长期来看，公司业绩稳健增长。(1)内生增长点：以公司的生产经营水平，员工合理需求约为7000人~8000人，2017年年报中在册员工11865人。以目前的年龄结构，按照约1500人/年的速度退休(同时会新增招聘约500人/年)，因此每年可减少3000万人力成本支出。人力资源优化导致成本降低可持续4年左右的时间。此外，公司集体经营模式占比将继续逐步提升(目前占比约为88%)，联合经营模式占比将持续下降，也有利于节约人力成本。(2)外延增长点：其一，土地流转提供增量土地。2014年公司流转土地不足5万亩，2017年年报流转土地约为23万亩。公司目前储备中的土地面积超120万亩，未来将逐步进入上市公司(由于土地流转成本较高且粮价不高，流转土地种植效益较低，因此流转进度有所放缓)。其二，公司现金流稳定、资金充沛，将适时进行外延并购。近期公司公告子公司大华种业收购江蔬种苗51.53%股权、与山东七河生物签订战略合作协议，拟通过股权合作持有不低于51%的股权，将拉开公司外延并购的序幕。其三，公司作为江苏省农垦集团下属企业，未来将辐射江苏省更多耕地(由120万亩辐射约500万亩，未来将辐射上千万亩)，成为综合性农业服务提供商。

　　当前时点，预期小麦价格上涨将提供业绩弹性。2018年小麦减产：由于天气原因，小麦多个主产区(如河南、安徽等地)减产，局部地区甚至减产幅度高达20%。据中国汇易数据，2018年小麦产量约为1.11亿吨，同比减少5%。同时，由于受天气影响，小麦质量下降，高质量的小麦严重不足。我们认为2018年小麦价格有望温和上涨，且价格分化会较为严重(优质优价、劣质低价)。公司小麦增产且优质，有望迎来量价齐升。公司所在的江苏省不在受影响区域，公司夏粮总产、单产均高于历史水平，小麦总产47.04万吨，同比增长6.07%；同时，公司夏粮质量保持良好：入库种子的水分、纯度、净度等指标均符合质量标准；小麦容重高、色泽好、病粒占比低，优质粮的比例高；啤麦净度、色泽、芽率、粒重等指标均符合啤酒麦芽质量要求。我们认为公司小麦将体现优质优价，有望迎来量价齐升，提供业绩弹性。

　　公司分红高且估值便宜。公司分红比例稳定在40%左右。以最新收盘价(2018年8月20日)计算，公司PE(TTM)约为18.5X，低于上市以来的均值；PB约为2.1X，低于公司上市以来的均值。我们选取北大荒、亚盛集团、海南橡胶作为公司的同行业可比公司，公司的估值水平也低于同行业上市公司的均值。

　　盈利预测与估值：我们预计2018/2019/2020年公司有望实现营业收入45.57亿元/49.47亿元/50.55亿元，同比增速分别为5.6%/8.6%/2.2%；归母净利润分别为6.46亿元/7.24亿元/7.84亿元，同比增速分别为16%/12%/8%。当前股价对应的18年PE约为17X，维持“增持”评级(维持盈利预测，维持评级)。