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　　===本文导读===

　　【相关背景】全国碳排放权交易市场明年启动 新能源车企望受益

　　【个股解析】江淮汽车：目前是最佳介入时点 | 宇通客车：新能源开始上量

　　===全文阅读===

　　全国碳排放权交易市场明年启动 新能源车企望受益

　　据悉，2016年，我国将启动全国碳排放权交易市场，将覆盖我国的主要排放行业。

　　据经济参考报报道，发改委国家气候战略中心碳市场管理部副主任研究员张昕日前透露，目前我国主要在7个地区开展碳排放权交易试点工作。根据工作方案，我国将在2016年启动全国碳排放权交易市场，将覆盖我国的主要排放行业。

　　张昕称，目前仍处于准备阶段的工作主要从三个层面开始，在政府层面，即国家的碳交易管理部门层面，在世界银行的资助下主要开展国家碳交易的机制设计。在地方政府层面，主要是组织地方开展全国碳交易市场的相关能力建设工作，包括地方相应的政策法规的机制准备。在企业层面，强调企业开始进行能力建设。

　　张昕表示，到2020年之后，我国可能会建立比较有效的相对完善的碳排放权的交易机制，还会尝试和国际上相对成熟的碳市场进行连接。

　　东方证券表示，政府推行碳排放交易制度，新能源汽车补贴政策有望走向市场化，促进新能源汽车推广，新能源车企有望充分受益。A股市场上，可关注江淮汽车、东源电器、宇通客车、松芝股份、比亚迪、沧州明珠、天齐锂业、赣锋锂业等。(来源：证券时报网)

　　江淮汽车：目前是最佳介入时点

　　随着轻卡国 IV 标准的超预期严格执行，轻卡行业结构开始产生巨变。江淮作为以轻卡起家的行业龙头，具备独立国 IV、国 V 技术储备，在后续整体低增长市场中具备进一步挤占市占率基础。我们预计公司 15 年下半年业绩将逆势实现高增长。预估公司对应 15 年的 PE、PB 分别为 12.6、1.7，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　内行看门道：江淮目前处于最佳介入时机。虽然 15 年整体汽车行业处于增速下滑通道，但其中部分因素是由于消费升级导致。传统轿车、SUV 及 MPV分开统计方法已不适用于新的市场方向判断。国际市场，尤其是国内，目前均呈现出 SUV 逐步替代传统轿车，MPV 与面的相融合的趋势。

　　变换统计口径后，江淮乘用车由于 S3 的火爆销售，整体情况其实远好于 14年。从公司新车上市步调分析，其 S3、M3 仅是一个开始。我们将会看到，公司基于 S3、M3 的后续车型：S2、S5 以及 M2 将陆续推出，决定了公司从今年 3 季度开始，乘用车整体销售将继续向上提升一个台阶。

　　我们预计 15 年 S3 销量将达到 15 万台左右，16 年因为有 S2、S5 的组合加强，预计 SUV 销售将达到 25-30 万台水平。另外，MPV 由于更加小型化的M2 改款的推出，MPV 销量将从目前 4000 左右月均平台上行至 1 万台左右。

　　国 IV、国 V 重塑行业格局，提升行业集中度与乘用车相同，轻卡行业 15 年上半年受国 IV 切换影响较大，但我们认为此事件对于行业龙头将是重要利好。一方面产品升级带来中、高端轻卡毛利率提升(可能存在滞后效应)，另一方面中小竞争者退出将有利龙头集中度提升。我们预计 15 年公司轻卡销量约20 万台，16 年电动轻卡+高端轻卡的组合拳将推升公司销量至 25 万台左右。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司 15 年净利润受 SUV、轻卡因素刺激将冲击 10 亿元大关，预计将有大幅增长。预估每股收益 15 年 0.83 元、16 年 1.07 元，对应 15 年的 PE、PB 分别为 12.6、1.7，给予公司“强烈推荐-A”投资评级；

　　风险提示：行业整体增速下滑带来的不确定性影响。(招商证券)

　　宇通客车：新能源开始上量

　　公司近况

　　公司发布6 月产销数据快报，6 月销售客车5,323 辆，同比增长11.1%，其中大型客车销售1,807 辆，同比下滑12.4%，中型客车销售2,516 辆，同比增长10.5%，轻型客车销售1,000 辆，同比增长119.8%。

　　评论

　　6 月产量远大于销量，表明在手订单充裕，红7 月值得期待。公司一向以销定产，控制库存，但6 月公司产量达到6,208 辆，远高于销量的5,323 辆，我们认为这表明公司在手订单充裕，未来1~2 个月销量值得期待。

　　新能源客车在2Q15 热销，今年4 月新上市的纯电动车型E6 成为新的增长点。公司一季度销售新能源客车1,100 辆，二季度销量大幅增长至2,500 辆，其中6 月销售1,500 辆。根据公司网站报道，6 月28 日公司仅向商丘公交公司一家客户就交付310 辆E6.

　　公交需求疲弱导致大型客车销量同比下滑。公司今年上半年销售大型客车9,338 辆，同比下滑12.1%，我们认为这主要是由于公司为保持利润率放弃一些中低端需求所致。

　　校车市场为公司今年的另一大亮点。在今年校车市场整体低迷的背景下，宇通客车在校车市场份额超过30%，其中在7~8 米校车市占率达到48%。

　　商务车T7 预计8 月发布，打造中国的考斯特。在客车市场，高端商务、政务用轻客是最后一块仍被外资占据的细分市场。我们预计公司将于8 月正式发布宇通的商务车T7，有望改变国内高端商务、政务用车被丰田考斯特一家垄断的局面。

　　估值建议

　　我们预计公司今年销量同比增长5%，但受益于新能源客车带来的均价和毛利率提升，公司今年净利润增速仍有望达到15%，维持年初以来30.5 亿元净利润预测不变。在A 股大反弹首选蓝筹的背景下，维持27 元目标价(由于公司年内每10 股转增5 股，所以原目标价41 元实际相当于除权后27 元)，对应2015E 14.2xP/E.

　　风险

　　新能源客车市场地方保护严重，导致公司的产品优势难以发挥。(中金公司)

　　东源电器：中报预告业绩同比增两倍

　　公司发布 2015 年半年度业绩预告修正公告，归属二上市公司股东的净利润同比增长 180%-220%，盈利 19549.12 万元-22341.86 万元，而一季报中因未考虑合肥国轩高科并表， 预计公司 1-6 月盈利 1867.39 万元-2489.86 万元， 增幅仅-10%-20%。

　　收购国轩高科剩余股权完成 100%控股，正式变身动力电池大哥大。 2015 年 7 月公司以 5900 万元收购了国轩高科剩下的股份，完成对国轩高科的 100%控股，使其成为公司全资子公司。公司对国轩高科的管理进一步增强，技术优势互补，销售渠道共享，进一步实现锂离子电池产业的快速布局和发展。今年以来我国新能源汽车产业面临前所未有的良好发展机遇，国轩高科动力锂电池业务进入快速发展阶段，主营业务利润同期对比呈现大幅增长。

　　动力电池行业需求增长，公司产能陆续释放，全年业绩高增长有保障。 公司 2015年半年报业绩预告修正公告披露，国轩高科合并报表带动公司业绩高速增长，同比增长约 200%。 动力电池是新能源汽车产业链的核心，也是利润最丰厚的一环，随着新能源汽车市场的持续增长，动力电池的需求急剧增长，公司作为最纯动力电池标的，市场统治地位稳固，同时上半年产能大幅增长，全年业绩高增长有保障。

　　募投 8.2 亿元加码动力锂电池项目，设立股权投资公司谋求可持续发展。 公司 6 月12 日公开募投 8.2 亿元，用二年产 2.4 亿 AH 动力锂电池产业化及其材料研发中心建设项目；7 月 21 日公告合肥国轩高科出资 1.6 亿元，参股设立新能源汽车科技创新 (合肥)股权投资合伙企业，将参不实施“电动汽车科技发展十事五与项规划”，以股权投资的方式支持新能源汽车、核心零部件企业以及相关服务业的发展，拓展新能源汽车产业链上下游，未来可持续发展可期。

　　投资建议：我们预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.43、 0.56 和 0.66 元，PE分别为 51.0、 38.4 和 32.9 倍，首次给予“买入-A”评级，6 个月目标价为 42 元。

　　风险提示：锂电池发展不及预期，电动汽车发展不及预期。(华金证券)

　　赣锋锂业：收购海外锂矿公司，进一步完善锂产业链

　　事件：近日，公司全资子公司赣锋国际有限公司GF Internationa Co。， Ltd 与Neometals Ltd 和Process Minerals Internationa Pty Ltd 签订了《谅解备忘录》，拟以不超过6100 万美元分期收购RIM 公司不超过49%的股权。其中拟以2500 万美元的价格通过股权受让和股票认购方式来获得RIM25%的股份。其余部分可通过两期期权行权实现。公司将于2015 年7 月20 日开市起复牌。

　　交易标的简介。RIM 是一家澳大利亚公司，拥有Mt Marion 锂辉石矿项目100%股权，其中Neometals 持有其70%股权，PMI 持有其30%股权。Mt Marion项目位于西澳，是全球第三大未开发岩锂矿藏，总探明资源量达201.5 万吨，氧化锂品位1.45%，RIM 已经拿到了Mt Marion 锂辉石矿项目开工必须的所有许可。

　　长期包销协议保证锂原料供给。赣锋国际将签署一份对Mt Marion 锂矿项目生产的100%的锂辉石产量的长期包销协议：最开始的三年，赣锋锂业将参照市场价(不低于双方同意的底价)承销Mt Marion 锂矿项目所产全部氧化锂含量为6%以上锂辉石精矿；在此之后的每一年，49%的氧化锂含量为+6%的锂辉石精矿产量、加上条款规定的RIM 可选数量。长期包销协议的签订有助于公司在锂原料采购方面维持平稳的采购成本，保证原材料的充分供给，满足公司下游业务的生产需求，缓解市场价格和产量巨大变动带来的冲击。

　　完善上下游一体化的锂产业链布局。2014-2015 年，公司根据市场需求和行业发展变化格局，积极拓展锂电材料的市场机会，不断完善上下游一体化的产业链布局。在上游锂资源开发领域，公司继续和加拿大国际锂业拓展战略合作，授权对爱尔兰Blackstair 锂辉石矿及阿根廷Mariana 盐湖继续开展勘探业务、收购江西西部资源、拟收购澳大利亚锂资源RIM 公司不超过49%的股权；在下游锂电新能源及应用领域，新增股份收购深圳美拜电子有限公司100%股权，拟通过兼并收购等方式快速切入锂电池业务板块，进一步拓宽产业链向下游延伸。

　　上调至“买入”的投资评级。本次收购有助于丰富公司锂原料来源，完善产业链布局，进一步夯实持续发展的基础，有助于提高整体竞争力。鉴于未来随着锂类新能源观念普及、各种新能源产品品推广公司市值逐渐增大，我们预计2015-2016 年的EPS 分别为0.31 元和0.34 元，我们给予目标价21.44 元，对应2015 年PE 为70 倍，上调至“买入”的投资评级。

　　风险提示。地缘政治风险及政策性风险；汇率风险；经济疲软导致的系统性风险。(海通证券)

　　比亚迪：自信而乐观

　　新能源产品供不应求

　　据公司介绍，于6 月在深圳车展上亮相的混动SUV 唐目前已经有超过600 辆以上的订单，产品主要集中在深圳销售，唐作为公司新能源双模汽车程碑式的产品其出色的性能和品牌塑造性所带来的积极影响不可限量；另一方面，在5月创出单月历史销量新高的秦未来有望继续高歌猛进，预计旺季有望突破4000辆，超出市场预期。受益于PHEV 的强劲需求，1-4 月公司新能源汽车市占率已高达38%，提升趋势依旧明显。

　　新能源产品全国版+地区办组合拳

　　公司提出了未来新能源汽车的销售战略将分为“地区版”和“全国版”。“地区版”的产品着重于新能源补贴政策较强的特定地区，如上海，北京；而“全国版”则面向全国所有地区，仅享有中央补贴。我们认为在新能源汽车销量快速上升的过程中，国家补贴力度逐渐退出将是大势所趋，公司未雨绸缪，进一步加强产品的市场化力度为未来新能源产品的推广有着非常积极的意义。

　　员工持股计划彰显乐观前景

　　公司拟面向包括监事、高管在内的97 名员工推出不超过3266 万股的员工持股计划；涉及股票约占公司总股本的1.32%；本次员工持股计划的资金为自筹和公司方面的无息借款支持。员工持股计划彰显了公司对核心技术人员的重视，和未来经营前景的乐观。

　　目前正是买入良机

　　我们重申公司新能源业务的广阔空间，单就其新能源汽车业务2016 年估值就有望超过1800 亿，随着新能源产品线的完善，以及市场的供不应求，公司15 年业绩大概率将超预期。综合来看，未来公司股价仍有50%的增长空间。(浙商证券)

　　宇通客车：7月值得期待新能源开始上量

　　公司近况

　　公司发布6 月产销数据快报，6 月销售客车5,323 辆，同比增长11.1%，其中大型客车销售1,807 辆，同比下滑12.4%，中型客车销售2,516 辆，同比增长10.5%，轻型客车销售1,000 辆，同比增长119.8%。

　　评论

　　6 月产量远大于销量，表明在手订单充裕，红7 月值得期待。公司一向以销定产，控制库存，但6 月公司产量达到6,208 辆，远高于销量的5,323 辆，我们认为这表明公司在手订单充裕，未来1~2 个月销量值得期待。

　　新能源客车在2Q15 热销，今年4 月新上市的纯电动车型E6 成为新的增长点。公司一季度销售新能源客车1,100 辆，二季度销量大幅增长至2,500 辆，其中6 月销售1,500 辆。根据公司网站报道，6 月28 日公司仅向商丘公交公司一家客户就交付310 辆E6.

　　公交需求疲弱导致大型客车销量同比下滑。公司今年上半年销售大型客车9,338 辆，同比下滑12.1%，我们认为这主要是由于公司为保持利润率放弃一些中低端需求所致。

　　校车市场为公司今年的另一大亮点。在今年校车市场整体低迷的背景下，宇通客车在校车市场份额超过30%，其中在7~8 米校车市占率达到48%。

　　商务车T7 预计8 月发布，打造中国的考斯特。在客车市场，高端商务、政务用轻客是最后一块仍被外资占据的细分市场。我们预计公司将于8 月正式发布宇通的商务车T7，有望改变国内高端商务、政务用车被丰田考斯特一家垄断的局面。

　　估值建议

　　我们预计公司今年销量同比增长5%，但受益于新能源客车带来的均价和毛利率提升，公司今年净利润增速仍有望达到15%，维持年初以来30.5 亿元净利润预测不变。在A 股大反弹首选蓝筹的背景下，维持27 元目标价(由于公司年内每10 股转增5 股，所以原目标价41 元实际相当于除权后27 元)，对应2015E 14.2xP/E.

　　风险

　　新能源客车市场地方保护严重，导致公司的产品优势难以发挥。(中金公司)

　　松芝股份：电动空调龙头估值有待修复

　　新能源公交渗透率有望大幅提升，电动空调业务迎来重大利好：近日，财政部、工信部、交通运输部联合发布《关于完善城市公交车成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通知》，对未来5 年全国各省市新能源公交渗透率提出明确要求。据我们测算，到2019 年全国新能源公交销量在6 万辆左右，约为2014 年的3 倍。考虑到公司公交空调业务具备领先优势，一事线城市公交空调占有率高达70%，新能源公交大面积推广对公司电动空调业务形成重大利好。

　　估值水平在新能源汽车板块和汽车零部件板块均处于相对落后状态，具备较强估值修复预期：松芝股份是一家新能源汽车关键零部件公司，目前的市盈率水平无论是在汽车零部件板块还是在新能源汽车板块均处于下游水平，存在较强的估值修复预期。进入2015 年下半年，新能源汽车产销将进入高峰期，估计政策利好也将同步释放，市场对新能源汽车的乐观情绪有望被再次点燃，公司估值水平低于行业平均值，具有较强的吸引力。

　　调整融资方案将更好支持长期发展战略。近日公司主动撤回此前的非公开发行方案，并将对融资方案进行调整，以更好地支撑2020 年百亿销售目标。考虑到公司2014 年营收25.3 亿元，我们认为单纯依靠现有业务难以支持未来发展规划，并购产业链中相关企业是大概率事件。

　　投资建议：松芝股份是专业车辆空调制造商，同时也是国内最大的大中客车空调制造商。目前公司战略布局已基本完成，各业务板块均面临重大机遇，新的成长空间正在打开。预计2015/2016 年EPS 分别为0.78 元/0.98元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1)电动空调市场竞争加剧；2)铜、铝等原材料价格上涨。(平安证券)