中天科技：签署3 年1GW 光伏框架协议新能源进展料将超预期

　　签署合作框架协议，共享光伏产业链资源。公司 2016 年 2 月 22 日公告与协鑫集成签订《战略合作框架协议》，分别就供应链合作、光伏电站一体化服务、系统集成包及 EPC 合作、海外市场合作等多领域、多种形式的合作达成意向。新能源板块是公司埋头深耕的新兴领域，业务进展稳扎稳打，而此次框架协议的签订我们认为将对公司相关业务的销售收入带来显著增量，同时光伏电站业务的推进也将超出市场此前的预期。

　　供应链深度合作，共享市场互惠互利。双方将在组件、集成包、背板、接线盒、铝边框、电缆、逆变器、汇流箱、支架各自产品层面进行供应链深度合作，从合作产生协同的层面上看，协鑫集成的业务拓展将受益中天科技在东部地区的市场积累，而中天科技则参与供应链继续提升销售规模。我们预计生产光伏背板的子公司中天光伏材料以及生产支架等的江东金具将在销售规模上主要受益。

　　光伏电站一体化服务，新能源板块加速开发。按照框架协议，协鑫集成将为向中天科技提供光伏电站一体化服务，2016-2018 年一体化服务规模为 500-1000MW， 每年的服务规模约 150-300MW， 其中屋顶分布式约为50-100MW/年，地面电站约为 100-200MW/年。目前中天科技已并网的电站资源为 150MW 分布式光伏示范项目，同时公司在如东拥有 3000 亩的滩涂地面储备，对应 1-1.2GW 的地面电站体量，框架协议体现了公司继续大力推进新能源板块业务的决心，我们估算公司目前在手现金超 20 亿，业务后续的实质性进展有保障。

　　重申良好基本面，海缆、新能源各有看点。2 月 18 日我们发布深度报告《光纤海缆龙头，能源互联网新星》从各业务层面深入分析了公司持续向好的基本面构成，同时建议投资者关注海缆业务的快速发展以及新能源业务在能源互联网产业链的精准布局。框架协议的签署印证了这种精准布局带来的业务拓展效应，我们建议继续关注后续实质性订单的落地。

　　盈利预测与估值：在具体订单落地之前我们暂不调整盈利预测。我们预测公司 2015-2017 年收入 166.84、 189.30、 212.65 亿， 归属母公司净利润分别为 7.92、 11.96、 13.33 亿，对应每股收益分别为 0.76、 1.15、 1.28 元， 对应当前股价 PE 分别为 23.5、 15.55、 13.97 倍，目标价 23 元，维持“增持”评级，继续推荐。