全品类市占率提升，产品结构持续优化。1)渠道调整效果显著，全品类市占率提升：报告期内公司完成经销渠道调整、扩大了与一线明星杨幂的合作范围，全品类迎来市占率大幅提升，根据中怡康数据，公司豆浆机、原汁机、煎烤盘、养生壶、电压力锅和电饭煲Q2零售量市占率分别同比提高5.6%、6.9%、9.92%、7.37%、1.65%和1.77%。2)分品类来看，上半年公司食品加工机系列收入15.44亿元，同比增长12.29%，主要是豆浆机品类在公司加大营销投入、推出新品、提升均价等措施下改善较为明显；营养煲收入12.07亿元，同比增长12.26%；西式小家电在各品类中增长最快，净水器与大厨电事业部合并后，渠道共享团队合作带来高增速，上半年收入4.56亿元，同比增长13.57%；电磁炉系列收入3.2亿元，同比增长5.29%。我们认为渠道调整的正面效应还将持续显现，收入端表现优于利润端。3)分渠道来看，我们预计上半年公司电商渠道增速较快20%左右，线下渠道进入Shopping Mall、加大自有渠道门店开拓力度，预计线下增速持续恢复。

　　上半年毛利率逆市提升，期间费用率有望逐步改善。1)产品结构改善、价值登高带动毛利率提升：公司上半年毛利率同比提升0.79个pct达33.08%，其中食品加工机毛利率同比减少1.98个pct，营养煲和西式小家电业务毛利率大幅改善，分别同比提升2.51个pcts和3.47个pcts，未来随着产品结构持续优化，公司盈利能力有望进一步增强。2)销售费用大增拖累短期利润不达预期：报告期内公司销售费用同比增长47.94%，主要是渠道、售后及广告费大幅增加2.1亿元，我们判断上半年新品上市较多，同时恰逢世界杯赛事营销加大广告宣传，线下终端门店提升改造加大投入所致；管理费用率和财务费用率基本持平，其中报告期内受人民币汇率贬值影响，产生114万汇兑收益。综合导致公司净利率下降1.05个pcts，我们预计公司销售费用仍有较大改善空间，下半年利润率改善可期。3)经营性现金流改善明显：上半年公司经营性现金流净额大幅增长485.53%至2.24亿元，主要是票据结算方式减少、销售商品带来的现金流显著增长。

　　携手SharkNinja进军吸尘器，股权激励未来可期。1)从“厨房”到“客厅”步入新阶段：公司携手美国第一吸尘器品牌Shark、负责开拓运营中国区业务(已签署股权转让协议)，此次合作将助力公司打开增长天花板，借助对方高端品牌与自身渠道制造优势，进入厨房电器和清洁类电器双轮驱动的新时代。2)股权激励彰显管理层信心：公司股权激励计划已完成首次授予，向公司高管、核心管理及技术人员等188人授予480万股股份(占公司总股本0.63%)，按照授予价1元/股和股票现价来算，股权激励价值近8000万，有利于充分调动管理层的积极性(2018-2020年考核目标：每年以前一年为基准，收入增速至少达6%、11%和17%，净利润增速至少达2%、8%和15%)，我们预计公司2018年收入将迎来两位数增长，利润实现个位数增长。

　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2018-2020年每股收益预测为0.99元、1.09元和1.25元，对应动态市盈率分别为17倍、15倍和13倍。随着渠道调整结束，公司基本面持续向好，股权激励充分调动管理层积极性；从估值方面看，公司上市以来估值中枢在20倍，目前股价对应2018年动态市盈率只有17倍，安全边际较高，给予“买入”评级。