4月大修，发运量由大修安排决定，货运量虽同比略减，需求依旧旺盛。4月份为大秦线春季传统大修月份，大修期间每日发送车次减少，从到港列车看，4月份秦皇岛港日均到港6362车，较3月份环比减少17.8%，较去年同期减少6.2%。但煤炭下水需求依旧旺盛，在大修情况下，4月秦皇岛港日均港口吞吐仅环比降低7.5%，而较去年同期增长3.6%。大秦发送车次结构也随之调整，在总车次降低的情况下，2万吨重列较去年同期增加3列。

　　秦皇岛港库存低位，5月发送量将回归高位。受大秦线大修影响，4月底秦皇岛港港口煤炭库存减少至近一年以来最低值493万吨，较去年同期减少5.1%。进入5月结束大修后，大秦线发运量反弹式增长，以秦皇岛港煤炭铁路调入量看，5月第一周日均调入量较去年同期增长6.28%，若按同比例发送量计算，5月大秦线货运量将回归至4000万吨左右的高位。

　　进口煤“限制令”重启，叠加煤源结构性调整，西煤东运需求持续旺盛。从18年全年看，4月中旬沿海港口重启进口煤“限制令”，沿海电厂增加国内煤采购，内贸煤需求增长，另外煤源地继续向“三西”地区集中，西煤东运需求整体旺盛。同时环渤海港口禁止汽运煤进港，朔黄线受下水港产扼制难以继续上量，大秦线煤炭运输需求将继续提升。

　　维持盈利预测，估值偏低，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元，对应现股价PE分别为9.1倍、8.7倍、8.3倍，低估值高股息，极具资产配置价值，再次强调“买入”评级。

　　风险提示：西煤东运需求走弱。