注入优质矿山，提高核心竞争力。公司先后于2016 年和2017年收购光大矿业、赤峰金都100%股权和东晟矿业70%股权，实现集团优质资源的上市，盈利能力得以大幅提升。2018年公司又以 124811万元收购金山矿业 67%的股权，收购成功后公司白银资源储量将更上一层楼，达到8209 吨。此外，公司还计划联手华勘集团，重点就华勘集团拥有的老挝爬奔金矿项目进行先期合作，如成功收购老挝爬奔金矿，公司未来金资源总量有望超过50吨。

　　美国资本回报率有望见顶回落，贵金属迎上行周期。从美国经济体内部来看，特朗普政府在美国经济的右侧进行减税，透支了未来的增长潜力。美国零售商销售额同比走弱，同时零售库存同比增加，反应零售消费出现疲软；其次，美国房地产市场景气度开始下滑；最后，美国制造业新增订单数据同比略有下滑，可能影响未来制造业的投资增速。从外部来看，美国经济难以独善其身，全球主要经济体都出现疲软，制造业PMI趋势性走低。

　　高金银比，白银更具吸引力。千禧年以来，金银比价主要集中在40-80之间，当前金银比价为84.7，处于历史高位。从比价角度考虑，白银更具吸引力，同时一旦贵金属迎来上行周期，白银的上涨幅度预计将大于黄金的上涨幅度。

　　盈利预测与估值。公司坐拥优质银矿资源，同时不断注入优质矿山，增厚储量，提高公司核心竞争力。随着贵金属迎来上行周期，预计公司的利润将逐步增厚，给予“增持”评级。假设金山矿业2018年成功并表，我们预计2018-2020年公司白银权益产量分别为125吨、170吨和228吨，EPS分别为0.55元，0.68元，0.91元，对应当前股价的PE分别为17.7倍，14.3倍，10.7倍。

　　风险提示：经济波动的风险；相关金属价格大幅下跌；矿山品位下降的风险；金山矿业收购失败的风险，各矿山产能利用率不及预期。

（文章来源：财通证券）