市场电增多拖累雅砻江水电利润同比下滑，火电量价齐升驱动营收同比增加。2017年公司实现发电量1289.49亿kWh，同比增加7.07%，整体营收同比增加8.11%。受益于用电需求回暖及下半年来水持续向好，公司水电发电量同比增长3.16%。因市场交易电量占比提升，2017年公司水电上网电价同比下滑4.18%。2017年雅砻江水电实现净利润68.88亿元，同比减少5.98%，权益收益同比减少2.28亿元。火电方面， 2017Q3湄洲湾二期(2×100万kW)投运，装机增长驱动公司火电发电量同比提升13.56%。2017年7月全国上调煤电标杆电价，公司火电上网电价同比提升5.66%。

　　煤价高企导致参控股火电企业业绩下滑，公司归净利润同比减少。2017年全国电煤价格持续高位运行，公司下属国投钦州、国投北疆等火电企业盈利受损，合计贡献权益收益同比减少5.96亿元。电力业务整体毛利率41.32%，同比减少7.87个百分点。另外公司参股的铜山华润、赣能股份等火电企业业绩也大幅下降，叠加2016年公司处置长期股权投资取得0.88亿元收益导致基数较高，2017年公司投资收益同比减少4.62亿元。在参控股企业的综合影响下，2017年公司归母净利润同比减少17.47%。未来公司盈利能力回升尚待煤价进一步回落。

　　扩张海内外新能源项目，打造综合电力平台。公司致力于打造水火并济、风光互补的综合电力平台，目前公司在云南等地合计投产控股风电、光伏等新能源114.4万kW.2017H1雅砻江水电收购会理中电建大桥新能源、冕宁中电建大桥新能源51%、60%的股权，扩张国内新能源装机规模。2016年公司收购英国红石能源100%和新加坡雷斯塔利42.1%的股权，直接或间接参与投建英国海上风电、印尼火电项目等境外业务，加快海外项目布局。公司年报中提出将按照国家能源发展战略部署，加快退出低效火电，积极有序开发水电，大力布局新能源，公司资产结构有望持续优化。

　　盈利预测与评级：综合考虑煤价、电力需求回暖、市场交易电量增加等因素，我们下调公司18~19年盈利预测，新增20年盈利预测(调整前18和19年归母净利润预测分别为39.91和43.86亿元)，我们预计公司18~20年盈利预测分别为34.27、36.39和39.09亿元，对应PE分别为14、13和12倍。我们认为，雅砻江为公司带来持续稳定现金流且具备中长期增长，公司积极开展海外投资，参与海上风电运营。当前公司PE估值度行业平均，中长期火电资产待重估，水电资产有确定性增长，维持“增持”评级。