证券时报网（www.stcn.com）02月16日讯

　　去年以来，二级市场“借壳”热潮涌现，乌鸡变凤凰的故事不断上演。巨人网络借壳世纪游轮、申通快递借壳艾迪西、欢瑞世纪借壳\*ST星美、学大教育借壳银润投资、分众传媒借壳七喜控股、神州长城借壳中冠A．．．

　　新的一年，注册制箭在弦上，IPO核准制向注册制的改革令市场充满想象。有市场观点认为2016年可能是注册制元年，预计注册制会稳步推进。

　　机构：壳资源还有最后一波机会

　　民生证券认为，2016年起，壳资源的时间机会会弥足珍贵。经过2015年下半年以来的大幅调整，一些壳资源也跌出了价值。简单从市值角度看，2015年6月中旬至今，申万小盘风格指数跌幅超过48%，同期大盘风格指数跌幅为44%，壳资源集中的中小市值明显超跌。从买壳情况看，2015年四季度是过去五年买壳数量的高峰，说明尽管有注册制预期存在，但是当壳资源跌出价值后，市场需求依然活跃。民生证券判断，市场中期依然难见趋势反转，那么买壳热潮可能继续延续2015年四季度的趋势。因此，壳资源还有最后一大波机会。

　　西南证券(股票发行核准制下借壳上市的公司更多是看中壳资源的上市资质，而非壳资源的资产质量，在条件允许时借壳公司更愿以低成本换取上市公司资质。

　　2、运营能力弱的公司卖壳意愿更强

　　对比壳资源和全A的基本EPS、每股营业收入、每股经营净现金流和ROE，发现壳资源的四项指标均明显弱于全A平均水平。壳资源的平均ROE为-13.3%，远低于全A平均值7.4%，48.6%的壳资源ROE为负，远高于全A的18.9%，整体上壳资源的运营能力更弱。总之，经营良好的上市公司卖壳意愿并不强烈，在监管层将注册制提上日程后，运营能力弱的上市公司更欲加紧在“有市有价”时出手壳。

　　3、对公司控制力不强的股东更愿意卖壳

　　壳资源第一大股东持股比例整体低于全A，其前十大股东持股比例在50%以下达81.5%，远高于当前全A的31.9%，壳资源公司股权结构更加分散。壳资源公司股权较分散时，上市公司实际控制人持股比例低，股东对公司的控制能力变弱，上市公司卖壳意愿就更强。

　　4、壳资源多分布在传统产能过剩行业

　　从壳资源与A股行业属性分布看，分布更多壳资源的行业包括基础化工、医药、纺织服装、通信、综合、建材、交通运输、轻工制造、商贸零售、食品饮料、钢铁和家电行业。传统产能过剩行业发展前景黯淡，特别是在近年传统行业亏损更严重，而扭亏遥遥无期，故传统行业企业卖壳意愿更高，成为壳资源概率更大。

　　5、壳资源公司净利增速更呈现两级分化

　　全A有47%的公司净利润增速分布于0%至100%之间，而在壳资源中该比例却仅为18%，壳资源的净利润增速更呈现两级分化。这源于一方面净利润增速较差的公司持续亏损有戴帽加星，甚至退市的风险，权衡之下将公司作为壳资源出售也算有利可图；另一方面，净利润增速较好的上市公司虽然主动作为壳资源的意愿降低，但这类公司一旦因为其他原因决定出售公司，其优质的成长能力将吸引更多买家，这将增大借壳上市的成交概率。

　　6、尽管买家偏好更干净的壳，但实际上负债率高的壳更易获得

　　从买方来说，买方借壳上市时均会打包处理壳资源公司原先的债务，故在准备借壳时买家更青睐资产负债结构简单的壳资源。但买家的意愿往往难实现，实际上负债更多的壳资源频现于借壳并购交易中，过去7年中43.0%的壳资源资产负债率超60%，而全A中该比例仅为26.5%，壳资源公司母公司所有者权益/负债也趋于更低。

　　根据六大特征筛选的潜在壳资源标的

　　民生证券的研究报告指出，根据上市公司以上六大特征，确立筛选潜在壳资源的六大标准：

　　1、筛选全A中市值最小的前300名（剔除不能借壳上市的创业板企业）；

　　2、剔除基本EPS、每股营业收入、每股经营净现金流和ROE四项指标均超过壳资源样本平均值的上市公司；

　　3、剔除ROE大于10的上市公司；

　　4、剔除第一大股东持股比例超过50%和前十大股东持股比例超过70%的上市公司；

　　5、剔除所属行业壳资源公司占比较少的公司（银行、军工、非银行金融、传媒、石油石化、汽车、煤炭、餐饮旅游）和所属行业壳资源占比相对全A占比较少的公司（计算机、房地产、电子元器件、电力及公用事业、农林牧渔）；

　　6、剔除净利润增速位于0%至100%之间的上市公司。

　　鉴于2015年上市公司的年报还未完全公布，每股基本EPS、每股营业收入、每股经营净现金流、ROE（扣除/平均）和净利润同比增速采用2014年年报数据，前十大股东采用2015年半年报数据，第一大股东、总市值、行业属性采用2016年2月15日当日数据。由此得出2016年最具壳资源潜力的52家上市公司列表如下：