吉祥对外合作再加速，民航混改步入新阶段。吉祥航空作为以上海为主枢纽基地的航空公司，去年在国航推介下成为“星空联盟优连伙伴”，对外合作走出第一步。今年7月，主动参与东航非定向增发，按照增发方案计算预计将成为东方航空第二大股东，开创民营航空参与国企混改先河。而根据吉祥航空本次公布增发方案来看，目前吉祥航空总股本为1,797,013,477股，按照发行最高股数计算增发后东航产投将拥有8.6%股权，成为除均瑶集团外最大股东，完成后吉祥与东航将实现交叉持股，国有航空第一次持有非国资背景航司股份，吉祥与东航再次探索民航混改新模式。

　　华东市场格局优化，利好整体座收改善。我们在均瑶入股东航时即强调，二者核心基地高度重合，未来将以资本参与为纽带在运营、销售等领域开展更深层次协作，重构上海、南京两大市场格局，进一步改善双方核心市场盈利能力。目前双方在上海市场共同占有50%左右份额，并且已经在销售层面实现互联互通，不排除未来在地面服务、机务维修等同质化业务中进一步合作，提升资源使用效率。本次定向增发完成后稀释作用存在，但我们认为战略协同为吉祥带来的利润增长将明显缓解甚至反转定增造成的EPS摊薄。

　　供给约束促发质变，航空联盟时代来临。2010年至今，航空快速发展的同时准点率和安全性面临的挑战日益加剧。在此背景下民航局开启供给侧改革大潮，严格管控航空业盲目发展。叠加目前成本高企，运营与利润双重压力下小航司迫切需要依托大航司资源提升自身运营和服务质量，谋求发展的同时提升利润水平；大航司则希冀提高资源利用率，有效降低经营和财务双杠杆，对冲成本波动风险。目前除东航与吉祥外，南航与春秋亦已开始股权方面的合作，未来国内航司类似合作的范围有望不断扩大，形成类似于欧洲航司的联盟运营模式，市场结构逐步优化，行业整体盈利水平有望提升。

　　投资建议：从三季度业绩公告来看，吉祥航空营业收入增速较快，座公里收入涨幅超过5%，长期基本面仍将向好。本次定向增发后吉祥航空核心基地与东方航空的协同效应明显提高，整体盈利能力有望进一步改善，我们维持“增持”评级不变。

　　风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上升，人民币汇率快速贬值。

（文章来源：申万宏源）