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　　多项电改文件将落地 万亿市场开启

　　延宕13年后重启的新电改正在推进。《经济参考报》记者获悉，按照“1+N”模式，继售电侧改革等六个配套文件下发后，目前《电力市场运营基本规则》《电力市场监管办法》《电力中长期交易基本规则》公开征求意见也已完成，《售电公司准入与退出管理办法》、《有序放开配电业务管理办法》等多个配套细则正在拟定中。

　　其中，万亿售电市场放开无疑备受关注，从现有思路来看，电网从事竞争性售电业务将存在四类“禁区”，同时售电方强制退市后善后服务将由电网或有配电网的公司在政府指导价下“兜底”。

　　目前作为首批售电试点的重庆已进入实质性实施阶段，北京电力交易中心和广州电力交易中心有望同时挂牌成立，而江西、新疆等多地也在谋划改革方案、申请试点。目前至少有250家售电公司成立，各方面临激烈博弈，改革阻力不小。

　　去年，中共中央、国务院下发《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》(以下简称“9号文”)，售电侧改革无疑是最大亮点。虽然之前争论甚大的电网从事竞争性售电业务已尘埃落定，但《电力市场监管办法》特别提出，由电网企业内部承担电力交易机构职能，电力交易机构采取电网全资子公司或者会员制以外组织形式且售电公司由电网与发电企业合资组建的，监管部门认为影响市场公平竞争等四种情况下，电网企业所属的售电公司暂不开展竞争性售电业务。

　　“从征求意见来看，电网企业对此提出了异议，但我们认为其符合9号文和配套文件的精神。而且，除电网企业外的其他市场主体都普遍表示支持，并希望逐步加强对电网企业所属售电公司的不对称监管。”有关部门人士透露称。

　　市场人士另一关注重点是准入及退出机制问题。《经济参考报》记者了解到，电力批发和零售市场均有售电方和用户准入条件以及信用评价，如违反相关规定或者破产倒闭则强制退市，善后服务由电网公司或者拥有配电网的公司，在政府的指导价下“兜底”。

　　“9号文及配套文件发布以来，各地申请开展电力体制改革试点的积极性很高。售电侧改革不能碎片化，整个电改要同步走，现在有7个省市区纳入了输配电价改革试点，我们鼓励这些地区先开展售电试点。”上述相关部门人士称。

　　据《经济参考报》记者了解，江西已向国家发改委申请在新成立的南昌临空经济区，开展售电侧改革及能源管理体制创新试点；湖南拟于6月底前启动包括配售电改革在内的专项试点；内蒙古则提出制定全区电改综合方案，申请在包头市国家级生态铝业园区开展配售电改革试点；新疆建设兵团发改委申请将十三师纳入国家售电侧改革试点。

　　同时，西藏电力体制改革试点的工作在酝酿中，辽宁省要求2月底前提出电改试点实施意见，黑龙江和浙江纷纷征求改革工作意见。此外，陕西基本完成输配电成本监审核定，河北则制订输配电价改革工作方案，北京开展大用户直购等研究，天津也召开了改革试点方案编写工作动员会。

　　据不完全统计，目前全国除西藏和海南外，在29个省、自治区至少成立了250家售电公司，其中有发电企业背景的售电公司约占总数的五分之一，五大发电集团成立了11家售电公司。而从注册资本来看，57家售电公司达到2亿元的要求，其购售电量不受限制。随着各地改革试点落地，部分售电公司已完成团队组建，正积极推广业务和接触用户。

　　这对于曾经独享蛋糕的国家电网、南方电网来说无疑是巨大冲击。据悉，目前国网正在进行公司内部售电侧改革的顶层设计，研究竞争性售电的业务模式和实现方式，同时推动营销系统市场化售电业务应用上线工作。

　　各方激烈博弈下，包括售电侧改革在内的新一轮电改阻力并不会小。从目前先行试点区域的实际来看，输配电价格核定推进困难，各方存在分歧，交易机构的设立和实际运行能否真正实现独立性也难保证。而在输配费用确定的情况下，地方政府要想更大幅度降低电价，只有从发电端想办法。比如由于水电价格最便宜，重庆正积极向国家发改委争取，把分配给该市的三峡电量纳入本次售电侧改革试点。此外，降低政府性基金及附加也是一个选择，但这需要从国家获得政策支持。(来源：中国证券网)

　　【个股研报】

　　电力改革7只概念股价值解析

　　桂冠电力：来水带动业绩高增 上调评级至“买入”

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨 日期：2016-01-18

　　事件：

　　公司发布15年业绩快报，净利润(重述后)预计同比增长80%。

　　投资要点：

　　受益于红水河来水增长及龙滩资产注入，预计2015年公司可实现归母净利润约35.1亿，同比增长(重述后)约80%。其中，公司(不含龙滩)实现归母净利润8.1亿，同比增长35%左右；龙滩公司2015年实现净利润27亿。同比大幅增长约100%。公司2015年已完成发行股份收购龙滩100%股权，并按规定重述合并报表。

　　龙滩资产注入后分红比例有望提高。龙滩资产由集团公司注入上市公司前，每年分红比例为100%。考虑集团公司利益，我们认为龙滩资产注入后公司分红比例有提升预期。公司2014年分红比例为50%，如2015年公司分红比例为55%，股息率可达5%l 未来有望受益电力体制改革和集团资产注入预期。公司水电上网电价0.237元/千瓦时，较省内平均水平0.26元/千瓦时和全国平均水平0.31元/千瓦时有较大差距。公司未来有望受益电力体制改革进程推进，直接或间接参与售电业务。此外，集团持有红水河流域中天生桥一级水电站(120万千瓦)的20%股权，在广西和贵州持有68万千瓦在役水电装机，在云南地区持有325.8万千瓦水电装机，在四川地区持有445.4万千瓦水电装机。公司立足广西，未来有望成为集团的水电资源整合平台。

　　盈利预测及投资评级：我们维持预计公司15-17年归母净利润分别为34.83亿元、35.27亿元和37.65亿元，EPS 分别为0.57元、0.58元和0.62元，当前股价对应PE 为11倍、11倍和10倍。公司目前是广西最大的水电上市公司，公司未来有望受益电力体制改革和集团资产注入预期，上调评级至“买入”。

　　文山电力：售电量下滑+购电结构变化，致公司业绩下滑

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2015-11-03

　　售电量下滑+购电结构变化，导致公司营收及毛利率下滑。15 年前三季度，公司实现营收15 亿，同比增长0.2%，归属于母公司净利润1.2 亿，同比下滑14.9%；第三季度实现营收4.5 亿，同比下滑8.4%，归属于母公司净利润2182.4 万，同比下降47.2%。公司第三季度营收及毛利率的下滑一方面受到公司售电量下滑的影响(13.08 亿千万时，同比下滑9%)，另一方面受到公司购电结构的影响，公司目前购价格昂贵的省网电量比重增加，引起公司毛利率下滑。

　　用户回款难度加大，公司大幅度计提资产减值准备。公司三季度计提资产减值准备2960.4 万元，同比增长1620.13%。主要是公司客户西畔西畴县莲花塘九股水冶炼厂2015 年以来未能恢复生产，其欠下的2952.2 万元的回收面临较大风险，基于谨慎性，公司大幅集体资产减值准备，给公司造成较大影响。

　　公司是兼备发电及输配售电一体化的电力企业，外购电比例较大，议价能力对应较强，未来在新电改逐步推进下将大幅受益。预计公司2015~2017EPS 分别为0.27、0.28、0.28，维持推荐评级。

　　申能股份：受益上海地区用电净需求增加，公司业绩快速增长

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2015-11-03

　　事件评论

　　受益于上海地区用电净需求增加，公司业绩快速增长。15年前三季度，公司实现营收216.82亿，同比增长16.19%，主要源于上海市全社会用电量增长高于区外来电的增长，归属于母公司净利润19.83亿，同比增长39.38%；第三季度实现营收53.15亿，同比增长17.2%，归属于母公司净利润2.99亿同比增长44.7%。收入的增加主要受益于上海地区电力净需求增加，带来公司前三季度完成发电量194.9亿千瓦时， 同比增长12.8%所致。

　　新能源建设逐步加强，能源结构不断优化。顺应国家发展新能源趋势，公司大力发展风电，优化能源结构。截至目前，公司完成收购申能集团、上海燃气集团所持新能源公司合计70%股权，完成对新能源公司100%的控股；新能源公司于今年4月份投资设立上海申能滩涂风电公司，新增风电装机7万千瓦；7月，新能源公司投资成立天津申能负责北大巷风电项目，全部投产后预计新增规模15万千瓦。

　　上海市电力龙头，享国企改革和电力改革双重红利，预计公司2015~2017EPS 分别为0.53、0.56、0.56，维持“买入”评级。

　　黔源电力公司调研简报：2015年内涵式增长确定，期待外延发展

　　类别：公司 研究机构：长城证券股份有限公司 研究员：杨洁 日期：2015-12-30

　　2015年公司新投产两个机组，新增权益装机为34.1万千瓦。受益于新电改推行带来的的水电公司估值上行，未来期待贵州国资改革方面的推进有助于华电集团在资产注入方面的动作，公司将获得内生与外延式发展，预计2015-2017年净利润为3.2亿，3.3亿，3.4亿，对应EPS为1.05、1.08、1.11元，目前股价对应PE为18.8X，18.3X，17.8X，首次覆盖，给予推荐评级。

　　水电集中投产，规模成长确认年：公司2015年新投产马马崖一级可控装机容量为55.8万千瓦，权益装机为28.5万千瓦，善泥坡水电站可控装机容量为18.55万千瓦，权益装机为5.6万千瓦。截止2015年上半年，新增可控装机容量为74.35万千瓦，新增权益装机为34.1万千瓦。2015年新增装机增幅为30%。

　　贵州开启电改综合试点，预期加强：贵州作为首个出台电改相关工作方案的省份，体现出自下而上落实电改的积极性，已经开启电改综合试点并成立电力交易中心，当地水电较其他地区率先受益，水电中长期有望实现电价上行，估值中枢上行，随着新电改配套文件的集中出台，预期加强。

　　华电集团资本运作加速，期待公司外延式发展：华电集团一直希望将黔源电力作为集团在贵州的唯一平台，但由于执行力度不够坚决等致使乌江公司资产注入上市公司最终以失败告终。公司股东乌江水电装机842万千瓦，相当于上市公司三倍，并且单位盈利能力更强，一旦启动注入对上市公司影响巨大。

　　风险提示：水电站所在流域来水超预期减少导致公司盈利大幅下降；国企改革受阻。

　　中恒电气公司公告点评：充电设备、能源服务双轮驱动

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：周旭辉，杨帅，徐柏乔 日期：2016-02-29

　　事件。2月26日，中恒电气发布2015业绩快报，收入8.38亿元，同比增长39.44%；归属母公司净利润1.40亿元，同比增长11.00%，基本每股收益0.27元，同比增长8%。对此我们点评如下：通信业务稳定增长。预计2015年通信业务营收占比30%，相对2014年50%的占比有下降趋势，同时随着用电需求的下降和公司在其它领域的快速拓展，该业务营收占比将逐渐下降，但客户个性化服务需求仍会不断涌现，预计该业务仍将保持稳定增长。

　　高压直流充电设备快速增长。受益于新能源汽车的爆发以及国家对于充电桩扶持政策的推荐，2015年充电设备行业增长70%，公司该业务增长翻倍。其核心部件15kw高压直流模块产品技术过硬，毛利率水平较高。预计公司仍将在2016年国网招标中占据重要市场份额。

　　政策催化，充电设备后劲十足。2月24日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，指示加快充电基础设施建设。明确地方政府、业主、开发商、物业和电网企业等责权利，推动落实住宅小区、社会停车场等建设充电设施的要求。利用中央预算内投资和配电网专项金融债等支持各地充电设施建设，鼓励地方建立以充电量为基准的奖励补贴政策，减免充电服务费用。根据《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020)》规划，2020年全国需建成480万个充电桩，而截止15年底，国内已建成的公共电动汽车充电桩数量仅4.9万个，相对50余万辆的新能源汽车保有量来说，发展空间巨大。

　　乘电改东风创新商业模式。公司凭借强大的线上系统和线下资源整合能力，为用户提供一站式电能服务，同时通过云计算、数据存储等基础运维服务黏住客户，并以增值服务解决痛点，实现价值变现。公司已在苏州、北京、杭州等地率先试验商业模式，并有望快速复制到其他地区。同时拟3年期定增10亿用于能源互联网业务布局，彰显其对公司未来发展的信心。

　　盈利预测与评级。公司将利用电改契机参、控股地方电力综合服务商，先圈住客户后通过增值服务变现，商业模式清晰，预计异地扩张快速，高压直流充电设备增长迅速，目前价值被低估。我们预测公司16年-17年EPS为0.55元、0.79元，结合同类上市公司估值给予2016年50倍PE，对应目标价27.5元，维持增持评级。

　　风险提示。(1)电改推进受阻；(2)公司线下扩张推进受阻。

　　福能股份：年报业绩超预期，风电核电加速布局

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红，沈成 日期：2016-02-03

　　投资要点

　　公司2015年业绩预告同比大幅增长30%-40%。福能股份今日发布业绩预告，预计公司2015年度实现归属母公司净利润10.24亿元-11.14亿元，同比增长30%-40%，实现EPS为0.67元-0.72元。其中第四季度预计实现归属母公司净利润3.44亿元-4.34亿元，同比增长31%-66%，环比增长24%-28%，实现EPS为0.22元-0.28元。公司15年业绩预报超预期。

　　燃煤成本下降、风电装机增加、气电补偿兑现，带动公司盈利大幅增长。2015年第四季度，公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量32.73亿千瓦时，同比减少9.28%；完成上网电量31.40亿千瓦时，同比减少9.74%；2015年度完成发电量103.47亿千瓦时，同比减少13.67%；完成上网电量99.12亿千瓦时，同比减少13.88%。但电量减少影响最大的气电补偿同步兑现，同时热电燃煤成本的下降和风电装机容量的快速增加，带动公司盈利大幅增长。分业务来看：1)热电业务方面：鸿山热电的热电联产机组2015年上网电量59.52亿千瓦时，与上一年相比略微降低，但受益于燃煤价格下降，发电燃料单位成本下降，盈利同比增长；2)风电业务方面，因新建风电场项目陆续投产，计算装机容量同比增加，发电量同比增加，盈利同比增长：截至2015年底，公司建成并网装机容量超500MW，较上年420.5MW大幅增长。其中2015年底新建成龙海新村48MW风电场，莆田大蚶山48MW风电场已经部分建成投产；3)气电业务方面，虽然受天然气发电新政影响，全年累计上网电量下降37.12%，但因气电新政之配套气量置换、电量替代补偿本期同步兑现，预计降低晋江气电2015年度经营成本约1.08亿元，盈利同比增长。

　　牵手中陕核工业，共建国内最大核燃料基地：国内核电市场全面复苏，国家提高核电发展目标，按到2020年核电装机58GW，每GW电站年消耗核燃料144吨核算，核燃料资源需求超8400吨，市场空间巨大。

　　公司已公告与中陕核工业集团签署框架合作协议，合作设立项目公司，对鄂尔多斯彭迪南缘国家铀矿整装勘查区铀矿进行勘察与开发，打造国内最大核燃料开发基地。公司出资40%成为该铀矿项目的投资、运作主体。合作方中陕核前身是核工业西北地质局，坐拥西北地区34个铀矿探矿权，探明铀矿资源量超10万吨，资源优势明显；本次协议签订后，公司将获得投资勘探、开发铀矿资源机会，有望将公司产业结构延伸至核能燃料行业，进一步拓展清洁能源上下游产业链，打造新的利润增长点携手三峡集团强强联合，强势布局配售电与海上风电：电改9号文开启新一轮电改，六项配套文件陆续出台；公司已公告和三峡集团控股子公司长江电力(600900.SH)拟共同投资设立福建省配电售电有限责任公司，极有可能获得福建省首张售电牌照，未来有望分享新一轮电改红利。公司和三峡集团全资子公司三峡新能源拟共同投资设立海峡发电有限责任公司，开发建设1GW海上风电项目，未来再向福建省争取新增2GW以上的海上风电资源；在国内海上风电逐步启动的背景下，公司已经走在了行业前列，在风电发展的新蓝海中已获先机，并有望成为A股海上风电运营的稀缺标的。

　　热电、气电、风电、光伏、核电、水电全面布局，新项目凸显成长性：公司持有已并网热电装机1200MW(鸿山热电一期项目)，筹建储备合计2816MW。公司持有1528MW已并网气电项目晋江气电的75%股权，气价补偿方案已经落地，2015年盈利增长无忧。2015年底已并网的468.5MW风电场(算上部分投产的莆田大蚶山风电场，超500MW)盈利性极佳，在建、筹建531.5MW，储备超过1GW，积极开发1GW海上风电已获先机。晋江气电1.17MW分布式光伏示范项目顺利并网，全资子公司福能新能源获得云南省保山市30MW并网农业光伏示范项目的备案，宣告公司大举进军光伏领域，走出福建、布局全国。福能集团参股宁德核电(一期4台机组合计4356MW)10%的股权，2016年理论具备注入条件，上市公司参股4.6GW华能霞浦核电10%的股权，上市公司参股600MW中核霞浦核电(快中子反应堆四代技术路线)20%的股权，预计未来不排除继续参股新项目的可能性。公司拟参股三峡集团浙江长龙山2.1GW抽水蓄能电站项目约20%股权，首个水电项目落地。公司各项电力业务全面布局，且大部分均有新项目落地，显示出公司强大的资源获取能力与执行力，兼有新能源产业基金实施投资并购，未来成长性十足，不断增强公司的成长股属性。

　　电力资产注入已做承诺，福能集团资产证券化率不断提升：公司在2014年借壳上市时，福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司，并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司，未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益；根据历史经验和行业惯例，我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚，已多年上榜中国企业500强，形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业，涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业，拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%，且明确提出“积极推动福能集团整体上市”，较此前的电力资产整体上市更进一步，显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。

　　投资建议：预计公司2015-2017年EPS分别为0.68元、0.74元和0.85元，业绩增速分别为32.9%、8.5%、14.5%，对应PE分别为16倍、15倍和13倍。预计2016-2017年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰，考虑到公司的成长性，兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题，维持公司“买入”的投资评级，目标价18元，对应于2016年25倍PE.

　　风险提示：项目盈利不达预期；新项目投产进度不达预期；集团资产注入不达预期；融资不达预期；售电业务布局不达预期。

　　国投电力：投资海外市场，进军海上风电

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：叶旭晨，刘晓宁 日期：2016-02-26

　　事件：

　　公司拟支付1.854 亿英镑收购RNEUK100%股权，进入英国海上风电市场。公司拟支付1.854 亿英镑收购Repsol NuevasS.A。下属全资子公司Repsol Nuevas Energias UK Limited(简称“ RNEUK”)100%的股权，并承诺收购完成后由RNEUK下属的Repsol Beatrice Limited(简称“RBL”)对Beatrice 海上风电项目进行不超过2.5 亿英镑的后续投入。RNEUK 持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice 海上风电项目25%股权及Inch Cape 海上风电项目100%股权。此外，公司董事会拟向全资子公司Redrock 提供不超过2.2 亿英镑的信用担保，以支持Redrock 通过境外融资筹集收购RNEUK 资金计划需要的资金。公司董事会拟提供不超过2.5 亿英镑的担保并为RBL 申请开立备用信用证，以支持RNEUK 收购完成后，RBL 履行对Beatrice 海上风电项目25%股权对应的股东后续投入工作。

　　公司拟向全资子公司Jaderock 提供不超过2.5 亿美元的信用担保。公司在新加坡设立的全资子公司Jaderock 于2016 年2月3 日与Genting Power Holding Limited(云顶集团)签署Lester Listrik Pte. Ltd(简称“LLPL”)42.1%股权的收购协议，通过收购LLPL42.1%股权间接获得印尼万丹火电项目40%的股权。公司拟向Jaderock 提供总额不超过2.5 亿美元的信用担保，担保期拟定为36 个月，由Jaderock 通过境外融资筹集收购资金计划需要的资金。

　　投资要点：

　　公司海外资产布局优化，外延收购进入海上风电领域。公司本次交易对象Repsol Nuevas S.A。的实际控制人是REPSOL S.A.

　　是一家在西班牙马德里上市的石油及天然气公司。标的公司RNEUK 持有位于苏格兰北部东海岸的两个海上风电项目的股权，Beatrice Offshore Windfarm Ltd(BOWL)25%股权，及Inch Cape Offshore Ltd(ICOL)的全部股权。BOWL 项目设计装机容量588MW，于2014 年3 月取得项目核准，同年5 月获得并网发电后首15 年电价补贴0.14 英镑/千瓦时的差价合同，目前尚未开工建设。Inch Cape 项目设计装机容量598MW，项目在2009 年获得独家海域租赁合同，2014 年取得包括风电场建设许可在内的各种海域使用权，尚未获得差价合约，目前尚未开工建设。我们认为英国海上风电市场成熟且投资回收具有吸引力，标的公司的管理团队也将留在公司进行管理，其丰富的欧洲海上风电开发经验将助力公司在欧洲清洁能源电力项目上的后续开发。本次收购帮助公司优化海外资产布局，有利于实现十三五海外发展目标，并积累发达国家海上风电行业经验、学习先进有效的建设运营管理手段，将其引入国内海上风电领域。

　　联手云顶集团，涉足东南亚火电投资。公司通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权，间接获得印尼万丹火电项目40%的股权。

　　印尼万丹火电项目装机1x660MW，2013 年底开工，计划2017 年年初第一台机组投入商业运行。云顶集团是在马来西亚上市的东南亚知名华商集团，涉足休闲、酒店、游戏、娱乐、地产、开发等多个领域，集团以马来西亚云顶游乐园、新加坡圣淘沙游乐园而名闻世界。本次合作是继湄洲湾一期、二期后公司与云顶集团的又一合作新项目，我们认为双方专业各有所长，合作实现优势互补；而公司的对外担保旨在支持Jaderock 的投资行为，通过内保外贷的方式完成筹资支付，有利于公司减少相关成本支出，符合公司发展的长远利益。

　　投资评级与估值：维持业绩预测及评级不变。基于公司对外股权收购和对外投资行为尚须取得发改委、商务部等政府备案，我们暂不调整公司业绩预测，维持公司15-17 年归母净利润为56.97 亿元、54.82 亿元和58.25 亿元，考虑公司取消增发方案，EPS 分别为0.84 元/股、0.81 元/股和0.86 元/股，对应PE 分别为8 倍、8 倍和7 倍。我们认为，雅砻江为公司带来持续稳定现金流，战略投资赣能股份布局售电市场，大手笔战略转型进入海上风电领域，联手跨国集团进入东南亚投资，公司估值较低，给予“增持”评级。(来源：中国证券网)