投资要点：

新能源汽车领导者。比亚迪作为中国新能源领先企业，拥有汽车、IT、新能源三大产业群。比亚迪在新能源汽车领域深耕多年，坚持技术创新，推出秦、唐等高品质车型。2015 年，比亚迪已成为全球新能源汽车销量冠军。作为中国新能源汽车龙头，比亚迪新能源汽车业务快速增长，成为公司业绩主要驱动力。我们预计，公司新能源汽车收入占比将由2014 年的13.1%升至2016 年的41.1%。

新能源汽车加速启动。为减少大气污染、降低进口石油依赖，新能源汽车已成为我国重点支持产业。2015 年，中国新能源汽车市场实现爆发式增长，销量同比增长3.4 倍，未来仍将保持强劲势头。我们预计，受益于新能源汽车市场的快速增长和全领域覆盖的高性价比车型，比亚迪新能源汽车销量将实现2015 年6.2 万台，2016 年13.9 万台，2017 年19.6 万台，同比分别增长194%、126%和41%。由于新能源汽车利润率较高，随着该项业务占比提升，公司净利润将获明显改善。动力电池优势显著。受益于技术优势和规模效应，比亚迪动力电池成本低于行业平均25%，单车具有0.5-1.5 万元成本优势。同时，比亚迪拥有三元电池技术储备，未来电池能量密度有望进一步提升。公司计划于2016 年中推出插电混动SUV “宋”，并首次搭载三元电池(NCM)。

二次充电电池业务逐步改善。比亚迪二次充电电池业务主要包括手机及移动电子设备电池、太阳能电站和储能电站。受益于全球储能电站需求改善，我们预计，2015 年比亚迪二次电池业务亏损收窄，2016 年有望实现盈亏平衡。此外，比亚迪有望实现新能源汽车动力电池梯次利用，与储能电站业务产生协同效应，电池生命周期成本大幅下降，获得明显竞争优势。首次覆盖给予买入评级。日前，比亚迪拟非公开发行不超过2.61 亿股A 股股票已获证监会批复。我们预计2015/16/17 年摊薄后EPS 为人民币1.10/1.35/1.64 元，同比增长531%、22.6%和21.4%。由于公司各项业务驱动因素不同，我们采用分部估值法，给予新能源汽车2.3 倍16 年 PS，传统汽车6.4 倍16 年 PE， 手机业务0.6 倍16 年PB，二次充电电池业务0.8 倍16 年PB，对应目标价港币49.1 元及31.6%的上升空间，我们给予首次覆盖买入评级。