网易财经7月27日讯 期货、期权、分级和转债以及其他衍生工具的长足发展使得中国资本市场进入立体交易时代。特别是前期市场快速下跌以来,股指期货对于现货的影响受到了空前的关注。

申万宏源在近期发布的研报中表示，虽然股指期货空头(特别是外资)是近期市场非理性下跌的重要“假想敌”，但股指期货并非罪魁祸首,有意愿影响股票市场的期货头寸仅约400亿元,不是触发快速下跌的原因,最多只能在下跌过程中的关键节点短暂影响市场。

申万宏源还表示，限制空单开仓会加剧市场恐慌，因为中证500存量套保约700亿,占中证500股票现货自由流通市值的比例仅1.22%,占中证500同类资产的比例仅0.76%,因此，在快速下跌行情中,套保“围城之外”的影响远大于“围城之内”。

以下为研报全文：

申万宏源:立体交易的“反身性”

策略研究不仅要涉及立体交易策略,还要讨论“反身性”。期货、期权、分级和转债以及其他衍生工具的长足发展使得中国资本市场进入立体交易时代。告别“单一”的股市场,进入“多维”的立体交易时代,我们的交易工具、内容、方向以及思考维度都被大大丰富了。策略视角下立体交易研究体系要解决两方面问题。一方面要当好“翻译”,在对立体交易工具定价和交易会务充分理解的情况下,将策略判断大势研判,行业比较,主题选择转化为期货、期权和其他立体交易工具的语言,制定立体交易策略;另一方面便是要解决“反身性”问题,即立体交易工具如何影响股票现货投资。特别是前期市场快速下跌以来,股指期货对于现货的影响受到了空前的关注。不断丰富的立体交易工具是否真的能够决定股票现货的走向,需要用数字说话的正本清源的研究。

聚焦立体交易“反身性”的三驾马车。重点关注三方面的“反身性”:

1.立体交易工具向股票直接的资金传导

分级基金规模的扩张会直接转化为“真金白银”的股票现货投资头寸;但期货和期权却并没有直接的传导机制,只能通过套利、对冲和做市商对冲等通道向股票现货部分传导。

2.博弈格局的显性化

通过立体交易工具,我们可以了解到更细分的投资者的更多维的观点,特别是对于市场风险的判断。期权是对博弈格局显性化贡献最大的立体交易工具。

3.交易参考

有“看期货,做现货”交易习惯的投资者越来越多,我们也确实发现了股指期货对于股票现货分钟级别的领先性。

这意味着,期货市场的异动未必需要“真金白银”的资金传导,只是因为股票现货投资者看到期货价格的变化,而引发投资者预期和交易行为的变化。我们对于各种工具对于“反身性”的贡献进行了排序。

资金直接传导:分级基金>转债>期权>期货(逻辑顺畅程度);分级基金>期货>转债>期权(考虑规模的实际影响)。博弈格局显性化:期权>期货>分级>转债。交易参考:期货>选股难度较大的主题分级基金>期权>分级基金>转债。

谣言止于此!股指期货的“反身性”不宜过度解读。用数据说话,回应股指期货“反身性”的个说法:

期权、期货上市前股票现货“抢筹”?

是否有“抢筹”取决于投资者边际的第一需求,“抢筹”行情会提前反应,期权、期货上市后快速回归,缺乏持续性,所以仅仅是投资故事。

“影响股价+衍生品兑现收益”可能吗?

此次下跌与期权无关,有意愿影响股票市场的期货头寸仅约400亿元,不是触发快速下跌的原因,最多只能在下跌过程中的关键节点短暂影响市场。

套利资金能够拯救市场吗?

将股指期货维持在升水水平,利用套利机制增加现货需求是一种“加杠杆”的救市方式,但风险也较高。股指期货升水套利对于现货的影响持续性不强平均(2~3天),规模有限(40亿元左右)。

限制空单开仓挤出套保谁更受伤?

中证500存量套保约700亿,占中证500股票现货自由流通市值的比例仅1.22%,占中证500同类资产的比例仅0.76%,快速下跌行情中,套保“围城之外”的影响远大于“围城之内”,可以说限制套保加剧了市场恐慌。