中兴通讯：物联网加速布局，NB-IOT商用受益明显
　　中投证券 周明,余伟民,容志能
　　中兴通讯
　　7月14日傍晚，南沙渚碧礁4G 基站正式开通。至此，中国电信4G 信号已覆盖南沙7 个岛礁，成为中国第一家实现4G 信号覆盖南沙诸岛的运营商。目前中国电信七礁八站基站全部由中兴通讯承建，公司在国内无线通信领域的市场地位进一步显现。

　　投资要点：
　　6 月中NB-IOT 核心协议获准以来，市场上普遍关注华为和高通的物联网芯片进展及相关行业应用企业，而忽视了公司在无线和物联网芯片领域的强大竞争力。我们认为中兴通讯芯片设计实力突出，物联网及通信资源积累丰富，其业务有望充分受益于NB-IOT 的加速商用。公司的发展潜力被严重低估了，后续进展有望超市场预期。原因：(1)运营商NB-IOT 商用加速，网络升级受益明显。作为运营商业务发展的重点，联通电信的NB-IOT 网络商用正加速推进，中国移动后续也将跟进，未来网络的系统升级需求巨大。而目前运营商无线通信领域国内仅有华为中兴两个巨头，从采购平衡角度运营商应该不会希望华为一家独大。同时中兴整体实力并未因美国事件而受损，公司也有望充分受益于此。(2)物联网专利国内龙头，市场前景广阔。根据咨询公司LexInnova的报告，目前中兴通讯以351 项物联网与利数位居国内榜首，全球范围内仅次于高通和英特尔。物联网已逐步成为行业热点，市场前景广阔，公司在物联方面的丰富积累有望加速产品化，业务空间进一步被打开。(3)芯片设计行业领导者，竞争力实力快速提升。子公司中兴微电子与注于集成电路设计已接近20年，积累了丰富的芯片设计技术经验和行业资源。15 年11 月国家集成电路产业基金24 亿元对中兴微电子增资，政策扶持力度明显，整体实力进一步提升。目前中兴微电子是国内仅次于华为海思和清华展锐的第三大集成电路设计企业，竞争实力和市场地位非常突出。(4)NB-IOT 芯片加速推进，后续进展有望超预期。作为NB-IOT Forum 的主要成员，公司在6 月底上海丐界移动大会上演示了NB-IOT 原型芯片和星河亮点的终端测试仪的成功互通，业内首次的公开演示充分说明了公司在物联网芯片方面的强大竞争力。目前公司NB-IOT芯片的后续工作正在加速推进中，进展有望超市场预期。

　　作为国内领先的综合通信设备提供商，中兴通讯整体技术实力雄厚，行业布局完善，目前公司正加速向“M-ICT+”戓略推进，业务方向进一步聚焦。同时公司在物联网方面技术积累深厚，芯片实力突出，目前公司的NB-IOT 芯片正在加速推进中，同时运营商NB-IOT 商用也带来了运营商无线通信领域系统升级的巨大需求，后续进展有望超市场预期。首次覆盖，给予强烈推荐评级。预计16-18 年EPS 为0.95、1.11 和0.27 元，对应16-18 年的PE 分别为15.30x、13.08x 和11.49 倍。目前公司整体价值被严重低估，给予16 年22 倍PE，目标价20.90 元。

　　风险提示：芯片业务发展不及预期，海外市场业务受阻


　　三聚环保：中报业绩翻番，悬浮床加氢业务收获在即
　　中原证券 顾敏豪
　　三聚环保
　　事件:
　　三聚环保发布2016年半年度业绩预告。公司预计，2016年上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润7.85亿-8.15亿元，同比大幅增长97.86%-102.30%。

　　点评:
　　能源净化服务与综合运营服务推动业绩高增长。公司上半年业绩表现靓丽，主要受益于能源净化综合服务与综合运营增值服务业务的快速增长，能源净化产品业务整体增长稳定。上半年公司净利润7.85亿-8.15亿元，同比大幅增长97.86%-102.30%。从历年业绩来看，2012-2015年，公司中期净利润占全年净利润比例分别为28.95%、35.05%、45.30%和49.10%。参考公司去年净利润8.21亿元，公司全年业绩实现100%的高增长具有较强保障。

　　在手订单充足，未来成长具有保障。公司目前已披露的部分已签订待执行的剂种销售合同及重点项目合同共16个，总金额共109.32亿元，较2015年底的87.54亿元增加21.78亿元。公司的能源净化服务项目周期较短，通常在1-2年内即可完成，在手订单的完成速度较快。公司目前在手订单金额约为2015年收入的2倍，为公司未来的高增长带来充足的保障。目前公司在手订单主要集中于煤化工、化工化肥域的节能改造领域。这些领域目前仍有较大市场空间，公司在该领域经验丰富，优势突出，有能力维持较快增长。此外，公司储备多年的FT合成以及悬浮加氢技术等技术已取得突破。未来公司的BT模式有望在这些领域实现快速复制，带动后续订单的爆发式增长。鹤壁示范项目运营稳定，未来有望大面积推广。公司储备多年的FT合成以及悬浮加氢技术等技术已取得突破。鹤壁悬浮床加氢示范项目于2月份开车成功，目前已平稳运行近5个月，转化率、轻油收率指标达到要求，标志着该技术实现了重大突破。随着示范项目的稳定运行，未来该技术有望实现向百万吨级别项目的推广，带来订单的快速增长。与现有的催化裂化等工艺相比，悬浮床加氢技术适用范围广，轻油收率高，市场空间广阔，有望成为公司未来业绩的重要增长点。

　　长期发展前景可期。公司近年来积极由传统剂种销售商向能源净化综合服务商转型，随着悬浮床加氢技术的成功推广，公司将进一步实现清洁能源领域的布局。未来公司仍有较多的业绩增长点，如包括页岩气脱硫在内的万吨级催化净化材料项目，悬浮床加氢和低成本制氢技术的推广，焦化产业、合成氨等产业的综合改造服务等。根据公司5年期规划，未来5年公司的利润增速目标为不低于30%，长期高增长可期。

　　盈利预测和投资建议：预计公司2016、2017年EPS分别为1.22元和1.74元，以7月13日收盘价30.77元计算，对应PE分别为25.22倍和17.68倍，维持 “买入”的投资评级。

　　风险提示：订单进度、新业务开展低于预期。


　　春兴精工：进军玻璃产业，完善CNC金属结构件业务
　　中信建投 武超则
　　春兴精工
　　事件
　　签署股权投资框架协议，增资控股凯茂科技与泽宏科技7 月14 日，春兴精工发布公告，与凯茂科技(深圳)有限公司签订股权投资框架协议，拟以现金出资方式对目标公司增加注册资本8067.0252 万元，增资完成后持有目标公司52%股权。7 月14 日，春兴精工发布公告，与惠州泽宏科技有限公司股东签订股权转让框架协议，拟以自有资金3 亿元，通过受让方式，获得公司100%股权。泽宏科技承诺2016、2017、2018 年税后净利润分别达到2500 万元，3200 万元，4300 万元。

　　简评
　　进军曲面玻璃产业， OLED 应用有望催化曲面玻璃应用市场需求
　　增资控股凯茂科技，进军曲面玻璃产业。凯茂科技主营视窗防护玻璃研发、生产、销售，主要经营范围为生产经营纳米镜片、手机玻璃镜片及其技术研发，在 2.5D、 3D 玻璃制造有较强的技术沉淀优势， 2.5D 玻璃业务已经量产， 3D 玻璃业务正在迅猛发展。同时公司将新增生产经营电子类视窗、新型电子元器件、新型液晶显示器、触控面板及其技术研发。收购完成后，有助于春兴精工快速切入手机玻璃业务市场，完成业务布局，开拓利润新增长点。

　　曲面玻璃能够较好的贴合曲面显示屏幕，是支持柔性 OLED 固定曲率的最佳物理支撑材料。随着 OLED 技术储备逐渐成熟，成本逐渐下降，规模量产商用时机逐渐成熟。在三星、苹果等国际一流品牌带领下，预计 OLED 市场未来几年渗透率不断上升。对应盖板玻璃方面，预计 2.5D 玻璃出货量持续上升，市场份额稳定，厂商可受益于总量的上升；而 3D 玻璃预计出货量、收入份额将有望快速上升。如果未来消费电子玻璃应用市场出现需求激增，公司的提前布局、技术积淀和产能保障会显现明显的业务竞争优势，有望带来业绩的快速提升。

　　压铸、 CNC、阳极氧化一体成型加工工艺+曲面玻璃盖板布局，迎合苹果产业链趋势
　　公司收购泽宏科技后，有助于突破铝合金阳极氧化、高光处理技术，整合原有业务，形成压铸、 CNC、阳极氧化一体成型加工工艺，依托原有铝合金加工制造能力与服务优势，进而打造以镁铝合金结构件研发与制造的产业园，对公司原有通信射频件、汽车结构件、消费电子业务均有显着帮助。金属结构件+玻璃布局基本契合市场预期苹果新一代 iPhone 双面玻璃+金属中框外观设计战略，若其它品牌跟进形成潮流，公司有望提升金属结构件业务收入，加上曲面玻璃新利润增长点，业绩有望多元化快速增长。

　　一、进军曲面玻璃产业， OLED 应用有望催化曲面玻璃应用市场需求
　　1、收购凯茂科技，进军曲面玻璃行业
　　凯茂科技(深圳)有限公司为外商独资公司，母公司为台湾上市公司莹茂，增资前注册资本为 4148.40 万元。本次签署投资框架协议，由凯茂科技经营团队代表人黄红伍出资 3298.08 万元认缴新增注册资本，黄红伍增资完成后，春兴精工以现金增资控股，最终原股东持 26.74%股份，黄红伍持 21.26%股份，春兴精工持 52%股份。凯茂科技主业为视窗玻璃防护镜片的研发、 生产与销售，主营产品有手机类玻璃镜片( 3.5-5.5 寸)、 NB笔电类玻璃镜片( 7-15 寸)，致力于玻璃强化技术、 CNC 精密加工、网板与丝印加工等核心技术的创新与改良。公司目前 2.5D 玻璃业务已经量产，生产经验丰富，具备一定技术沉淀， 3D 玻璃业务正迅猛发展。 2014 年，莹茂宣布关闭其在徐州的子公司生产基地，将徐州生产基地的核心技术和业务转移至深圳的凯茂科技。公司于 2015年第二季度将塑料机壳业务股权出售给星星科技，于 2015 年下半年回归触控面板、光学镜片及保护玻璃业务，保护玻璃业务主要在深圳凯茂科技开展。 2015 年以来，保护玻璃业务占比不断提高，公司毛利率不断提升。

　　手机 3D 玻璃目前生产方式主要有 2 种，一种是采用 CNC 数控机床完全以机械切削成型的方式加工，另一种除 CNC 辅助加工外，使用热弯成型，再冷却贴合。总的来说，生产关键在于掌握了玻璃原材料的核心物理数据，采取与之配套的设备和加工工艺参数。另外，除外形加工工序外，表面装饰图文印刷也是技术难点。公司收购凯茂科技后，有助于快速切入曲面玻璃市场，完成相应的市场布局，如在未来消费电子玻璃应用市场出现需求激增，公司的提前布局、技术积淀和产能保障会显现明显的业务竞争优势，有望带来业绩的快速提升。

　　公司出于战略规划及长远利益拟实施本次交易。随着消费电子行业飞速发展， 3D 保护玻璃技术运用已成为未来行业发展趋势。春兴精工本次交易有利于进一步拓展消费电子领域市场业务，结合凯茂科技的高阶 3D 保护玻璃等技术优势和春兴精工的资本优势，将成为公司消费电子业务领域又一利润点，帮助打造具有较强竞争力的消费电子领域的市场格局，从而进一步提升公司的盈利能力和核心竞争力，符合公司的长远发展战略和公司利益。

　　2、 OLED 应用大规模加速，配套 3D 玻璃盖板市值乘风而起
　　从现有已量产产品的显示技术来看，配备 3D 曲面盖板玻璃的显示屏只有两种，一种是柔性的电子纸，一种是柔性的 OLED 显示屏，市场应用前景较为广泛的为 OLED 显示屏。 OLED 具有主动发光性能，可视角度较广，色彩饱和度和对比度较高，质量较轻，并且能实现柔性显示的效果。而 3D 曲面玻璃能够较好的贴合曲面显示屏幕，是支持柔性 OLED 固定曲率的最佳物理支撑材料，目前玻璃材料不断得到改进，薄度、强度和柔性等出众性能使得受到各大厂商的青睐，强化后的玻璃应用在触摸传感器等电子元件上可以表现出特别出众的性能，特别是能够利用玻璃天然的密封属性为 OLED 显示器以及其它湿敏和氧敏技术提供密封。

　　随着 OLED 技术储备逐渐成熟，成本下降。目前在电视的大屏幕上 OLED 成本优势尚不显着，但在小屏幕上 OLED 成本已经逐步具备竞争力。根据 IHS 的数据， 5 寸 FHD AMOLED 在 15 年 Q4 的生产成本是 17.1 美元，高于 LCD 的 15.7 美元，而到了 16Q1AMOLED 已降至 14.3 美元，略低于 LCD 的 14.6 美元。目前，三星电子已经将柔性 On-cell AMOLED 触控面板用于其旗舰手机 Samsung Galaxy S 系列和 Galaxy Note 系列。三星显示为了扩展 On-cell AMOLED 触控面板市场，已经开始向 vivo、 OPPO、华为和小米等智能手机厂商供应柔性On-cell AMOLED 触控面板。据报道，苹果可能在其新一代 iPhone 产品中开始使用 OLED 屏幕，在几个国际一流品牌带领下，预计 OLED 市场未来几年渗透率将显着上升。根据群智咨询数据，中国市场 AMOLED 面板在智能手机出货渗透率不断提升，从 2014 年末的 5%，到 2015 年末 13%，预计 2016 年末渗透率将达到 28%。

　　根据 IHS 数据，手机玻璃盖板出货格局将逐步转向 2.5D 和 3D。2015 年 2.5D 玻璃盖板出货量份额为 26.5%，预计三年后上升至 43.9%； 2015 年 3D 玻璃盖板出货量份额为 1.6%，预计三年后上升至 7.9%。收入份额占比方面， 2D 玻璃占比将不断下降； 2.5D 玻璃出货量预计持续上升，但是受制于产品单价可能收入份额占比变化不大，主要受益于总量的增加；而 3D 玻璃预计出货量、收入份额将快速上升，成功切入 3D 玻璃产业链的厂商未来将在激烈竞争中胜出，行业瓶颈在于良率较低，玻璃基板加工、热弯设备和贴合设备的进口替代是潜在的增长点。凯茂科技凭借多年在玻璃行业深耕的经验，在规模生产、良率爬坡等方面均具有领先优势，同时公司注
　　二、压铸、 CNC、阳极氧化一体成型加工工艺+曲面玻璃盖板布局，迎合苹果产业链趋势
　　春兴精工目前有三大主营业务，分别是通信、消费电子和汽车行业，目前在通讯射频器件和汽车结构件方面的业务增速显着，公司具备为客户提供一体化的精密制造服务能力，精密铝合金结构件制造技术在业内领先。在消费电子行业，公司积极开拓了如魅族、 OPPO 等一批客户，技术方面实现了铝合金压铸、 CNC 加工以及阳极氧化等技术的突破，公司拥有较大的成本优势，压铸工艺成本较低有助于切入中低端手机市场，投入重金研发的超薄镁铝合金压铸结构件以及 CNC-阳极氧化一体化技术使得其在高端市场拥有立足之地。

　　惠州泽宏科技有限公司主营五金制品、塑胶制品的喷砂拉丝、高光镭雕、阳极氧化、陶瓷氧化技术加工等业务，拥有专业生产喷砂设备车间、专业阳极生产线，主做手机外壳、边框、后盖的阳极氧化。公司在阳极氧化和高光技术加工方面优势突出，目前已申请了陶瓷阳极氧化液及陶瓷阳极氧化工艺等专利，在阳极氧化液配方及阳极氧化工艺技术领域具备一定竞争力。公司收购泽宏科技后，有助于阳极氧化业务良率的提升，形成压铸、 CNC、阳极氧化一体成型加工工艺，依托原有铝合金加工制造能力与服务优势，进而打造以镁铝合金结构件研发与制造的产业园。春兴精工目前在惠州有在建的金属加工生产厂，收购完成后，能形成有效的 CNC 金属精密加工件本地生产厂的阳极配套，形成产业联动。目标公司技术人员熟练掌握铝合金表面处理技术，尤其在笔记本电脑、手机行业以及汽车铝合金内饰件方面有丰富的经验，这对公司原有射频器件、消费电子、汽车结构件业务均带来极大帮助。

　　结合上述分析，公司收购完成后，形成压铸、 CNC、阳极氧化一体成型加工工艺，在金属外壳结构件市场竞争能力更进一步，再加上收购曲面玻璃制造企业凯茂科技，曲面玻璃+金属结构件布局基本契合市场预期的苹果新一代 iPhone 双面玻璃加金属中框的外观设计的市场需求，预计未来随着苹果新一代产品发布，包含国内手机品牌厂商在内的其它手机厂商可能会跟进和效仿，公司有望提升压铸手机壳业务产能，此外公司阳极氧化、高光处理良率在受让泽宏科技股权后预计会有望大幅提升，从而有机会带来消费电子业务收入的上升，加之曲面玻璃的利润新增长点，业绩有望多元化快速增长。公司 6 月 18 日发布公告，并购军工企业北京驰亿隆科技52%股权，董事会通过并购西安兴航 52%股权，军工资产弹性较大。不考虑新并购军工资产贡献，今年税后利润估计约为 2.45 亿元，我们将中长期看好公司的业务发展，给予“增持”评级。


　　联创电子：镜头全领域布局，成长空间广阔
　　国海证券 王凌涛
　　联创电子
　　投资要点：
　　借壳汉麻产业实现上市：公司成立于2006 年，是一家专业经营光学镜头、触控显示等关键光学光电子产品的高科技企业。公司早在2008 年就拓展了触控屏业务，2009 年9 月成立光学事业部， 重点研发制造各类高清成像镜头，并快速的在运动相机镜头领域达到了世界领先水平。公司2015 年借壳汉麻产业成功实现上市。

　　运动相机镜头龙头业务全面铺开：公司是运动相机镜头全球龙头，2014年全球运动相机出货量为780 万台，而公司运动相机镜头的出货量为690 万颗，占据了全球超过80%运动相机镜头份额，是运动相机制造商群光、天彩、捷普，以及运动相机品牌商小米、海康威视的供应商。公司立足于运动相机镜头上建立的优势，快速向警用执法仪、无人机、行车记录仪、投影仪等领域拓展。我们认为，光学镜头行业未来的增量空间非常广阔，智能驾驶和虚拟现实将带来大量的镜头需求。 2015年全球汽车销量达到8968 万量，目前想达到车身四周环境全景拼接，一般需要6 到8 颗镜头，因此每年拥有超过6 亿颗镜头的潜在市场。虚拟现实由于对比传统屏幕有着明确的体验优势，未来将成为下一代计算平台级产品，根据预测到2020 年虚拟显示和增强现实产业将达到1500 亿美金的市场规模，显然这是一个快速爆发的巨大市场。公司深耕镜头行业，能够及时发现下游市场需求，已经推出了汽车镜头和虚拟现实镜头产品，目前处于客户验证和开发阶段，未来将成为镜头业务的全新增长点。

　　手机镜头成长空间广阔：公司光学技术团队在手机镜头领域有着多年技术积累，非常熟悉塑胶镜头技术和市场需求，目前已经推出了5M、8M用的镜头并获得了SENSOR 厂商的认证，我们预计未来公司有望很快推出13M 用的镜头。预计公司2016 年底达到每月500 万片产能，并于2017 年底扩产到每月1200 万片产能。我们认为随着未来2-3 年手机双摄像头的快速普及，将给手机后置镜头市场带来一倍的增量市场空间，公司及时切入手机镜头市场，有望分享手机镜头市场的快速成长。

　　触控一体化发展，联手韩国美法思：公司2008 年开始生产电阻触摸屏，2010 年开始生产电容式触摸屏，相继推出GG、GF1、GFF、OGS 技术的触控屏。随着incell 和oncell 技术发展，公司迅速做出应对，深化与京东方的合作，发展触控显示一体化业务同时，将产业布局延伸到显示模组代工领域。公司与韩国美法思设立合资公司，同时公司通过参与基金持有美法思15.43%的股份，已经是美法思第一大股东，我们认为 在触控显示一体化的产业趋势中，公司通过美法思建立和OLED 面板龙头三星的合作，并与国内LCD 面板龙头京东方进行战略合作，占据了产业的有利位置，未来有望保持平稳增长。

　　盈利预测和投资评级：公司是运动相机镜头龙头企业，成功上市后募投的手机镜头项目快速落地，我们认为公司有望借助资本市场快速做大做强，预计2016 到2018 年EPS 为0.43，0.57，0.74，对应PE 为52倍、39 倍、30 倍，首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示：镜头市场拓展慢于预期；触控屏竞争超出预期


　　烟草调结构去库存致H1业绩下滑，“大包装+大健康”持续推进
　　中信建投 花小伟,张溢
　　劲嘉股份
　　事件
　　公司于7 月14 日晚间发布上半年业绩快报，业绩低于预期。公司2016 年1-6 月实现13.01 亿，同比下降3.28%，实现归属于上市公司股东的净利润3.50 亿，同比下降11.10%；分季来看，公司2016 年第二季度实现收入6.70 亿，同比增2.15%，实现净利润1.12 亿，同比下降13.01%。

　　简评
　　烟标去库存，新品改版增加费用，业绩承压仍待放量。公司2016 年一季报预计2016 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0.00%至20.00%，2016 年半年度业绩快报披露业绩低于预期，造成差异的主要原因是：(1)烟草行业经过2015 年四季度的较快增长，2016 年上半年处于调结构、优库存阶段，2016 年1-5 月，我国烟草实现产量1940.01 万箱，同比下降7.75%，实现销量2,047.56 万箱，同比下降7.75%，对有限的烟标存量市场空间，一方面公司为了把握调结构机会加大了新产品设计打样投入，造成费用增加；另一方面受部分产品改版影响，公司报告期主要产品烟标销售比上年同期减少；(2)公司大力发展的包装物联网、新型精品包装、新型烟具等尚处于投入期；(3)公司重要的子公司重庆宏声印务有限责任公司、重庆宏劲印务有限责任公司受主要客户川渝中烟工业有限责任公司拆分工作的影响，报告期发出商品无法确认销售收入。受以上因素影响，公司上半年业绩仍承压，我们预计以上因素逐渐消除后，公司业绩表现将趋平稳。

　　收购吉星，牵手长荣，横纵并拓。

　　(1)2016 年4 月，收购吉星印务70%股份，填补东北烟标市场空白，提高市场占有率。吉星印务在烟标行业经验丰富，主要客户为吉林烟草、黑龙江烟草和河南中烟，拥有“长白山”、“红塔山”“南京红”牌卷烟等多个烟标产品系列，2015 年实现烟标销售25 万大箱；同时吉星印务盈利能力良好，2015 年实现净利润0.16 亿元，同比增344.63%，对2016 年至2018 年的净利润(扣除非经常性损益后)业绩承诺为4000、4600、5290 万元，年均增速15%。(2)2016 年4 月，牵手长荣，推进智能包装。长荣股份是中国印后第一品牌，双方通过组建“智能包装印刷研究院”，联合开发新产品，确认互相采购额度(彼此均不低于3 亿元)，可在提高包装印刷上下游产业链的智能化水平上紧密合作，有利于加强公司印刷包装新材料、新工艺及设备等领域的技术含量，提升公司整体生产效率和技术水平。

　　定增16.5 亿打造四大项目，与复星合作大包装+大健康双线发展。

　　(1)定增16.5 亿打造四大项目，打造大包装产业链闭环。2016 年6 月，公司以8.99 元/股非公开发行不超过1.83 亿股，募资不超过16.5 亿元，投资基于RFID 技术的智能物联运营支撑系统项目，贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台项目，新型材料精品包装及智能化升级项目和包装技术研发中心项目，通过项目的实施，公司将形成从新型材料研发到智能精品包装设计、制造再到信息追溯、物流追踪全产业链产品体系，大包装产业链闭环趋成。

　　(2)与复星合作，引入战略投资者，大包装+大健康双线发展。2016 年6 月，公司与复星安泰签订《战略合作协议》，在大包装、大健康领域开展全面合作，合作内容包括大包装产业链上产品和应用范围的延伸、大健康领域的共同投资、大包装、大健康领域的全球化产业拓展合作，复星在投资领域具有专业的水准、国际化的视野，将对公司日后投资并购工作起到实质性帮助。此外，复星具有相关资源整合能力，能够助力公司的发展战略更快更好的落地，公司前期公布关于大包装、大健康两条主线的五年计划后，与中山大学在生物技术领域已正式开展合作，在此基础上共同建立基于CRISPR/Cas9 技术的地中海贫血疾病基因修正的技术体系，加快推进精准医疗的建设，未来随着公司与更多国外机构的合作相继落地，与复星的战略合作，其大健康蓝图将逐步展现。

　　投资建议：
　　综合来看，未来公司业绩展望稳健，(1)烟标+镭射包装主业内生增长继续稳健；(2)横向、纵向外延并购拓展加速；(3)新材料精品包装业务业绩转化可期；(4)商联网和智能包装领域布局深化，再加上定增项目和与复星的合作，我们预计公司2016-2017 年净利润为8.1、9.3 亿元，同比增长12.50%、14.80%，EPS 为0.62，0.71(考虑1.83 亿股摊薄0.54，0.62)，PE 分别为18、15(20、18)，总市值144 亿(164 亿)，考虑到公司大健康战略加速布局，而引进“复星安泰”优秀的战略投资者，转型成功亦可期，维持“买入”评级。


　　华鲁恒升：新增乙二醇项目将打开业绩弹性空间
　　国海证券 代鹏举
　　华鲁恒升
　　投资要点：
　　公司目前是多业联产的新型化工企业，主要业务包括化工产品及化学肥料的生产销售，发电及供热业务。主要产品：肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等。现具备年产220 万吨氨醇、180万吨尿素、50 万吨醋酸、25 万吨DMF、20 万吨混甲胺、20 万吨多元醇、16 万吨己二酸、5 万吨乙二醇的生产能力。

　　5 万吨乙二醇项目已开始盈利，新增50 万吨乙二醇项目建设正紧锣密鼓的进行，项目达产后，将打开公司业绩的弹性空间。我国乙二醇市场空间广阔。2014 年我国乙二醇表观消费量为1288 万吨，同比增长8.05%，我国乙二醇产能为552 万吨，产量为443 万吨，对外依存度达到65.6%，可见国内乙二醇产量远不能满足需求。近年来我国乙二醇消费量不断增加，成为全球主要的消费市场，市场空间广阔。

　　近期公司发布公告，拟以银行贷款和自筹资金投资26.7 亿元建设50万吨/年煤制乙二醇项目，项目建设期2 年(于2018 年投产)，项目达产后，每年可实现营业收入19 亿元，净利润约3 亿元。公司5 万吨/年合成尾气制乙二醇项目通过多年的生产和运营，已具备乙二醇成熟的生产经验和技术等条件。此次新增乙二醇项目将进一步提升公司的核心竞争力，打开公司业绩的弹性空间。

　　公司传统尿素和肥料业务仍然是业绩主要贡献点，成本优势构筑竞争壁垒。在对宏观经济持续下行、大宗产品市场低迷不振、产能过剩和需求低迷大背景下，公司主业尿素盈利能力却保持稳定增长，主要原因是：得益于公司的产业链一体化和优秀的成本控制能力。公司将持续推进煤制气、硝酸等原材料配套，以及技术、生产和运营管理等的全方位产业升级，力求进一步降低成本。公司积极实施技术改造和工艺优化，气化效率进一步提高，优化动力结构，实施节电改造，进一步巩固了成本优势。公司注重与上下游优势企业的合作，积极开拓国际市场；同时抓住市场有利时机，大力降低原料采购成本，提升了资源保障能力。各类生产技改项目成效显着，进一步降低了相关产品成本。目前公司尿素的完全成本在1150 元/吨左右，远低于行业平均水平1350 元/吨。随着公司传统产业升级和硝酸项目投产，尿素的生产成本有望进一步下降至1000 元/吨的水平。

　　股权激励完成，业绩稳步增长。公司已于2015 年12 月29 日完成《2015年限制性股票激励计划》，以定向发行新股的方式，向130 名激励对象授予524 万股限制性股票，授予价格为7.44 元/股，且按照公司的业绩考核目标，2016-2018 年归属于母公司净利润将分别不低于8.73 亿元、9.31 亿元和9.89 亿元，公司未来业绩将稳步增长。

　　给予公司“买入”评级。预计公司2016-2018 年EPS 为0.74、0.77和0.90 元(摊薄后)，公司依托低成本生产工艺以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构，业绩将保持稳定增长。此外，公司作为山东省国企，在国企改革的大背景下，认为其存在国企改革的预期。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　文化长城：主业业绩符合预期，转型教育稳步推进
　　国海证券 孔令峰
　　文化长城
　　事件：
　　文化长城发布半年报预告：预计2016 年上半年，公司归母净利润921~1105 万元，同期增长0~20%，业绩符合预期。

　　投资要点：
　　传统主业发展符合预期，验证转型推荐逻辑 公司传统主业增速放缓，符合行业发展逻辑，主业整体不景气倒逼公司不断开拓新业务，从公司近期布局来看，转型坚定，传统主业不是公司主要看点。公司符合我们持续推荐的转型逻辑。

　　转型教育稳步推进,外延进展超预期 2016 年是公司全面布局教育的元年，公司增发股份继续收购联汛教育剩余80%股权的方案目前已获得证监会有条件通过。我们认为，联汛教育2016 年-2018 年承诺业绩6000 万、7800 万、1 亿实现几率大。此外，公司以2500 万元参股投资了在线教育服务提供商慧科教育，与天津优势创业投资管理有限公司联合成立了规模20 亿的教育产业并购基金，公司未来必将持续选择优质教育资产，逐步构建文化长城教育产业生态圈，夯实以“教育信息化平台”为入口的教育产业实力。今年4 月5 日公司再与新余田螺汇资本管理有限公司合资成立教育基金1 亿元，其中公司出资5000 万占比50%，教育基金主要围绕教育产业，特别是职业教育等领域进行股权投资，公司的外延正持续进展。

　　维持增持评级 联汛教育收购完成后将增发股本2600 万股，对照业绩承诺，2016 年-2018 年每股收益为0.34 元、0.44 元、0.57 元。基于审慎原则，暂未考虑公司非公开发行因素的影响，预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.10、0.13、0.17 元。公司是坚定转型教育产业市值较小标的。当前公司转型以外延具备较高盈利能力的公司为主，预计今年公司整体进展超预期，维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险，公司相关事项推进不达预期的风险。


　　东百集团：主业业绩迎拐点，物流地产板块扬帆起航
　　国金证券 魏立
　　东百集团
　　高端仓库是现代物流业发展、供应链管理技术进步的重要基础配套设施，测算未来五年仍将保持20%左右需求增速，理由：1)内需增长&消费升级：零售商(包括电商)、第三方物流、高端制造业是高端仓库的主要需求方，相关规模将稳定增长；2)物流基础设施升级：专业化、规模化，集约化的物流运作趋势下，部分旧式仓库存在被高端仓库替换的需求，进一步推动高端仓储需求增长；3)国际对比：国内高标库占仓储总量比仅2.3%，美国高标仓占比20.9%，人均高标仓面积是中国的78倍；4)政策推动：国家政策大力推动加强物流设施基础网络建设，提升物流社会化、专业化水平。

　　群雄逐鹿物流地产，拿地、资金和运营是行业门槛：物流地产聚焦于高标仓的开发、租赁及运营业务，过去十多年行业经历了从零到有的高速增长，租金水平稳步上升，投资回报率在6-9%之间。PE模式(普洛斯、万科)、自持模式(宝湾、平安)以及自用模式(菜鸟、京东)是三种主流开发模式。PE模式代表企业普洛斯通过将运营成熟项目通过物流基金(REITS)打包出售，提前兑现物业销售收入和开发利润，实现轻资产快速扩张。行业竞争日趋激烈，关注企业持续拿地能力、较低的资金成本和招商/运营能力。

　　牵手前安博高管团队进军物流地产行业，目标三年进入行业第二梯队：公司是福州本地百货龙头，转型进入物流地产开发蓝海，核心优势：1)通过10%的GP份额及30%的收益份额利益绑定，是业内最具吸引力激励机制。2)团队具有物业开发、招商、运营、持有和退出的全流程经验，和持续拿地能力；3)产业基金运作模式：类似普洛斯，引入外部优先级资金或合作伙伴共同开发，放大资金杠杆，项目成熟后出售回笼资金滚动开发。目前公司已购入佛山、肇庆两块物流用地，我们测算佛山项目内部投资回报率8.2%，假设2年开发退出的杠杆后年化ROE回报率达55.5%。

　　投资建议
　　凭借独特的机制优势、PE开发模式，和行业一流的管理团队，我们看好东百集团物流地产战略的推进能力。年内公司将启动80万方项目建设，计划未来三年达成200万平方以上运营及在建项目，有望成为物流地产行业的新黑马。在仓库建设和运营基础上，公司还具备向供应链金融、融资租赁等增值业务拓展的潜力。未来三年公司福州、兰州商业地产项目将分阶段结算，今年业绩将在去年低位基础上大幅提升。首次覆盖给予“买入”评级！
　　盈利预测及估值
　　预测16-18年EPS分别为0.18、0.22 、0.25元，对应PE分别为38.5X 、31.0X 、27.5X。18年将开始产生稳定的物流地产租金收入和利润贡献，后续若安排项目出售，将加快投资回收期，增厚短期业绩。公司百货经营稳定，自有物业保守重估值26亿元，此外待售或待结算的商业地产货值在20亿以上，综合估算公司主业部分合理市值50亿元。物流地产部分，结合行业可比公司估值和公司年内落地80万平米、未来三年200万平米的发展目标，我们认为年底公司物流地产业务的对应价值为40-50亿元。因此，公司年内目标市值为90-100亿元，目标价8.3~9.2元(定增摊薄后)。

　　风险
　　1、消费下行叠加行业开发加速，局部区域高端仓储供过于求；2、物流地产土地储备和开发进度不及预期；3、公司商业地产项目严重滞销。


　　鹿港文化：深耕影视制作领域，重点打造网络精品剧
　　国金证券 石晨曦,王泽佳
　　鹿港文化
　　整合两家影视制作公司优质资源，兼具口碑与收视。公司目前拥有世纪长龙100%股权和天意影视51%股权。2015年，世纪长龙实现净利润6732万元，扣非净利润6128.48万元(承诺业绩5850万元)，超额完成承诺业绩。天意影视参与制作的电视剧《王大花的革命生涯》，以收视率破2的成绩，位居同期收视前列。电影业务方面，公司参与投资并上映的电影《大圣归来》凭借优良的口碑，最终获得9.56亿票房。

　　2016年公司将参与投资制作6部以上精品电视剧，摄制3-6部电影。公司参与投资和发行的电影《盗墓笔记》将于今年暑期档上映，预估其票房有望达到10亿元左右。若公司投资比例为10%，同时参与发行方分成，按照电影票房分账比例，公司获得的收入约为9000万元，假设净利润率为35%，其将为公司贡献近3000万元利润。

　　设立网络剧制作公司，着力打造精品网络剧。公司于2015年7月设立鹿港互联网影视公司，依托专业的影视剧制作经验，结合大主创、大明星、大投入以及用户全程参与的顶配模式，捆绑国内一线互联网平台资源，打造有影响力的超级网络剧作品。同时，公司已完成非公开发行，募集资金10亿元，用于网络剧的制作发行和偿还银行贷款。2016年，在互联网影视方面，公司主要有《墨客行》和《摸金符》两个重要项目，预计将在2016年下半年完成制作。《摸金符》由天下唱霸作为编剧，属于《鬼吹灯》系列的最新作品，其依托强大的粉丝群体有望成为现象级网络剧。

　　投资建议和估值
　　我们预计公司2016~2018年，净利润为2.56亿元、3.51亿元、4.52亿元，对应2016年~2018年EPS 0.29元、0.39元、0.51元，根据申万行业划分，对比同类影视动漫类公司2016E PE中位值50倍，对应14.5元目标价，给予公司“买入”评级
　　风险
　　网络剧政策风险；
　　影视作品未能按期发行。


　　东江环保：蓝海市场的稀缺标的
　　华金证券 徐曼
　　东江环保
　　投资要点
　　危废处理行业龙头企业：东江环保是一家立足巟业废物资源化利用和无害化处置的固废处理企业。公司自2013年推进转型戓略，主业聚焦巟业危废无害化处置。截至2015年末，公司已获徇巟业废物处理资质136万吨/年，其中无害化处理资质65万吨/年，体量在行业内具有绝对优势。公司是危废“减量化、资源化、无害化”全产业链稀缺上市标的。

　　资源在手，先行者胜：危废行业资质和土地的壁垒使徇行业内龙头企业具有极大的凶发优势。公司目前拥有46类危险废物处理资质，同时主要的处置基地占地面积大，支持公司获取了超过行业第事名三倍以上的资质量。预期2016年公司在广东、福建、江西等重点省份将占据50%以上的市场份额：广东省市场份额将拓展至60%以上；江西省危险废物处理处置项目整体运营后可占到全省70%-80%的市场份额；厦门绿洲子公司未来市场份额也会占到全省50%以上。在全国范围内公司的发展目标是占据10%的市场份额。公司危废龙头地位短期内无法被取代。

　　自建并购，未来三年业绩释放：危险废物的区域化资质属性以及运输半徂、运输成本的约束，决定了收贩整合将成为危废处理企业扩张的重要途徂。公司通过内生自建+外延并贩的方式扩张产能，2015年公司在危废处理领域投资近10亿元，完成9个并贩项目。公司巟业废物处理资质由2013年的30.5万吨/年迅速扩张至2015年的136万吨。我们讣可公司行业整合能力，预计公司2020年总的核准资质将达到350万吨/年，其中无害化产能将占2/3。公司无害化处置业务规模快速上升，同时在未来有色金属交易价格不出现进一步下跌的稳定预期下，公司资源化利用项目的接违投产将支持资源化产品销量的增加，资源化利用收入有望回升。因此未来三年将是公司业绩释放年。

　　广晟入股，对标北控水务：公司二今日公告广晟公司股份受让和20亿定增事宜，这标志东江环保由一家民营企业转变为一家广东省国资委背景的国有企业。同时，公司出台完善的员巟股权激励计刉，覆盖经营管理核心人员349名。国企新入股＋稳定民营老团队，这一联手将径可能复制北控水务(371.HK)的成功。考虑东江环保危废处理处置业务和广晟公司旗下相关企业的较强协同效应，我们更加看好东江环保日后的发展。

　　投资建议：考虑广晟公司在广东省尤其是韶关地区的业务优势，我们调整了粤北地区项目投产速度，并考虑出售电子废弃物业务对公司业务结构的影响，上调公司2016年-2018年净利润为5.1亿、6.5亿和8.2亿元。考虑未来定增和股权激励方案完成后的股本变化，我们调整公司2016年至2018每股收益分别为0.586、0.629和0.785元。我们维持公司买入-A的建议，6个月目标价为28.8元。

　　风险提示：项目建设和投产不达预期，另金属价格持续下跌。


　　太阳鸟：扭亏为盈，浴火腾飞
　　长城证券 汪毅
　　太阳鸟
　　事件
　　公司于7月13日发布2016年中期业绩预告。预计公司今年上半年实现归属于上市公司股东净利润300万元至800万元，上年同期则是亏损751.05万元，上半年业绩实现扭亏为盈。预计非经常性损益对净利润影响金额为250万元。

　　根据上市公司公告，公司扭亏为盈的主要原因是报告期内收入实现同比增长，通过标准化、模块化生产，有效控制生产成本，产品综合毛利率同比上升，并加强了对各项非生产性费用的控制。

　　点评
　　二季度业绩同比大幅增长。根据公司上半年业绩预告及去年中报、一季报推算，预计今年二季度实现归属于公司股东净利润1370万至1870万，比去年同期增加1500万至2000万。

　　需求端三箭齐发，共同发力。公司主营业务是复合材料舰艇生产，主要生产三种类型的舰艇，分别是商务舰、特种舰、私人游艇。预计三种产品需求均呈增长态势，理由如下：1)随着国内消费升级，城市规划的推进以及产业升级，游艇产业规划热、商务活动热等“三股热”在国内多座城市升温，商务艇以及私人游艇订单出现持续增长态势；2)近年来我国不断加大维护近海水域权益，不断提高水上执法以及服务力度，从而带来特种舰市场规模的稳定增长；3)公司积极开拓海外市场；4)拥有优质VIP客户，如中国海警局、中国海关、亚通公司、中国渔政等。

　　提高研发设计水平，打造核心竞争优势。1)在整合与优化湖南沅江制造基地、广东珠海制造基地、上海设计公司、长沙设计公司等技术资源的基础上，积极引进外部高水平研发人员以及国外先进舰艇设计理念；2)开拓在模块化轻质衬材制作及安装技术、舱室无痕装修技术、表面软性材料包覆技术、区域并行舾装技术、非受力隔音降噪舱壁结构设计及制作技术、复合材料防火结构及防火板的研究；3)推动制造技术升级，90%以上游艇船体与部件采用真空导流成型；4)引进设备提高效率，已完成游艇搬运机、RTM机、水下等离子切割机、喷砂机、船艇托架、电气动工具和CNC加工设备的引进。

　　创新服务模式，拓展销售渠道。1)以融资租赁拓宽融资渠道。公司于2014年与香港子公司共同设立珠海凤凰融资租赁有限公司，拓展进入游艇金融服务领域，增强用户黏度；2)推进俱乐部联盟合作。公司与全国多家游艇会所、游艇航海运动机构、水上线路旅游运营机构洽谈业点评务渠道。

　　盈利预测及估值。我们预计公司2016-2018年营业收入为5.74亿元，6.89亿元和8.61亿元，净利润为3860万元，4325万元和4535万元。预计公司2016-2018年EPS为0.14元，0.15元及0.16元，对应当前股价的PE分别为109，101及95倍。我们看好消费模式升级下高端船舰市场发展以及公司未来成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：政策抑制高端奢侈消费，军用产品资质的获取，航运市场萧条


　　深耕国际货代，发力跨境物流，国改受益催化
　　长江证券 韩轶超
　　外运发展
　　深耕国际货代，发力跨境物流
　　外运发展以国际航空货代、国内货运及物流以及快件3 大业务为主业。其中，公司以货代业务为主要收入来源(收入占比超过60%)，而以国际快递业务为主要利润来源(利润占比超过95%)。

　　国际空运货代：曲折复苏，但主导地位难撼
　　在整个国际航空货运市场曲折复苏的背景下，我们认为国际航空货代行业暂时处于低增速调整期。但外运发展由于拥有四大核心竞争力：强大的全球网络系统、丰富的物流设施、专业的服务能力和国内领先的信息系统，公司在中国的国际航空货代市场上主导地位难以撼动。

　　跨境电商物流：物流新大陆，跨越式成长
　　我们预计，跨境B2C 物流的市场规模已经超过千亿级别，B2C 业务因其需求碎片化、供给相对集中，更适合被完全电商化，其中也包括了物流环节的重构。在两大主流模式中外运发展都有不同程度的竞争优势，1)海外直发模式：兑现外运发展的核心竞争力；2)保税模式：依托仓库资源和清关资质，双管齐下。

　　投资收益：公司核心利润点
　　中国的国际快递市场属于量小但收入规模可观的类型，由于参与者集中，整个市场的盈利和现金流相对来说稳定。过去3 年，业务量增速和收入的增速分别维持在25%和15%以上的水平。中外运-敦豪是中国航空货运市场的领导者，外运发展持有公司50%的股权，这也是外运发展最近5 年的核心利润来源，预计未来3 年每年可以提供公司10 亿左右的投资收益贡献。

　　三大催化因素，安全边际牢固
　　考虑到公司目前的催化因素逐步强化，我们目前重点推荐外运发展：1)招商与中外运整合后，国企改革试点春风恰到好处，协同效应可期；2)安全边际充分，核心净资产低估两成；3)快递影子股，估值有待修复。

　　重申“买入”评级
　　我们预计，外运发展2016-2018 年归属净利润分别为10.9 亿、12.0 亿和12.8亿，对应EPS 分别为1.20 元、1.32 元和1.42 元，PE 为16 倍、15 倍和14 倍。重申对公司的“买入”评级。

　　风险提示：国际贸易形势恶化，跨境电商物流的政策试点推广不及预期


　　永贵电器：中报业绩预告低于预期，坚定看好公司长期发展
　　东吴证券 陈显帆
　　永贵电器
　　事件：
　　1. 7 月13 日公司公布2016 年中报业绩预告，归母净利润5623 万元-6466 万元，比上年同期上升0%-15%；
　　2. 7 月15 日公司收盘价30.38 元，较前日涨跌幅-3.71%，10 日涨跌幅-10.46%。

　　投资要点：
　　“十三五”期间轨道交通行业景气度确定，公司轨交连接器产品营收预期增速20%-30%。连接器是轨交车辆维保零配件中更换最频繁的部件之一(大概5-6 年更换一次)，公司的轨交连接器产品基本覆盖了列车全系列，包括机车、客车、货车、动车组、城市轨交车辆等全车型，总市场空间(新增+后服务)年均30 亿元左右。公司当前综合市占率不到30%，其中动车组领域的连接器国产化率最低，只有20%，未来有很大的进口替代空间；另外，同时考虑海外市场拓展和原有车辆加密的潜在利好，我们仍然维持公司轨交连接器年化20%以上的业绩增速，预期更多业绩下半年可以得到财务确认。

　　新能源汽车连接器及其他设备发展迅速，未来可能成为公司的新主业。工信部部长苗圩在今年3 月份公开表示：我国新能源汽车已经进入成长期，预计今年比去年有一倍以上的增长。据统计，目前中国车用连接器的销售额在80 亿元以上，目前公司新能源汽车连接器产品已进入奇瑞、比亚迪、新大洋、万向、众泰、南车时代等供应链体系，新能源汽车爆发式增长将带动公司电动汽车连接器收入不断提升。2015 年公司该部分营收1.8 亿元，同比+289%，预期2016 年可实现营收3.6 亿元以上。

　　通讯和军工连接器作为公司长期布局板块，空间广阔潜力无限。公司通过并购翊腾电子切入3C 连接器领域，翊腾电子专注于精密连接器以及精密机构件的研发、生产和销售，其产品广泛应用于消费电子、汽车电子和医疗器械等领域，与苹果、华为、爱立信、大唐等建立了稳定的业务联系。翊腾电子的综合毛利率在40%以上，明显高于行业平均水平27%，其2015年归母净利润7251 万，同比+35%，预期该板块业绩今年仍可实现20%-30%的增速。另外，公司的军工连接器产品已经起步，受益于军民融合的大好形势，该板块预期今年可持续获取订单，增厚全年业绩。

　　新型产品多年布局已初露头角，厚积薄发预期即将发力。轨交领域：公司将拓展油压减震器和计轴设备产品。油压减震器已通过CRCC 认证，并小批量试产，市场空间大于轨交连接器，且可应用于军工领域，目前该产品主要被外企垄断，有进口替代的长期趋势，且毛利率水平预计和轨交连接器相当。计轴设备是城市轨交信号系统的必备子系统，公司掌握核心技术，且已取得欧洲最严格认证，未来有进口替代预期，如果放量，其产品价值可能高于连接器。新能源汽车领域：公司积极布局充电桩、充电枪和BMS 管理系统进行布局，技术储备均已完成。

　　盈利预测与投资建议公司以连接器技术为核心进行横向拓展，布局新能源汽车、军工和通讯等连接器领域，成为平台型公司。

　　公司注重产品品质，具备工匠精神，我们持续推荐“增持”评级。考虑翊腾电子并表，估算2016/2017/2018年EPS 分别为0.60/0.79/1.00 元，对应PE 51/38/30X。

　　风险提示：新能源汽车发展不及预期、轨道交通行业发展不及预期、3C 领域扩展不及预期。