【砥砺前行 已磨炼出一颗平常心】我们认为，MSCI的回复同时体现了我国资本市场改革的成果与挑战，可以看到持续做出制度改革存在极大积极作用，这一思路在16/17年度仍会坚定贯彻。同时，“深港通”、“沪伦通”尽快推进的意义，将是后续观察的重点。显示中国的上海、深圳有条件通过不同渠道向海外市场开放，在不同时区之内加快与国际市场接轨。（申万宏源）

　　砥砺前行，已磨炼出一颗平常心——2016年MSCI暂缓A股纳入新兴市场指数分析

　　结论或者投资建议：

　　MSCI宣布2016年全球市场分类评审结果中表示，延迟将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。MSCI肯定了中国当局为满足国际投资者需求，对中国A股市场的准入制度进行了一系列显著的改善，并表示如果A股市场准入状况在2017年6月之前出现显著的积极进展，不排除提前公布纳入的可能性。实际权益拥有权问题圆满解决，但还存以下问题：QFII每月资本赎回不超上年净资产20%的额度限制尚存；中国交易所对涉及A股的金融产品预先审批的限制未解决；QFII额度分配、资本流动限制进展、交易所停牌新规仍需时间观察。

　　《金融时报》6月6日发表评论文章指出，对于A股市场本次是否能纳入MSCI，各方当以平常心对待。我们认为，MSCI的回复同时体现了我国资本市场改革的成果与挑战，可以看到持续做出制度改革存在极大积极作用，这一思路在16/17年度仍会坚定贯彻。同时，“深港通”、“沪伦通”尽快推进的意义，将是后续观察的重点。显示中国的上海、深圳有条件通过不同渠道向海外市场开放，在不同时区之内加快与国际市场接轨。

　　原因及逻辑：

　　早在2013年，中国证监会就与MSCI进行沟通，希望能将中国A股纳入指数范围，2013年6月A股首次入选“潜在升级市场观察的名单”。在2014年和2015年的市场划分审议中，MSCI均决定暂不将A股纳入全球基准指数。然而在第三次的努力之后的今天，A股加入MSCI依旧暂缓，继续保留“不排除在年度市场分类评审的例行周期之外提前公布纳入A股的可能性”的提法。对此我们的点评如下：

　　1、MSCI对5月证监会关于实际收益权问题的澄清表示满意，意味着坚定做出实质性变革动作是可以在短时间内解决问题的，反言之，一年以来仍尚未解决的问题可能都确实存在关键性障碍；

　　2、MSCI表示看到了中方在2月QFII新规和5月证监会努力，猜测在6月会议之前MSCI已有过意见的互通，交流过目前市场参与者的反馈意见，但月度赎回限制与周期的问题仍难以达成一致，体现短期之内为应对人民币汇率与资本外逃压力之下，对资本账户开放的管理思路仍较谨慎，还是优先考虑维持内部稳定的相关诉求

　　3、停牌新规与金融产品预先审批的限制，MSCI对后者的影响更为重视，担忧可能会持续影响交易的连贯性与相关对冲行为的执行

　　4、我们预期到了即使不加入，一定会有特殊的安抚措辞。例如，MSCI的确保留2017年6月之前在明年例行会议之外提前纳入A股的可能性，也表示中国A股将会保留在2017年纳入新兴市场的审核名单上，对比被提出2017年名单的韩国，可以看到当局持续做出制度改革动作是存在极大积极作用的，这一思路在16/17仍不会停止。

　　就像我们在2015年点评FTSE将A股纳入指数考量范围时的判断，前行砥砺，任何的进步都将视为人民币国际化和中国资本账户开放上的重要一步，这是我们积极推进基金互认与扩容QFII、QDII以及制度修正的有益结果。