公司血制品销售结构优化，白蛋白销售有所回暖，持续推动渠道变革深化销售网络。上半年年公司血制品实现收入11.45亿元(+17.67%)，整体毛利率59.45%(-4.38pp)。其中人血白蛋白收入4.73亿元(+7.89%)，营收占比39.35%(-3.91pp)，毛利率53.62%(-7.91pp)；静丙收入2.72亿元(-16.92%)，营收占比22.65%(9.68pp)，毛利率60.69%(-5.28pp)；其他血制品4亿元(+92.94%)，营收占比33.32%(+12.84pp)，毛利率65.49%(+0.18pp)，毛利率较高的凝血因子等其他血制品营收占比明显提升，血制品销售结构有所优化。上半年人白的销售有所回暖，预计以价换量和销售渠道变革初显成效。上半年人白和静丙继续受到降价压力，主要由于较多去年的中标价执行时间为今年，根据丁香园insight数据，人白上半年平均中标价约399元/10g(-5%)、215元/5g(-9%)；静丙上半年平均中标价约599元/2.5g(-3.5%)。

　　四价流感疫苗已获批上市，成市场独家有望增厚业绩。公司四价流感疫苗已于今年6月获批上市，国内仅华兰和长生的成人型四价流感疫苗获批上市，长生疫苗事件后华兰成为市场独家供应商，今年将独享市场份额。公司已向各省递交补标材料，目前已在陕西、福建、湖南、山东等地中标。以陕西省中标结果为例，公司西林瓶中标价为108元/支，预充式为128元/支。疫苗子公司具备年产3000万人份的产能，预计今年公司有望生产700万人份。预计18年有望为公司带来约8亿元的收入，约2.4亿元归母净利润(假设净利率约40%)。流感疫苗的接种时间一般为当年的9月至次年1月，根据公司目前的学术推广和补标工作进展，公司有望于今年流感季前上市销售，显著增厚业绩。

　　毛利率下降4.3个百分点，期间费用率提升2.7个百分点。2018年上半年公司毛利率60.1%，下降4.3个百分点，主要受到血制品降价等因素影响。期间费用率19.55%，提升1.4个百分点，销售费用率8.62%，提升2.87个百分点，主要受血制品和疫苗推广费增加影响；管理费用率11.07%，下降2.07个百分点；财务费用率-0.13%，提升0.62个百分点。每股经营性现金流0.4104元，提升12倍，经营状况大幅好转。上半年公司应收账款7.8亿元(+37%)，环比下降4800万；库存12.77亿元(+11%)，环比增加1275万，无明显增加。

　　血制品龙头企业，综合实力行业领先，预计未来将逐步恢复高增长。公司作为血制品龙头企业，是行业中品种最多最全、血浆综合利用率最高的公司；同时公司积极借力两票制进行渠道整合，扩大加深销售网络布局，业绩有望逐步恢复。由于四价流感疫苗批签发和生产有待跟踪，暂不考虑四价疫苗，我们维持18-20年EPS预测为1.04元、1.24元、1.5元，分别增长18%、19%、21%，对应PE分别为32倍、26倍、22倍，维持增持评级。