙头，从长期看有望成长为伟大的企业，也会给经济结构转型升级带来非常有力的支撑，股价表现也最为亮眼。这类资产对追求高收益的投资者来说，属于核心资产的一个类别。总体而言，核心资产就是中国市场的优质资产，不管体现为哪类品种，最终还是要回归到投资本源——为投资者带来良好的回报。

　　2020年看好三大细分领域机会

　　《基金周刊》：今年以来包括大消费、科技板块等在内的和宏观经济弱相关的行业表现亮眼，目前这些板块的成长性是否被过度透支？明年还有哪些行业值得重点关注？

　　李巍：今年科技、消费、医药板块的涨幅大幅超出市场平均水平，部分公司的估值达到历史中枢偏高水平，但从中长期来看，我们仍然看好这些方向的投资机会。一方面，宏观经济处于结构调整、产业升级的过程中，与经济周期相关性比较高的周期性行业，盈利能力会受到较大的影响。而消费、医药作为弱周期行业，需求相对稳定，企业有望保持较好的盈利水平。另一方面，从中长期看，消费、医药、科技都属于长期发展空间比较大、ROE比较高、符合经济转型发展趋势的赛道，尽管今年涨幅比较大，但除了个别公司，总体估值水平还是在可接受的范围之内。

　　从过去10年来看，上述核心资产的估值分位数处在相对较高的水平，但过去可能存在对企业增长的确定性、好的商业模式定价不足的问题，一些好公司的价值被低估；从5到10年的维度看，当前的估值水平也许并不算高。另外，股票估值水平的高低，需要与不同类别的资产做比较，随着整体市场无风险收益率的走低，股票估值水平也会得到提升。不过，目前医药、半导体板块中部分公司的股价，确实对未来成长性的预期达到阶段性比较高的水平，明年可能会震荡，但长期看还是有不错的成长空间。

　　展望2020年市场，我看好大众消费品、计算机、医药行业等细分领域的机会。其中，大众消费品受益于消费升级和行业集中度提升带来的稳定增长；云计算、信息安全属于长期赛道比较好、竞争格局比较好的细分领域；医药中的医疗服务和医疗器械属于长期成长空间广阔、竞争格局也比较好的细分赛道，也具有较好的投资价值。

　　市场估值收敛的可能性不大

　　《基金周刊》：从估值看，今年以来市场核心资产与非核心资产、周期板块与非周期板块出现了较大的估值分化，明年市场是否会出现估值收敛？

　　李巍：今年市场给予与经济相关度较低、弱周期类的资产较高估值，同时也给予与经济相关度比较高的周期类资产比较低的估值。站在当前时点来看，估值差异收敛的可能性不是很大。

　　如果未来出现估值修复行情，可以关注两个方向的机会：一是随着投资者对经济增长的预期变得更平稳，低估值品种可能出现价值重估。在此过程中，传统行业中定价能力强、竞争能力强的优秀公司值得关注。二是关注行业景气度从底部开始反转的行业，部分行业有一定的经济周期属性，行业需求会受到经济周期影响，但长期的成长性还是存在的。

　　以食品饮料、医药为代表的核心资产，其投资价值在今年的结构性行情中体现得比较充分。但上面也提到，从行业比较或者企业商业模式来看，白酒、医药历史上给的估值有可能偏低，导致大家现在认为它相比历史位置处于高位，因此未来不一定会出现均值回归。

　　地产、汽车行业或处于周期拐点

　　《基金周刊》：哪些强周期行业处于底部拐点阶段？

　　李巍：弱周期、强周期行业明年都会有机会。以弱周期中的白酒和医药为例，这两个都属于商业模式比较好的行业。回溯过去10年的数据，白酒年化收益率为18.09%，ROE均值是24.77%，是近10年涨幅最高的行业，也是近10年ROE均值最高的行业。医药行业也是我长期看好的一大板块，随着人口老龄化程度不断加深、居民收入水平提升以及对自身健康的更加重视，医药行业总体需求预计能保持10%至15%的持续增长，特别是在符合产业趋势、竞争格局比较好的方向上，会有一批20%以上收入中高速增长的公司，所以行业内会持续出现细分性、结构性投资机会。

　　在当前经济增长环境下，类似大宗工业品等偏传统的周期性行业压力较大，但性价比较高的地产产业链应该有机会。龙头地产公司受益于行业集中度的提升，与地产相关的建材等行业龙头竞争优势也非常突出，具备价值发现和回归的可能性。

　　另外一个处于周期底部的行业是汽车。随着人口老龄化程度的不断加深，汽车行业的周期波动性可能会趋弱，但在周期温和往上的过程中还是会有一些公司可以创造Alpha收益。此外，我也看好汽车零部件的机会。在全球经济不景气、大汽车集团都在寻求降成本方案的环境下，中国零部件企业的机会可能会在这个过程中体现出来。

　　银行理财将成增量资金重要来源

　　《基金周刊》：今年市场的主要增量资金来自海外资金的被动配置。从边际变化角度看，明年哪类资金会对市场风格影响更大？

　　李巍：从边际变化角度看，明年增量资金可能来自几方面：银行理财子公司、北向资金、新成立的公募基金、社保及养老金、保险资金等。其中，社保资金、保险资金、新成立的公募基金、海外资金都属于坚持长期投资和价值投资的机构投资者，他们对市场的影响更多体现在理念层面，在持仓品种方面没有统一的特点或偏好。而银行理财子公司以“固收+”产品等形式参与股市的资金，明显偏好于低波动、增长稳定的资产，预计明年这类资产会直接受益于银行理财子公司资金的流入。

　　此外，在今年结构分化的市场环境中，陆续有个人投资者将炒股资金、配置在银行理财产品的资金转而配置公募基金的主动权益产品。尤其是业绩表现较好的基金经理发行的新产品，有望获得更多客户的认可。

　　上述几类增量资金中，虽然类型不同，但本质上都是专业机构投资者，这类投资者的投资理念比较成熟，投资行为比较理性，他们更多更深地参与市场，有助于在市场中营造价值投资的氛围。

（文章来源：上海证券报）