1H15 业绩符合预期

　　南都电源公告1H15 营业收入同比增长18.7%至20.5 亿元，归属股东净利润同比增长5.7%至8,034 万元，位于业绩指引区间的上端，符合我们的预期。2 季度销售收入和归属股东净利润分别同比增长26.3%和77.9%，盈利增长环比大幅提速。

　　1H15 后备电源实现销售11.8 亿元，同比增长43.8%。毛利率为19.31%，基本持平。受中国移动和中国铁塔股份有限公司(俗称“铁塔公司”)大规模基站建设带动，上半年在中国市场公司实现销售收入7.82 亿元，同比增长56.09%。而海外市场实现销售收入4.65 亿元同比增长24.61%。

　　1H15 储能电源及系统收入同比增长30.3%，毛利率微跌1.8 个百分点至19.8%。公司是新能源储能电池的先行者，其大规模、分布式储能等各类系统解决方案及产品已逐步成熟。国家能源局于2015 年7 月发布《关于推进新能源微电网示范项目建设的指导意见》，明确鼓励联网型、独立型新能源微电网示范项目，我们预计公司有望凭借其先发优势成为新能源微网崛起的最大受益者。

　　1H15 动力电池业务实现营业收入7.5 亿元，同比下降7.2%，主要受自行车电池拖累。毛利率同比增长1.11 个百分点至9.3%，主要由于公司自主品牌销售量大幅提升。

　　发展趋势

　　上半年公司在新能源动力锂离子电池领域取得了突破，实现销售3,355 万元，已开始为多家车企批量供货动力锂电池。随着公司动力锂电池产能的逐步释放，下半年纯电动汽车用动力锂电池的销售有望进一步加速。

　　盈利预测调整

　　我们维持2015/16 年盈利预测1.71 亿元和2.59 亿元。

　　估值与建议

　　我们看好公司行业领先的研发实力和强劲的盈利增长前景，维持“推荐”评级和目标价34.26 元/股。

　　风险

　　原材料价格波动超预期。

　　其他机构评级

　　国泰君安：南都电源增持评级

　　维持“增持”评级，维持目标价 47.50 元：公司中报 15 年上半年营业收入20.5 亿同比增长 18.65 %；归母净利润 8 千万，扣除会计政策调整对 14年的 2000 万影响同比增长 43%。考虑南都储能加速落地效益渐显、其他一般电池销售迎来重大机遇 。维持 2015-17 年 EPS 预测分别为0.35/0.55/0.79 元，维持目标价 47.50 元及“增持”评级。

　　抓住机遇打通产业链，南都业务持续发展。市场认为业绩增长只是由于原业务市场环境的改善，是暂时的，但我们认为增长恰恰是对南都先前准确布局与拓展的证实，在产品产业链上的拓展及储能运营业务巨大前景还将持续为公司发展提供新支持。原因：1 随着 IDC 热度持续机房后备电源有望拓展成新增长点； 南都较早布局扩大公司锂电产能及时抓住新能源汽车市场发展机遇，动力锂电池收入有望快速增长；2 南都收购华铂科技进入再生铅领域一举解决公司铅原材料供应与所售废旧铅电池回收两个问题，打通产业链形成有效闭环，同时华铂优秀业绩可提升公司盈利能力，华铂在回收领域为南都带来税收、环保等政策上的主动，保障未来稳健发展。 3南都储能运营落地开启全新发展空间。 南都上半年储能电池及系统收入达 9,667 万元，同比增长 30%。我国新能源产业、电力体制改革政策渐渐明晰， 储能的战略地位快速提升。南都加快能源管理平台建设加快储能布局，在分布式储能、户用储能等领域各类产品及系统解决方案逐渐成熟。有望依靠管理平台和铅碳电池技术优势率先实现储能商业化应用。

　　风险提示： 储能补贴政策迟迟未出台； 储能项目进展缓慢； 市场波动风险