用电需求持续回暖，水电“调峰补缺”发电主动性提升。2016年以来经济回暖，用电需求持续正增长。2017年以来煤价继续大幅上涨，火电亏损面不断扩大。历史数据显示火电、水电利用小时数同比变化幅度呈明显负相关，当前火电因成本压力导致发电意愿较低，为水电提供更多发电和调节空间，提升水电发电主动性。三峡水电站和龙滩水电站2018年初至今的平均出库流量均较往年同期有较大的增长。

　　年初至今水情延续向好趋势，叠加2017年低基数效应，水电发电量同比有望明显增长。2017年下半年以来来水持续改善，水电站发电量逐步提升。今年1月全国平均降水量较常年同期偏多48.4%，其中华南、云南和四川大部降水量偏多5成至2倍。来水偏丰为水电提高发电出力提供发电资源条件，叠加考虑火电出力意愿不强，我们判断今年水电发电量有望正增长，前三季度有望明显增长。

　　水电进入现金回流期，高股息率特征凸显，具备配置价值。“十三五”放缓水电开发增速，水电企业资本金支出也将相应减少，大部分水电企业步入现金回流期。2016年大部分水电企业分红比例均高于前三年平均水平，2017年预计不少水电企业有望继续提升或维持分红比例。

　　投资建议：我们认为在动力煤价维持高位的背景下，煤电上网电价基本不具备下行空间，水电上网电价得到支撑。高煤价或拉低火电发电意愿，也为水电提供“调峰补缺”的发电空间。目前水电企业体现出低估值、高股息的双重优势，具备配置价值。重点推荐高股息的长江电力(4.07~4.77%)、桂冠电力(3.90~5.48%)、黔源电力(3.34~4.58%)，低估值的国投电力、川投能源等。

(原标题：水电行业深度报告：水电电价电量趋势向好 低估值高股息值得配置)