经销商持股计划购买完成，体现经销商长远发展信心。公司2018年1月设立2018年经销商持股计划，募集资金总规模为8.404亿元，该计划与2018年1月2日通过大宗交易购买董事长受让的1252万股股票，成交金额4.15亿；并于2018年7月6日至2018年9月26日通过二级市场累计购买1772万股股票，截止目前已累计购买3023万股股票。经销商持股计划总规模8.54亿元，持股均价28.24元/股，经销商持股计划积极推进彰显公司与经销商对公司经营发展信心，股权绑定经销商利益激发经销商积极性，实现门店逆势扩张奠定下半年及明年增长基础。

　　回购计划必要程序完成，公司将尽快实施股份回购。公司日前公告回购计划，以不超过35元/股的价格回购公司股份，回购金额不低于2亿元且不超过3亿元。目前回购股份必要程序已完成，公司将尽快实施股份回购。

　　公司2018年下半年看点：增长压力解除，收入增速有望逐季回升，橱柜扭亏为盈。1)下半年预期收入逐季改善。公司自Q2起开始在终端推出更具性价比的引流套餐，优惠推出899元/平米配套柜体，产品性价比优势突出，我们预计终端接单明显增长。2018年6月末公司预收账款5.31亿元，同比增加7999万元，我们预计Q3-Q4收入增速逐季改善。2)经销商换商完成、开店持续：2018H1衣柜开店超过300家，重装门店500家，经销商换商100家，重装门店上样吸塑板、烤漆板等新品扩充产品品类，经销商换商激活地级市经销商积极性，奠定未来门店增长基础。3)橱柜扭亏：2018年6月起橱柜实现单月盈利，我们预计7-8月公司橱柜业务仍能连续实现单月盈利，2018年预计司米8亿收入，全年越过盈亏平衡点。

　　与天猫合作大家居门店，试水新零售，紧握线上客户。索菲亚与天猫在北京的合作门店近期开业，大家居门店主要承接线上导流客户，提升线上导流客户转化率。线上平台提供流量与精准用户画像，家居品牌提供线下渠道场景化体验，线上线下深度融合与信息交互，未来顺应流量趋势变化的家居龙头头部效应更明显。

　　成本控制能力突出叠加经销商稳定性突出，公司在行业竞争加剧中抗风险能力更强。1)成本控制能力：保证公司及经销商盈利能力，且拥有更多定价操作空间。当前定制家居门店均推出各类高性价比套餐，对公司生产端提出更高要求。公司衣柜业务得益于公司持续致力于打造智能化、数字化、自动化的产供销体系，板材利用率持续提升，毛利率显著高于同行且稳步提升(2018年H1公司衣柜毛利率提升1.07pct至41.2%)。在定制市场推出高性价比套餐时，能同时保证公司和经销商的高盈利水平，为更灵活的营销方式提供成本保障。2)经销商更强稳定性：保证竞争加剧中渠道壁垒。公司经销商盈利能力更优，体系相对更为稳定，地产周期及行业竞争加剧阶段抗风险能力更强。公司还曾通过2015年经销商持股计划、2016年定增引入经销商团队，让经销商在享受高于同行的经销业务利润之外，共享资本市场带来的公司成长红利。

　　公司回购彰显发展信心，经销商持股积极推进，后续经营有望持续回升，维持买入！2018年公司总结调整战略，推出对应措施积极面对，包括产品定位，经销商管理，及大家居战略协同推进。中长期角度，信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒，得以在未来推进高性价比套餐，同时保持公司与经销商盈利水平。公司前期公告计划以不超过35元/股的价格回购公司股份，回购金额2亿元~3亿元，彰显未来发展信心。我们维持公司2018-2020年EPS的盈利预测至1.26元、1.57元、1.96元的盈利预测(YoY为28%/25%/25%)，目前股价(21.96元)对应2018-2020年PE分别为18倍、14倍、11倍，前期股价随整体市场悲观调整较多，但我们认为公司具有穿越周期的增长动力，行业调整期提供龙头整合良机，维持买入！