清洁能源巨头协鑫集团借壳超日太阳重磅登陆 A 股资本市场： 超日太阳破产重整，清洁能源巨头协鑫集团入主，公司更名为协鑫集成，定位于全球领先的一站式综合能源服务解决方案提供商及服务商，业务主要涉及系统涉及优化、系统集成、金融服务及运维服务四大方面。公司拟以 1.26 元/股向融境投资、裕赋投资、长城国融、辰祥投资和东富金泓非公开发行股份募集配套资金，发行股份不超过 5 亿股，募集配套资金总额不超过 6.3 亿元，用于购买上海其印持有的江苏东昇 51%股权和张家港其辰 100%的股权、江苏协鑫持有的江苏东昇 49%的股权以及张家港其辰在建项目的运营资金(尚需证监会核准)；拟注入资产将于 2016 年中期达成 4GW 组件产能。

　　协鑫集成涅盘重生， 2014 年扭亏为盈： 公司在 2014 年度破产重整期间在管理人的组织下快速恢复生产，实现了 589MW 的组件销量，主营毛利率大幅提升，同时取得了 20 多亿元的重组收益，致使公司利润大幅增加。2015 年一季度，公司经营状况继续改善，单季度实现盈利 7089 万元；同时预告上半年盈利 1.5-2.5亿元。

　　创新商业模式，打造集成 4.0: 公司注重技术研发投入，打造专业化的系统设计团队，针对不同区域、不同类型、不同规模光伏发电系统提供技术设计服务，提供最优设计方案；依托完整的产业供应链管理体系，根据不同的设计要求，为客户提供最佳系统解决方案；同时通过科技创新及应用创新，提供基于差异化的超高效组件的系统集成包，通过品质、高效率满足光伏电站 25 年以上持续稳定运营质量需求；积极推进光伏金融应用及创新，通过融资租赁、保险、基金等综合金融业务支持带动系统集成业务快速发展；提供优质运维服务，具有专业化运维管理团队，逐步实现全球运维、智能运维、高效运维。通过电站运营大数据分析，提升和优化电站运维管理，提升发电量；为系统效率研究、设计优化提供大数据支撑，通过物联网技术为提供最佳系统解决方案创造条件， 从而提升公司运维体系的全球竞争力；进一步延伸产品线，未来将公司打造成为全球领先的综合分布式能源系统集成商，提供优质的清洁能源的一站式服务。公司引领行业发展潮流，率先打造更加重服务的集成 4.0 模式，除了包含产品集成、技术集成之外，还包括运维集成、金融集成、标准集成、产业集成。

　　背靠协鑫集团，发挥协同优势： 公司背靠协鑫集团，上游拥有保利协鑫能源( 3800.HK)的硅材料优势(成本控制、质量要求、供货能力)，下游拥有协鑫新能源( 0451.HK)的电站资源优势(项目渠道、电站客户)，纵向协同优势有助于公司业务的高效率运转。公司虽然进入光伏组件领域不久，但是协鑫集团强大的品牌影响力有助于公司快速打开组件市场，实现跨越式发展。另外，协鑫集团拥有包括环保热电、天然气发电、垃圾发电、供热在内的 25 年的电力发电经验，有望为公司主业的专业化管理与可能的外延式发展提供良好的借鉴。

　　坚定走差异化、高效化、规模化发展之路： 公司的差异化发展之路，除了商业模式的差异性之外，还包括根据按照客户需求提供订制化的系统解决方案，包括大型地面电站、屋顶分布式系统、渔光互补系统、农光互补系统。公司目前已拥有上海奉贤基地 150MW 普通组件产能(原超日太阳生产线)，拟增发收购江苏东昇1GW 普通组件产能、张家港其辰(包括其子公司徐州其辰) 3GW 高效组件产能(尚未完全投产)；收购完成后，预计今年底总产能可达 3.15GW( 1.15GW 普通+2GW 高效)，明年中期可达 4.15GW( 1.15GW 普通+3GW 高效)，规模进入光伏组件第一梯队。公司还积极响应国家“一带一路”战略，将通过在海外建立光伏产业园的国际合作新模式，进行高科技集成与规模化、集约化、专业化的聚合，为中国清洁能源行业发展搭建一个国际化的舞台。

　　构建未来能源互联网生态体系： 公司的中长期战略，定位于全球领先的综合能源系统集成商，由单一的光伏系统集成商，向综合能源系统集成商转变。公司积极开发高效组件产品的同时，还探索研发储能技术，结合大数据智能运维与金融手段，开发出“鑫阳光”高效户用发电系统，带领用户进入能源互联网新时代；打造通过一站式综合系统集成服务平台，实现能源利用最大化，构建未来能源互联网生态体系。

　　投资建议： 在不考虑增发摊薄股本的情况下， 结合公司 2015-2016 年 6 亿元、 8 亿元的业绩承诺， 我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.24 元、 0.33 元、 0.43 元，对应 PE 分别为 5.1 倍、 3.7 倍、 2.8 倍； 综合考虑公司的商业模式、行业地位与规模体量，首次给予公司“买入”的投资评级，目标价 8.5 元，对应于2016 年 26 倍 PE.

　　风险提示： 光伏行业需求不达预期；光伏电站限电超预期；项目资源不达预期；融资不达预期；能源互联网布局不达预期。

　　其他机构评级

　　长江证券：协鑫集成买入评级

　　协鑫集成(原超日太阳)经过重大资产重组后明日正式恢复上市，首个交易日的即时行情的前收盘价为 1.21 元/股，恢复上市首日不设涨跌幅限制。

　　事件评论

　　破产重组完成，协鑫集团强势入驻。 协鑫集成前身为超日太阳， 2014 年10 月，超日太阳公布破产重整计划，江苏协鑫等 9 家投资人介入，实现对超日太阳的重组： 1)按照每 10 股转增 19.92 股的比例送股 16.8 亿股，公司股本由 8.44 亿股增加至 25.24 亿股； 2)重组投资人支付 14.6 亿元资金受让上述股份，用于支付重整费用、清偿债务等。 重组完成后， 江苏协鑫持有公司 21%股权，为公司控股股东， 嘉兴长元(长城资产)、北京启明(东方资产)、上海韬祥(中民投)等成为公司战略投资者。江苏协鑫为协鑫集团子公司，协鑫集团为我国光伏产业龙头企业，业务覆盖光伏行业上游的多晶硅、硅片制造，以及下游的电站的开发、运营等。协鑫集成将主要定位组件生产及光伏电站系统集成、金融和运维服务等，实现对集团公司原有上游硅片业务、下游电站运营业务的上下对接，促进各环节协同发展。

　　定位系统集成龙头，规模驱动利润扩张。 协鑫集成主要定位组件生产及光伏电站系统集成、金融和运维服务等方向： 1)以“自产+代工”的模式进行组件销售。目前公司已恢复组件生产， 2014 年实现销售 605MW，其中关联销售 370MW，占比 61%； 2015 年 1 季度公司完成组件销售 300MW，其中关联销售 72MW，占比 24%； 2) 系统集成+运维服务+金融服务的集成包业务。公司通过布局鑫阳光、收购江苏佳讯、设立协鑫阳光金融等，实现专业化、差异化的系统集成包业务，利用技术优势、产业资源优势，实现规模与利润规模。江苏协鑫重组时承诺，公司 2015、 2016 年归属母公司净利润不低于6、 8 亿元，结合公司集成包业务订单情况，完成概率较大。

　　增发收购组件产能，完善产业链布局。 近期协鑫集成发布公告，拟 1 元/股向实际控制人家族企业发行股票 20.2 亿股，用于收购江苏东昇及张家港其辰 100%股权；并拟增发不超过 5 亿股，募集 6 亿元配套资金。江苏东昇具备 1GW 组件产能，张家港其辰 1GW 组件产能试生产， 1GW 产能在建，预计年底投产， 其子公司徐州其辰具备 1GW 产能在建，预计 2016 年投产。

　　给予买入评级。 预计公司 2015、 2016 年归属母公司净利润分别为 6.99、10.32 亿元，给予买入评级。