安徽省电力供需向好+上网电价上调，公司上半年实现扭亏为盈。2018年上半年安徽省用电量同比增长13.01%，增速较上年同期提高6.4个百分点，远超全国平均水平；公司上半年完成发电量136.2亿千瓦时，同比增长12.5%。受益于2017年7月1日起，安徽省上调燃煤机组标杆上网电价1.51分/千瓦时(含税)，公司上半年电力业务营业收入同比增长17.10%，毛利率同比增加5.82个百分点，助力公司上半年顺利扭亏为盈，公司参股公司投资收益也较去年同期大幅提升，进一步提高上半年整体利润水平。随着钱营孜低热值煤电厂2台35万千瓦机组分别于2018年4月和8月顺利投产，公司目前在建机组全部投产，在运装机容量达725万千瓦，权益装机容量678.7万千瓦，其中60万以上千瓦机组占比超过60%，随着未来煤价回落及电力供需持续向好，公司业绩弹性显著。

　　现金+股权方式收购神皖能源49%股权，收购完成显著提升公司盈利能力。公司今年3月拟通过可转债方式收购神皖能源49%股权的预案未获股东大会通过，本次拟通过发行股份方式收购神皖能源24%股权(作价23.01亿元)、通过现金方式收购25%股权(作价23.97亿元)。截至目前神皖能源拥有在运装机460万千瓦，在建装机132万千瓦(预计将于18年底投产)，49%的持股比例对应225.4万千瓦权益装机，顺利完成注入后公司权益总装机将较目前增长33.21%。神皖能源资产质地优良，2017年、2018年上半年ROE分别达5.03%和2.79%，显著高于皖能电力ROE(2017年1.3%，18年上半年1.47%)，收购完成后将显著提升公司收益质量与盈利能力。

　　大股东注入资产符合预期，集团剩余电力资产尚待注入。公司2013年进行非公开发行时，控股股东皖能集团承诺避免同业竞争，计划在2-5年内将集团持有电力企业股权注入公司。目前除本次拟注入的神皖能源股权外，公司尚有国电蚌埠(120万千瓦，持股30%)、国电铜陵(126万千瓦，持股比例25%)有待完成注入。目前承诺时点渐近，本次注入规划符合承诺，集团剩余电力资产尚待注入。

　　盈利预测与评级：暂不考虑神皖收购，我们维持2018-2020年公司归母净利润预测分别为3.01、4.15和5.06亿元，对应EPS为0.17、0.23和0.28元/股，对应PE分别为27倍、20倍和16倍。未来业绩释放有待煤价进一步回落，维持“买入”评级。