顶尖财经网(www.58188.com)2018-8-23 9:58:55讯：
公司发布2018年半年报：上半年实现营业收入46.51亿元(YoY +78.3%)，归母净利润20.59亿元(YoY +251.3%)，其中Q2实现营业收入16.06(YoY+16.3%，QoQ -47.3%)，归母净利润5.65亿元(YoY +59.5%，QoQ -62.2%)，业绩低于预期。公司预计1-9月份归母净利润区间24.33-27.03亿元(YoY +170.0-200.0%)，其中Q3归母净利润区间3.74-6.44亿元(YoY +18.7%-104.4%，QoQ -33.8%-14.0%)。同时公司公告将在山东潍坊以自筹资金建设2万吨维生素E项目，投资约21亿元。
产品价格暴涨带动上半年业绩高增，Q2产品价格回落、VA出货量不及预期导致业绩环比大幅下滑。由于去年下半年以来国内环保形式趋严以及BASF柠檬醛装置起火导致VA、VE及香精香料等产品不可抗力，相关维生素及香精香料价格大幅上涨，公司毛利率显著提升。其中公司主要维生素VA/VE产品2018H1市场均价分别为1047/81元/kg，同比上涨438%/59%；公司上半年营业品收入30.71亿元，同比增长87.0%，毛利率达到70.5%，较去年同期提升22.8 pct。此外香精香料实现收入10.96亿元，同比增长56.7%，毛利率58.3%，较去年同期提升19.8 pct；其他产品实现收入4.83亿元，同比增长81.9%，毛利率41.1%，较去年同期提升15.6 pct。进入二季度，VA、VE产品价格回落，Q2市场均价分别为780/57元/kg，环比下降42%/47%，同时二季度公司VA报价维持1600元/kg，出货量不及预期，导致Q2业绩环比大幅下滑，Q2单季度销售毛利率环比下滑25.7 pct至47.7%。
VA价格仍出于高位，VE回落至历史底部，公司逆势扩张有望凭借技术和成本优势扩大市场份额。随着BASF柠檬醛装置复产，VA、VE等逐步恢复供应，产品价格回落。目前VA市场价格回落至约400元/kg，仍处于历史高位，VA市场寡头垄断，十多年未有新进入者，高价有望维持。VE市场价格目前回落至约40元/kg的历史底部区间，公司公告继续扩产2万吨VE项目，行业底部扩张，有望依靠技术和成本优势挤压中小竞争企业，进一步扩大市场份额。
新项目持续上马，长期成长动力十足。公司蛋氨酸项目一期5万吨已于17年1月试产成功，7月达产，并通过定增加码25万吨蛋氨酸项目，2020年后形成30万吨产能。此外公司公告拟使用自筹资金约36亿元在黑龙江投资建设生物发酵项目，主要项目包括：叶红素500 t/ a、己糖酸30000 t/a、淀粉乳折纯146700t/a、 葡萄糖折纯155100t/a、山梨醇(含量70%)60000t/a，建设周期两年。本次投建项目将形成淀粉乳-葡萄糖-(叶红素即胡萝卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇)产业链，同时山梨醇下游可向VC延伸，进一步完善产品系列，预计形成营收约20亿元， 利税约7.08亿元，提升长期盈利能力。新材料领域公司PPS、PPA等重点产品有序推进，未来有望成为其新型产业。
投资建议：维持“买入”评级，由于产品价格大幅回落，下调盈利预测，预计2018-20年归母净利润分别为31.53、33.03、35.77亿元(原值52.80、58.10、60.74亿元)，对应EPS1.47、1.54、1.66元，对应PE 11X、11X、10X。
风险提示：VA、VE价格大幅回落，新项目投产进度不及预期。