深圳地区用气量高速增长，外埠项目进入收获期。公司上半年管道燃气业务实现营业收入40.32亿元，同比增长28.58%，完成天然气销售量13.76亿立方米，同比增长29.52%，其中深圳地区完成售气量9.24亿立方米，同比增长18.11%，深圳以外地区完成售气量4.51亿立方米，同比增长64.47%。深圳地区售气量增长主要受益于电厂售气量增长，公司上半年电厂售气量达3.91亿立方米，同比增长30.04%。外埠拓展方面，公司上半年新增6个外埠项目，新增管道燃气用户8.77万户，在深圳以外拥有管道燃气特许经营权的城市数目达到37个。受益于“煤改气”政策的持续推进，公司前期布局逐渐进入收获期，上半年深圳以外地区实现销售收入15.66亿元，同比增长48.90%。

　　深圳城中村燃气改造加速+华电坪山电厂年内投产，用气高增速有望保持。公司加快老旧住宅区和城中村管道天然气改造，上半年进场施工15.7万户，新增用户6.47万户。根据深圳市规划，十三五期间计划完成居民管道天然气改造100万户，由于前期探索过程工程进度较慢，深圳全市16、17年累计仅完成15万户，目前宝安、龙岗两区已制定详细计划确保规划按时完成。我们判断未来三年改造速度将大幅提高，用户数年均增速达15%，深圳居民用气量增长确定性较高。非居民用气方面，华电坪山燃气电厂工程已接近尾声，预计于2018年投产，每年贡献约1.6亿方用气量。同时，由于环保压力，深圳原则上不再批准燃煤电厂，新建电厂以燃气机组为主，公司电厂售气量有望长期保持高速增长。叠加2017年以来的天然气增值税率两次下调，天然气价格进入下行通道，利于公司拓展下游工商业客户，刺激存量客户燃气消费，我们认为未来几年公司售气量有望保持高增速。

　　天然气储备与调峰库工程预计2018年年内投产，带来额外利润弹性。公司2013年12月可转债募投项目天然气储备与调峰库工程(年周转80万吨)目前已完工，预计年内投产。目前国际LNG价格长期低于国内LNG市场价格，进口LNG存在巨大套利空间，而我国LNG接收站属紧缺资源，公司未来有望实现“低气价+高周转”，盈利能力值得期待。

　　盈利预测与评级：我们维持18~20年公司归母净利润预测分别为10.42、12.58、14.57亿元，EPS分别为0.36、0.44和0.51元/股，对应18-20年PE分别为17、14、12倍。公司城燃业务步入高速发展期，接收站达产后有望释放更大业绩弹性，维持“买入”评级。