投资要点：营收快速增加，增加催收力度，运营项目营收占比提升，经营现金流大幅改善。报告期公司项目顺利推进，加之贵州宏达、中色东方、扬子化工并表，公司营收同比增长47.10%。此外公司工程项目与运营项目毛利率均有提升，报告期公司整体毛利率为30.93%高于2017年29.07%的毛利率水平，最终归母净利润增速为86.49%，高于营业收入增速。增加应收款催收力度同时提升运营项目营收占比，报告期公司销售商品收到现金/营业收入为95.09%，高于2017年84.50%的全年平均水平。此外收回前期BT项目长期应收款，最终报告期公司实现经营活动现金流净额1.46亿，上年同期为-7286万元，经营性现金流净额有大幅改善。

　　在手订单充沛，支撑业绩高增长。2018Q3公司新增订单金额为27.18亿元(2017年同期新增21.91亿元)，其中：1。 按经营模式划分，工程承包订单新增13.90亿元，投资运营订单新增13.28亿元；2。 按业务板块划分，环境修复业务新增订单10.06亿元，城市环境业务新增订单3.69亿元，工业环境业务新增订单13.43亿元。截至2018年9月30日，公司在手订单金额共计107.23亿元，其中已履行21.59亿元，尚可履行85.65亿元。

　　多方面业务全面发展，固废产业链不断完善。公司业务涵盖环境修复、垃圾处理、危废处置、市政污泥等领域。可转债发行获批，为业务推进提供充足现金保障。4月12日，证监会批准公司向社会公开发行面值总额 8.4亿元可转换公司债券，期限 6 年，募集资金将用于邵阳市污泥集中处置工程、贺州生活垃圾焚烧发电、和田生活垃圾焚烧发电、泗洪生活垃圾焚烧发电以及苏州溶剂厂污染地治理。

　　实控人增持，股权激励行权价高于现价，兜底员工持股，彰显实控人信心。自2017年11月28日公司股票复牌至2018年6月16日，公司控股股东李卫国累计增持5,350,401股，合计6188.013万元，平均11.57元/股。2018年9月18日公司发布股权激励计划拟向激励对象授予 2807.50 万份股票期权，约占总股本 66,051.6246 万股的 4.25%，行权价格为9.48元/股，高于当前股价。此外，为了稳定和充分调动参与员工持股计划的员工的积极性，公司实际控制人李卫国先生拟以自有资金对公司已经实施的员工股权激励计划产生亏损的部分进行保底。

　　投资评级与估值：我们维持公司18-20年净利润预测为3.63亿、5.05亿、6.58亿，对应18年PE为15倍。我们认为公司在手订单充足，立足固废发展蓝海，积极开拓危废市场，期待后期增长，维持“买入”评级。

（文章来源：申万宏源）