1、“一带一路”战略继续推进，未来海外订单有望继续增长

　　公司海外订单充裕，此次公司新获泰国垃圾发电焚烧项目EPC订单，合同金额为6.67亿元，公司今年大额海外订单还包括2015年1月27日公告中标西非约11.27亿元热力供气EPC总包项目，以及2015年3月27日公告与巴基斯坦 Grange Power Limited公司签署了巴基斯坦150MW燃煤电站项目EPC工程总包合同， 金额约11.83亿元。 仅此三项海外订单金额总和为29.77亿元，为公司2014营业收入的91.07%，大幅超过公司2014年全年订单。此外，公司还与巴基斯坦旁遮普省签订合作备忘录，涉及电站总投资约92亿人民币。 海外大项目金额高，一般执行周期2-3年，可有效推动公司未来2-3年传统业务的增长。 公司在印度、泰国、韩国、孟加拉等都有多个大型电站总包跟踪项目，并完成了印度市场驻外布点。 公司在印度、泰国、韩国、 孟加拉等都有多个大型电站总包跟踪项目，并完成了印度市场驻外布点，公司“一带一路”布局充分，未来海外订单有望继续增长。

　　2、 低估值具安全边际，当前价格接近非公开发行价

　　我们预计公司 2015 年归属于母公司净利润为 3.33 亿元(未考虑非公开发行收购天河环保影响)，公司拟非公开发行收购天河环保 60%股权， 考虑其 2015 年业绩承诺 2.005 亿元，以此为基础，并计算增发对总股本、利润影响，公司 2015 净利润对应当前股价 PE 约为 25 倍，安全边际显着。公司非公开发行收购天河环保股权并募集配套资金方案中，发行价格 9.14 元/股(权益分配后)，锁定三年，目前公司股价为 10.47 元/股，已接近非公开发行价格。 我们认为目前公司估值合理，具备较高安全边际。

　　3、 非公开发行增厚业绩， 收购天河环境

　　公司前期公告非公开发行方案，拟收购天河环境 60%股权，作价 16.8 亿元，并募集配套资金，天河环境承诺，2015-2017 公司扣非后净利润分别为 20,047 万元、 25,916 万元和 33,930 万元。 对应收购价格 PE 分别为 13.97倍、 10.80 倍以及 8.25 倍，考虑到非公开发行价格与目前股价接近，我们认为，此次收购估值合理，有利于增厚公司业绩，并且未来协同效用将有望进一步巩固二者业绩。天河环境是国内少数具有催化剂再生技术公司之一，随着近零排政策逐步实施，达到新脱硝标准需加大催化剂用量，利好回收再利用市场并扩大整体市场规模。另外，天河环境重型柴油车 SCR 脱硝催化剂主体配方已完成研发，将投资年产 30 万吨重型柴油车位器净化 SCR 脱硝催化剂生产项目，随机动车柴油标准推出，柴油尾气脱硝市场有望开启。

　　4、 传统锅炉制造企业顺利转型，完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”构架打造

　　公司顺利完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”的构架打造。 公司以煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉的制造为主营业务，是我国二梯队锅炉龙头企业。近年来，公司基于传统锅炉制造业务，开始从事火电站、垃圾发电、生物质发电、余热发电站的工程总包和投资运营业务， 垃圾发电项目储备规模已跃居前列， 同时公司投资自贡商业银行形成金融配套平台。

　　5、 盈利预测与评级

　　我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.45 元、 0.58 元、 0.71 元(暂未考虑非公开发行收购天河环保业绩增厚及摊薄)， 对应当前股价 PE 为 23.22、 18.13、 14.81 倍， 我们看好公司海外扩张前景，公司在四川省内的垃圾发电项目具备资源优势，并与安能集团合作强势进军生物质能领域，完成“设备制造+工程总包+电厂运营”的商业模式， 维持“买入”评级。

　　6、 风险提示海外项目开发进度低于预期； 传统锅炉业务受宏观经济影响收入下滑； 并购进程低于预期。