受惠中国视频付费业务起飞

　　中国互联网处于流量红利收割尾声阶段，开始进入ARPU值提升拐点，头部内容为提升ARPU的主要驱动力——黏住用户，并让用户掏钱。

　　精品内容生产商有望溢价

　　受惠中国付费视频业务起飞，精品内容生产商有望溢价：而中国视频三大巨头，爱奇异、腾讯视频和优酷土豆份额相近，背后均为现金流充沛的BAT大金主(爱奇异背后的百度(BIDU.N)稍微差点，这也是百度第一个上市的部分理由)，这决定了以BAT为首的互联网流量入口将大手笔投入头部视频内容领域，因为内容是黏住用户并让用户付费的重要理由。我们的渠道调研显示2018年BAT视频内容领域的支出预算同比增速不低于80%(尚不考虑直投部分)。我们认为他们的首选标的当是头部视频内容平台型企业(而非项目制公司)，这是保证优质头部内容持续输出的理由。由此我们认为，中国精品视频内容提供方为中国视频付费领域起飞的主要受惠者。

　　估值具备吸引力

　　慈文传媒为具估值性价比之优质内容标的，且2018年和2019年处于业绩高增期：公司目前交易在2018年PE20.4x，为板块及历史之偏低者，且2018至2019年为业绩高增期，2019年有《紫川》和《大秦帝国》等大型系列剧为业绩确认提供保障。

　　盈利预测与评级

　　我们首次覆盖慈文传媒给予「买入」的投资评级。我们预估公司2017年、2018年和2019年的营业收入分别为16.7亿、30.0亿和36.3亿，归属母公司所有者净利润分别为4.22亿、6.16亿和7.50亿，同比增速分别为46%、46%和22%，分别对应2017年、2018年和2019年每股收益1.25元，1.82元和2.21元。目前股价对应2018年PE20.4x，我们以2018年PE25.0x为基准，目标价设定为45.25元，目前股价隐含上涨空间22%。

　　风险提示

　　影视剧业务竞争加剧，项目推进不及预期。