网易财经4月25日讯 申万宏源认为，A股未来将神似2002-2003-2004。经过90年代后期的降息，市场流动性极为宽裕，A股在2001年与纳斯达克共舞，吹出了缺乏业绩支撑的泡沫，随后快速下跌30%以上。但是，由于整体流动性的宽裕，市场并未如2008年一次性出清，而是横盘震荡超过一年之后，先佯装向上运行，2004年再向下最终出清，实际上，现在与当初的市场还有更多的神似之处。未来一两个月，市场就是2800-3200的震荡，托底力量来自非市场力量和相对温暖的增长和通胀组合；抑制上涨因素来自大小非减持，过度乐观的联储鸽派政策预期修正，经济增长数据对市场刺激作用边际效应递减。看长期，现在无论汇率，去杠杆，改革，看到的都是拖延，拖延终究不是办法，在经历宽幅震荡数月之后，我们认为市场最终将一次性向下出清。结构上，周期中高景气细分行业选股；成长今年择时重于选股，重点是价值型成长，类似2012年的中盘蓝筹表现最好，年初到现在给你赚钱最多的恐怕是索菲亚、苏泊尔之类。

以下为策略周报正文：

上周，我们反复强调，“本周（4.11-4.15）涨了，部分投资者就特别乐观，看3600点；下周（4.18-22）如果又跌了，如果探到2900，估计有很多人看马上创出2638的新低，其实短期市场就是2800-3200的震荡。”在短期波段上，我们4.19盘前发表公开报告《且行且珍惜》，告诉投资者申万宏源策略的独门指标股市货币流通速度和情绪指标已经掉头向下，市场短期要调整了，已经得到市场验证。目前看，特别乐观的投资者已经在反思（我想经济没有那么好已经被投资者更深刻地认识，汇率房价通胀的约束下央行无法大举宽松大家也都想明白了）；我们现在大胆判断，一个月之内，悲观的投资者可能又要反思了。

3月中旬的春季策略《心平气和》告诉投资者，从底部13特征看，A股离中长期低点尚有距离，最终一定要有一次出清。但是策略研究的是过程，究竟是类似2008年那样一次跌过头还是慢熊，亦或是其他形式？“RandomWalk”理论告诉我们，人在面临不确定性决策时，往往寻找最近的类似事件结果作为参考，于是最近一次熊市在2009-2012的慢熊过程成为投资者一致预期，我们在2015年7月率先提了类似假说，但现在我自己推翻。慢熊的时代背景十分特殊，整个过程资金不断抽离股票市场涌向两位数收益的非标、理财产品；而09年四季度开始，GDP也从两位数一路下滑到现在的6.7%，期间实际GDP远离潜在GDP增速，稍微刺激就会导致严重通胀，比如2011年和2013年的钱荒，而目前流动性总体宽松，与当时的钱荒格局完全不同。此外，从微观结构上看，投资者以“滑头”为主，若要减仓，争先恐后，如果都觉得后面是慢熊，表现形式必然是“闪电熊”，所以如果市场确认了向下的方向，就不会以慢熊形式表现。那么直接当前位置毫无抵抗直接出清的概率有多大？别忘了，我们还在全球流动性宽松的时代，而非市场力量的存在是客观事实。

那么未来的出清过程最像哪段时间？我们觉得A股未来将神似2002-2003-2004。经过90年代后期的降息，市场流动性极为宽裕，A股在2001年与纳斯达克共舞，吹出了缺乏业绩支撑的泡沫，随后快速下跌30%以上。但是，由于整体流动性的宽裕，市场并未如2008年一次性出清，而是横盘震荡超过一年之后，先佯装向上运行，2004年再向下最终出清，实际上，现在与当初的市场还有更多的神似之处…

期货市场的火热是本周大家讨论的焦点，申万宏源策略在2015年12月会议就明确指出2016年大宗商品期货的机会，超发流动性在各类金融资产中来回乱窜，不断“填坑”，与其羡慕，不如想想为什么？我们并没有乐观到认为期货市场回调之后钱会回到股市，难道大宗商品期货跌了我们回股市炒周期股？肯定不对。但是，“钱多”的逻辑难道对A股一点影响都没有吗？如果A股贵，下跌，那么四处找“坑”的流动性会不会被吸引过来？如果是这样，是不是更容易形成震荡格局？

如果“钱多”是大类资产配置的核心特征，那么真正能够制约市场上行的是，汇率、房价、通胀交织在一起，对央行货币政策宽松形成了约束。媒体报道“中国央行研究局首席经济学家马骏周二称，一季度信贷增长部分反映阶段性周期性因素，未来货币政策要避免企业杠杆率过快上升，还要考虑对物价和房地产的影响”，这才是本周下跌的关键，2015年12月末，央行首席经济学家马骏提及不能盲目连续降准，市场预期货币政策边际收紧，当天TF1603大跌，股票市场大跌，熔断只是后来的借口而已。　　另一个被广泛讨论的因素是债券信用违约风险溢价的上升。事实上，年初以来就有企业债信用违约事件不断发酵，而看全球，信用风险溢价已经上行了一年半（请见春季策略报告《心平气和》），为什么股票市场本周跌？当然，理论上说，中国信用风险溢价实际上是非连续的函数，只有0和1，国家信用兜底的就是0，所以很多人把AAA的东西当成利率债加杠杆；没有兜底的就是1，你挂20%的利率都没人买，有价无市，一旦被大家加杠杆做的高等级信用债（往往国企）有个别出现担忧的情况，去杠杆就会发生，这时候无风险利率会短期上行，同时似乎股票市场上投资者的风险偏好就会受到打击。其实，中国的债市是有最终买家的，信用债和股票市场之间的关联是另外一种启发性偏误（详见《心平气和》）

市场判断不变，上周过度乐观的投资者以为自己占了优势，而这周必然是过度悲观的投资者又觉得捞着了便宜，下周呢？心平气和做选股，扎扎实实回归资产负债表和现金流量表。未来一两个月，市场就是2800-3200的震荡，托底力量来自非市场力量和相对温暖的增长和通胀组合；抑制上涨因素来自大小非减持，过度乐观的联储鸽派政策预期修正，经济增长数据对市场刺激作用边际效应递减。看长期，现在无论汇率，去杠杆，改革，看到的都是拖延，拖延终究不是办法，在经历宽幅震荡数月之后，我们认为市场最终将一次性向下出清。结构上，周期中高景气细分行业选股；成长今年择时重于选股，重点是价值型成长，类似2012年的中盘蓝筹表现最好，年初到现在给你赚钱最多的恐怕是索菲亚、苏泊尔之类。我们春季策略会推荐的地产后市场“家系列”，家电、家居、家装等也是价值型成长集中的方向。操作上往年是一个方向做到极致的动量策略和趋势投资，今年是反转策略和逆向思维，人多的地方别去。