顶尖财经网(www.58188.com)2018-8-29 11:43:27讯：

　　事件/新闻：8月28日南方航空发布中期报告，2018年上半年南方航空实现营业收入675.55亿元，同比增长11.98%，实现归母净利润21.37亿元，同比下降22.80%。分季度来看，二季度实现营业收入334.54亿元，同比增长13.96%，符合7月初我们给出的业绩预期。

　　座公里收入止跌回升，二季度座收增长明显。根据数据测算，上半年整体座公里收入为0.401元/座公里，同比增长0.46%，二季度座收增速明显成为重要原因。拆分数据来看，南方航空一季度座收基本持平，但二季度同比上涨约1.25%，即使扣除6月新增国内燃油附加费单季度仍上涨0.9%，边际改善明显，座收依旧维持增长趋势。

　　供给侧改革力度未减，短期因素促发座公里增长。虽然上半年南方航空座公里增速达到12.10%，但起降架次增速仅为6.24%，总局供给侧改革力度未出现放松，座公里增速更多来源于平均航距拉长与舱位布局调整等短时措施。目前南方航空准点率仍不足80%，行业整体准点率也有一定差距，时刻增长很难再次提速，长期来看时刻制约仍然存在。

　　油价影响边际减弱，贬值无损内在价值。根据测算，上半年南方航空平均燃油单价上涨约19%，受此影响燃油成本上涨25.83%，且从6月起国内航线才复征燃油附加费，上半年利润受到明显侵蚀。未来随着燃油价格绝对值的上涨，燃油附加费标准会相应调整，边际影响将逐渐减弱。除油价外，人民币汇率贬值影响更为明显。上半年南方航空因贬值产生汇兑损失4.2亿，去年同期为汇率收益5.61亿，扣除汇率和非经常性因素影响后本年利润为22.55亿元，去年同期则为19.17亿元，同比增长17.63%。汇兑收益与损失作为美元负债重估的差值，对现金流不会产生重大影响，因此以现金流折现估算的公司内在价值不会受到明显波动，贬值影响仅限于当期利润，很难影响公司长期内在价值。

　　投资建议：从中期业绩公告和运营数据来看，南方航空营业收入增速仍维持高位，供需改善下座公里收入重回升势，归母净利润下降仅因汇率波动影响，长期基本面仍将向好，我们预计2018-2020年归母净利润分别49.33亿元、87.05亿元、110.51亿元(原预测为86.72亿元、114.46亿元和169.26亿元)，对应现股价PE为14倍、8倍、6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上升，人民币汇率贬值，空难等突发安全事故。