汽车行业:行业复苏确立 重点把握整车蓝筹拐点和新能源汽车销量超预期机会!
投资建议:鉴于2015年汽车销量受经济下行影响压力较大,促进汽车消费的因素缺乏,我们在去年底前瞻性将汽车行业评级下调至“同步大市-A”。但目前,考虑(1)影响汽车销量的负面因素已逐步释放(资本市场大幅波动对私人部门正常购车计划扰动影响逐步消除;稳增长政策或将推出有利于提振汽车需求等);(2)整车企业目前估值已处于历史底部,已充分反映了市场对于近两年汽车销量的悲观预期;(3)8月汽车销售同比下滑3.0%,较7月下滑幅度大幅收窄,进一步验证我们的判断—复苏拐点已经确立。故我们上调汽车行业投资评级至“领先大市-B”,重点推荐整车蓝筹股反弹型机会和新能源汽车销量超预期带来的投资机会。整车蓝筹重点推荐:长城汽车、江淮汽车、江铃汽车和宇通客车,建议重点关注长安汽车、东风汽车、悦达投资;新能源汽车重点推荐:信质电机、均胜电子和亚太股份,建议重点关注比亚迪。
关键假设点:(1)资本市场大幅波动扰动是6、7月份汽车销量深幅回调的主要原因;(2)下半年国家经济增长企稳;(3)提振汽车消费的微刺激政策陆续出台。
我们与市场的不同点:(1)市场认为今明两年汽车销售形势严峻,可能持续负增长,我们认为虽然由于经济增速放缓、主力消费人口数锐减和出行模式的变革,汽车销量增速将下一个台阶,但与GDP增速相当应为常态。今年销量异常应主要是由于资本市场大幅波动所致,随着这一因素退去和微刺激政策有望出台,复苏反弹拐点已经出现,9月、10月为传统消费旺季有望进一步确立反弹趋势;(2)市场认为整车企业弹性不足,我们认为整车蓝筹攻守兼备,一方面估值和分红率已具备很高安全边际,另一方面整车企业纷纷积极推进国企改革、新能源转型、拥抱互联网,亦有主题性投资机会;(3)市场认为今年新能源汽车销量约20万辆,且明年增速可能不明显。我们认为随着考核期限的临近,Q4将迎来新能源汽车消费的旺季,全年销量超25万辆是大概率事件;2017年补贴退坡20%将促进2016年新能源汽车的透支性消费,所以明年仍为消费大年,我们预计销量将超50万辆。
股价表现催化剂:国家稳增长政策出台或促进汽车消费政策出台,9月份汽车销售较8月份回暖更显著。
风险提示:汽车销量低于预期;稳增长政策推出时间和力度低于预期。(安信证券)
长城汽车
长城汽车:去库存基本结束 销量增速有望企稳回升
长城汽车 601633
研究机构：广发证券 分析师：张乐 撰写日期：2015-09-08
事件:8月公司SUV销量同比增长28.3%
公司发布8月产销快报,8月共销售车辆5.8万辆,同比增长18.5%。其中,公司8月销售SUV4.9万辆,同比增长28.3%;销售轿车2614辆,同比下降14.3%;销售皮卡6407辆,同比下降17.3%。
去库存是影响公司6月、7月批发销量增速的主要原因
公司6月、7月批发销量增速较低,与公司去库存有关。从我们跟踪的上牌数数据来看,7月公司狭义乘用车上牌数超过5万,同比增长30%,而公司7月轿车和SUV批发销量合计4.2万台,皮卡批发销量5.6千台,显示公司狭义乘用车产品的终端需求好于批发销量。存货周转率是影响整车企业营运和盈利能力的重要指标,公司为应对行业增速放缓的压力提前调整库存有利于公司提升营运能力和盈利能力。
去库存基本结束,公司销量增速有望企稳回升
根据我们草根调研,经过6月、7月去库存,目前公司库销比已经逐步回归正常,库存情况健康。考虑到公司去库存基本结束,9月也是狭义乘用车的传统销售旺季,我们认为公司同比、环比增速均有望企稳回升。后续需要重点关注COUPLEC的爬坡情况。
投资建议
考虑汽车行业整体增速放缓,我们估计公司15-17年EPS为3.30元、4.10元、5.11元,对应15年PE8.2倍。公司新一轮的产品周期叠加SUV子领域的行业发展周期,业绩成长可期,目前的估值水平基本反映行业增速放缓的悲观预期,维持“买入”评级。
风险提示
汽车行业竞争加剧超预期;公司SUV销量低于预期。
江淮汽车
江淮汽车:SUV持续高增长 新能源汽车价值被低估
江淮汽车 600418
研究机构：国泰君安 分析师：王炎学 撰写日期：2015-09-09
本报告导读:
江淮汽车8月SUV销量1.7万辆,环比增加2000辆,同比增长434%。新车型S2九月已上市,产品竞争力进一步增强,SUV月销有望超过两万辆。
投资要点
事件:公司公告8月SUV销售17614辆,同比增长434%;全部车型当月销量合计43435,同比增长69%。结论:维持“增持”评级。8月SUV继续保持434%的高速增长,S5开始放量,9月份S2的上市进一步增强竞争力,月销有望超过两万辆。维持15/16EPS为0.96和1.28元,目标价19元不变。
8月销量全面恢复,SUV持续高增长:①1-8月SUV销量累计同比增长558%,S2上市将促进销量增速进一步提升,带动公司业绩持续增长。②全部车型1-8月累计增长27%,增速较上月回升4个百分点。除SUV外,卡车与MPV当月销量同比增速由负转正,增速大幅回升,亦贡献较大增量。③8月全国新能源产量同比增长近4倍,新能源汽车持续放量,公司新能源汽车战略加速落地,销量增长可期,有利于提升公司估值。
催化剂:S2销量公布,纯电动SUV与电动轻卡上市
风险提示:SUV销量增速不及预期,动力锂离子电池供应风险
江铃汽车
江铃汽车:江铃福特百家4S店升级落成,助力新车放量
江铃汽车 000550
研究机构：平安证券 分析师：王德安,余兵 撰写日期：2015-09-07
剔除高温假影响,本月销量未见明显增长。2015年8月,江铃汽车销量18,025辆,同比增长11.27%,考虑到今年高温假提前至7月份(2014年为8月份),本月销量未见明显增长。由于去年四季度销量基数偏高,估计2015年销量与去年基本持平,约为27~28万辆。
10月份开始,公司将迎来新一轮强势产品周期。福特全新大中型越野SUV、新一代全顺MPV、新一代全顺物流车、全新紧凑型SUV驭胜S330将相继于2015年10月、2016年一季度、2016年三季度和2016年四季度上市。相对于现有车型,新产品单价更高、盈利能力更强且拥有不错的销量预期,预计2016年、2017年公司销量规模、盈利水平将有大幅提升。
江铃福特百家4S店升级落成,助力新车放量。2015年9月1日,江铃福特100家4S店全新升级落成,可为福特撼路者、福特全顺以及后续所有在江铃生产的福特产品以及部分进口福特车型提供销售与服务。百家4S店按照福特乘用车全球标准进行升级,无论硬件标准还是服务体验均与国内一线合资乘用车品牌不相上下,为后续福特撼路者和全顺Tourneo的上市奠定渠道基础。除此之外,我们认为此次4S店升级彰显福特与江铃深远合作的决心,估计未来仍有多款福特车型在江铃投产,前景可观。
盈利预测与投资建议:我们估计2015年江铃汽车业绩增量主要由JMC轻卡提供,福特EVEREST及新一代全顺投产后将在2016年提供较大利润增量。我们预计2015年/2016年/2017年EPS依次为2.36元/4.46元/5.70元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)轻卡市场竞争加剧。
宇通客车
宇通客车:新能源客车需求维持高位
宇通客车 600066
研究机构：齐鲁证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2015-09-07
投资要点
事件:公司公布8月份产销数据快报,8月份共销售客车6676辆,同比增长18.0%;其中大型客车销售2183辆,同比增长40.7%,中型客车销售2363辆,同比下降12.3%,轻型客车销售2130辆,同比增长50.5%。1-8月份共销售客车37469辆,同比增长13.2%;其中大型客车销售14211辆,同比增长2.9%,中型客车销售15528辆,同比增长7.8%,轻型客车销售7730辆,同比增长58.5%。
点评:
8月依然实现18%的较快增长,并未因7月份同比65.8%的高速增长而透支需求,表明新能源客车仍有很强的增长动力。我们判断公司8月份新能源客车销量在1800辆左右,1-8月份累计销量超过7500辆,如果未来4个月月均销量达到1400辆,则全年新能源客车销量将超过我们预计的1.3万辆,同比增速超过76%,从而将大幅提高公司的盈利能力。
轻客三分天下是带动销量增长的最主要力量。公司8月份轻型客车销量2130辆,创单月历史销量新高,占比接近三分之一,是带动总销量增长的最主要力量。8月份轻型客车销量中主要以新能源客车E6和E7以及校车占主导,预计年内E6和E7仍将需求旺盛。
大型公交客车恢复性增长,中型客车同比下降。今年上半年,大型公交客车市场需求低迷,而7/8两个月,大型公交客车在新能源客车采购的带动下实现恢复性增长,宇通大型客车也追随该种趋势。此外,在需求的结构性变化下,公司中型客车8月份下降12.3%。n 预计公司全年客车销售6.6万辆,同比增长7.5%。短期内受宏观经济形势不景气的影响,传统客车需求同比小幅下降,公司客车需求的增长来自于新能源客车的大幅增长,预计全年销售6.6万辆,同比增长7.5%。
盈利预测及投资建议:我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为293.5亿元、317.2亿元和338.0亿元,归母净利润分别为32.3亿元、38.8亿元和42.1亿元,增速分别为23.6%、20.2%和8.5%,对应的EPS 分别为1.46元、1.75元和1.90元,维持“买入”评级,目标价26元。
风险提示:宏观经济下行导致公路客运企业减少新增和更新需求;地方政府财政紧张减少公交客车采购;新能源客车推广不及预期;海外市场波动较大,需求不及预期。