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新宙邦：业绩大幅低于预期，电解液仍是亮点
类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2015-03-27
事件：3
月24日新宙邦发布2014年度报告，公司2014实现收入7.57亿元，同比增长10.58 %，归属上市公司股东净利润1.33亿元，同比增长5.81%，扣非后净利润1.25亿元，同比增长7.14%，基本每股收益0.78元，加权平均净资产收益率10.26%。公司同时公布了一季度业绩预告：预计一季度净利润1,088.06万元-1,709.81万元，同比下降45%-65%。
点评：
公司业绩大幅低于我们及市场预期。公司营收增长略低于我们预计的14%，受费用大幅增长拖累，公司净利润大幅低于预期。四季度单季公司营收实现2.02亿元，同比增长15.3%，较二三季度有所好转。
锂离子电池电解液增长强劲，是最大亮点，15年继续看好。受新能源汽车产销暴涨影响，公司电解液实现销售收入3.04亿元，同比增长41.15%。毛利率32.33%，同比略降0.6%，仍然保持在较高水平。考虑到电解液价格大幅下降的影响，我们估计公司电解液销量同比增长在60%以上，好于行业平均水平。15年新能源汽车推广力度不减，产销量有望增长1倍，对电解液需求旺盛。14年公司大力开拓动力电池客户，动力电池电解液出货量占比进一步提升，预计15年公司电解液销量仍将大幅增长。
电容器化学品需求低迷，竞争加剧。公司电容器化学品业务2014年实现收入4.21亿元，同比下降6.76%。由于油价下跌导致原材料成本下降较多，公司毛利率提升4.41%至39.42%，达到上市以来最好水平。公司电容器化学品目前产能充裕，但全球经济形势有所反复，电容器需求低迷，竞争加剧，因而短期来看，公司电容器化学品难以出现大幅好转。预计15年将维持小幅波动，毛利率仍在高位。
管理费用大幅增长拖累全年业绩。管理费用率和销售费用率有不同程度提升，导致整体期间费用率大幅上升，因而14年净利增速低于营收增速。分项来看，销售费用率小幅上升0.4%。管理费用则大幅增加26.8%使得管理费用率增加1.6%至12.82%，也是达到了历史最高水平。观察明细，可以发现工资、折旧摊销、研发费用的增长依次占据较大比例。其中折旧摊销费用的增长最为明显，南通项目转固后折旧有所增加，同时公司2014年并购后，摊销费用大幅增长。整体来看，15年折旧和摊销费用仍会有所增长，因此期间费用率可能难以下降。
固定成本增加致一季度业绩大幅下滑。南通新基地在2014年下半年转固，因此15年一季度同比折旧有所增加。考虑到一季度是传统淡季，电容器化学品销售较为低迷，产能没有有效利用，导致固定成本增加，毛利率降幅较大。以上因素导致公司一季度业绩大幅下滑。但我们认为对公司全年无需过度忧虑，电解液放量确定性高，全年业绩仍有保障。
维持“推荐”评级。基于公司电容器化学品增长低于预期同时管理费用大幅提升的情况，暂不考虑公司收购海斯福后并表因素，我们下调公司盈利预测，预计2015~2017年每股收益预测为0.80元、0.97元和1.16元，市盈率分别为49倍、41倍和34倍，维持“推荐”评级。
风险因素：(1)电解液竞争加剧，价格大幅下滑；(2)铝电容器行业持续低迷；(3)新能源汽车推广不达预期。
比亚迪2014年报点评：新能源汽车龙头，引领行业跨越发展
类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓学，廖瀚博 日期：2015-03-30
事件：
公司发布2014年报，全年实现营收582亿元(同比+10.1%)，归属于上市公司股东净利润4.3亿元(同比-21.6%)，对应EPS为0.18元。其中Q4单季营收178亿元(同比+25.6%)，单季净利0.4亿元(同比-49.3%)，单季EPS为0.02元。年报与业绩快报数据基本一致，符合市场预期。
点评：
2015年国内新能源汽车销量保持高增长。2014年国内新能源汽车销售7.5万辆(同比+324%)，其中纯电动汽车销售4.5万辆(同比+208%)，插电式混动汽车销售3.0万辆(同比+878%).2015年是本轮新能源汽车推广的收官之年，且多数试点城市地方补贴已落地，预计2015年新能源汽车销量有望达到15-20万辆，同比增长100%-150%。
比亚迪新能源汽车全线布局。公司将依托“542战略”(百公里加速少于5秒，全时四驱，百公里油耗低于2L)巩固技术领先地位，同时启动“7+4布局”，覆盖私家车、公交车、出租车、环卫车、城际间客车、物流轻卡车、建筑工程车等7个主要目标市场以及仓储、机场、矿山、港口等4个特种车市场。
比亚迪市场份额持续提升。2014年比亚迪新能源汽车收入73亿元，含税接近90亿元(同比+600%)，对应销量约为2万辆(同比+900%)，占国内新能源汽车销量比重为28%，占插电式混动车型销量比重接近50%。2015年公司将进一步推出唐(中型SUV)、宋(紧凑型SUV)、元(小型SUV)、商(微客)、秦(纯电动版)等多款新能源车型，销量有望达到7万辆(同比+250%).
盈利预测和投资建议。预测公司2015-2017年EPS分别为1.10元、1.20元和2.00元，对应2015年3月27日收盘价PE分别为48倍、44倍和26倍。维持买入评级，目标价67元，对应2016年PE为56倍。
风险提示。新能源汽车推广进程缓慢。
上汽集团：业绩符合预期，中增长、高分红持续
类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈政 日期：2015-04-03
事件
2014年，收入6300亿，同比11%，归母净利280亿，同比13%，EPS为2.54元；Q4收入1615亿，同比12%，归母净利75.64亿，同比11%，公司拟每10股分红13元，分红比率为51%，当前股价暗含分红收益率(2016年)为7%。
简评
业绩如期实现中速增长
总销量561万辆，同比10.1%，高于行业增速(6.8%)，上海大众/通用销量分别增长13%/12%，占比为62%，上汽通用五菱销量同比13%，占比为32%；自主乘用+商用同比-23%，占比6%。
合资板块：上海大众、上海通用(含销售)合计利润约500亿，同比增长10%+，盈利增长与销量增长基本一致。
上汽通用五菱：净利达52亿，同比增67%(剔除税收优惠差异，同比增长40%+)，结构优化效果显著。
自主板块：亏损略有加大，主要因销量负增长(-23%)、及减值增加(全年资产减值为44亿，同比增42%).
延续较强产品周期，中速增长基础坚实
上海通用：未来两年依然是通用的产品年。继去年上市4款新车后，今年将陆续上市5款车，新赛欧(1月)、新英朗(3月，价格下探，替代凯越)、昂科威1.5T车型(4月)、全新A+级车型(7月上市，替代老英朗)、凯迪拉克DTS，2016年通用还有数款新车型(含2款全新的B级轿车、高端MPV)，新车在新平台上生产、搭载新动力总成技术，配置、动力、经济性上均有明显提升，获得较好销量前景概率大。
上海大众：加大中高端车型的投放。凌渡处于爬坡期，2月批售破万(目标1.5万)，同时斯柯达的晶锐、速派也将于年内换代，2016年新途安、C级轿车，2017年初新途观、B级SUV将陆续上市，上海大众结构将明显优化，预计盈利能力还将提升。
如我们此前反复强调的，上海大众/通用未来三年处于强势产品周期中，销量增长将持续好于行业，且随着高端产品占比的提高，整体盈利能力将进一步提升，足以支撑上汽业绩的中速增长。
自主板块：上汽通用五菱将进一步优化结构(8万左右SUV，更高端的MPV/微车)，同时积极布局海外市场，自主乘用公司也将通过平台化节约成本、针对热点市场推新车型(名爵/荣威上SUV产品)，结合互联网+探索智能汽车等方式谋求业务上的突破。
维持买入评级，上调目标价至35元
公司财务处理谨慎，且上海大众/通用竞争优势明显，产品周期强劲，未来业绩中速增长基础坚实，销量/业绩增长均将好于行业；同时公司现金充沛(合资板块产能建设高峰期已过)，预计后续仍将维持较高的分红比率，目前分红收益率(7%)优于A股绝大部分公司和海外同行，在利率下行周期中，公司价值将进一步提升。
预计2015-2017年EPS分别为2.93/3.35/3.79元，目前股价对应的动态估值为8.3倍，低于国内、外同行，继续建议买入，上调目标价至35元。
国电南瑞：订单超额增长，确保业绩稳步提升
类别：公司 研究机构：开源证券股份有限公司 研究员：夏正洲 日期：2015-04-03
一、事件
3月28日，国电南瑞发布2014年年报，公司年实现营业总收入89.07亿元，同比下降6.98；归属上市公司股东净利润12.83亿元，同比下降19.82%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.62亿元，同比增长7.85%， 每股收益0.53元，业绩低于预期。
二、业绩点评
1、电网自动化业务方面，营业收入61.06亿元，营业成本42.12亿元，与上年同比分别上升3.19%，9.95%。营业收入、成本均有所上升，但成本上升较收入增长较大，致使毛利率比上年下降了4.24个百分点，至31.01%，这主要系高端软件产品市场需求下降等所致，从收入增加以及全年签订合同85亿元可以看出，市场占有率、盈利能力较为稳定，公司电网自动化业务继续保持竞争优势。
2、发电及新能源业务方面，营业收入15.58亿元，营业成本13.41亿元，与上年同比分别下降36.11%，38.52%；而毛利率比上年增加了3.36个百分点，达到13.91%，并且全年签订合同29亿元，显示该项业务的盈利能力有所提升。
3、工业控制(含轨道交通)业务方面，营业收入5.39亿元，营业成本3.88亿元，与上年同比分别下降17,85%，29.04%；而毛利率比上年增加了11.33个百分点，达到28.07%。该项业务的收入下降主要系部分项目进度延后，营业毛利率变化主要系本期投运的相关项目软件及集成服务含量较高所致。40亿元的业务合同，显示了大铁路、大型客户等工业电气控制设备市场份额快速增长。
4、节能环保业务方面，营业收入6.87亿元，营业成本5.39亿元，与上年同比分别上升27.85%，30.19%；毛利率比上年减少了1.41个百分点，达到21.55%；全年签订合同13亿元，显示节能环保业务盈利能力稳定，相关产品市场竞争优势增强及商业模式创新带动业务收入快速增长。
国机汽车：国企改革预期升温
类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王炎学，崔书田 日期：2015-03-04
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级。预测2015-16年EPS分别为1.79、2.18元，分别同比增长30%、22%。受益国企改革，管理层激励、资产整合、引入战投均是可选方案。首次覆盖给予“增持”评级，考虑到公司成长性与行业地位，给予2015年15倍PE，对应目标价27元。
受益国企改革，管理层激励、资产整合、引入战投均是可选方案。
大股东中国机械工业集团持有公司63.83%股权，其下属另一家上市公司中工国际于2014年实施管理层股权激励，随着央企改革逐渐升温，预计国机汽车将启动改革步伐。公司处于完全竞争性行业，我们认为管理层股权激励、资产整合、引入战略投资者都是可选方案，管理层有效激励将提升经营效率。我们认为，大股东旗下汽车生产线流程设计、汽车展览等资产与公司主业协同性高，有望注入上市公司。
公车租赁、车联网、汽车金融等业务大有可为。公车改革快速推进，公车租赁迎来发展良机。公司旗下子公司中进汽贸租赁与天津良好租赁已进入2014-2015年度中央国家机关车辆租赁定点供应商名单，将充分受益。公司具有车辆采购优势，通过并购或联盟，在20多个城市布局公车租赁。公司与四维图新合作，为进口大众提供车联网服务，有望进一步发展成为进口汽车的车联网平台。
风险提示：进口车市场增速下滑，国企改革进度慢于预期。
均胜电子：收购车音网股权，进军车联网业务；中性
类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：金俊，李哲人 日期：2015-03-27
最新消息。
继3月17日宣布成立均胜车联后，均胜电子于3月23日盘后宣布与深圳车音网科技有限公司签订合作框架协议。按照此份协议，均胜车联计划收购车音网10%的股权，并在车联网领域展开全面合作。
分析。
车音网成立于2008年，是国内车联网领域的先行者，专长于车载人车交互(HMI)系统开发和车联网平台运营。凭借语音识别专利技术，车音网在预装市场和后装市场提供免提通话、智能导航、娱乐以及紧急救援等服务。在预装市场上，车音网已与一汽奔腾、一汽马自达、一汽丰田、上海大众、上海通用、北京现代和安吉星展开合作，覆盖逾100万终端用户。
车音网还向其客户(包括车企、经销商和保险公司)提供数据分析服务。
我们特别关注于车音网的车联网相关业务及其与本土车企建立起的客户关系。我们认为，均胜凭借其在欧洲和美国车企中良好的业务基础，能够在加快车音网与这些车企的合作方面发挥积极作用。
我们认为均胜有望实现其进军汽车电子行业的长期战略，涉足于高附加值的车联网领域。
潜在影响。
此项交易的金额和车音网的详细财务数据尚未披露。我们维持盈利预测、中性评级和目标价格不变，以等待更多详细信息。
奥特迅：抓住能源互联网电动汽车充电入口
类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2015-04-02
直流操作电源龙头积极转型汽车充电业务：自成立以来，公司致力于技术研发，所开发多项技术填补国内空白，为直流操作电源细分行业龙头。公司是国内最早提供电动汽车充电设备的公司之一；目前，公司借助新能源汽车快速发展契机，准备扩大电动汽车充电设备的销售并布局电动汽车充电基础设施的建设运营及云平台管理，实现公司业务的战略性转型。
新能源汽车快速发展为配套充电行业打开成长空间：自2010年以来，新能源汽车产业扶持政策频出，2013年开始，新能源汽车产业发展开始加速。新能源电动汽车的推广离不开充电基础设施建设，二者相互促进，同时也彼此制约。截止2014年底，我国仅建成充换电站723座、充电桩2.8万个，无法匹配电动车的计划产能(2015产销50万辆新能源汽车、2020累计500万辆)。为实现国家新能源汽车规划目标，充电基础设施建设将成重点，未来电动汽车充电行业成长空间巨大。
公司大功率充电技术积累雄厚有力支撑汽车充电业务发展：公司大功率充电技术国内领先，在充电模块、集中监控单元(汽车充电设备核心)等技术领域拥有较强技术实力；已设“系统实验室”等四所实验室，并正在组建“深圳市电动汽车与电网双向互通工程实验室”，重点研究电动汽车大规模充电与电网之间协调发展。在现有电动汽车充电设备已能满足多场景应用基础上，子公司取得深圳汽车充电运营试点资格进一步完善公司产业链布局。
定增募集资金约4.2亿元，构建大汽车充电产业生态圈：公司拟将募集资金投向电动汽车充电设备研发及扩产等四项目，使公司实现设备收入向设备与服务并重的转化，同时将业务延伸至下游充电网络运营领域，以“互联网+”模式为驱动，基于互联网、物联网技术，将充电设施与互联网紧密结合，推进汽车充电产业生态圈的形成。
投资建议：我们预测公司2014-2016年EPS 分别为0.38元、0.58元、0.91元，分别增长61%、53%、58%，按照增发后2.415亿股摊薄的2015-2016年EPS 分别为0.52元、0.83元，给予“买入-B”投资评级，目标价位41元，按增发后股本对应100亿元市值(参考中恒电气、万马股份市值).
风险提示：电动汽车应用推广效果不及预期的风险，募集资金投资项目实施风险
东源电器：收购方案获批，正式切入新能源汽车产业链
类别：公司 研究机构：招商证券股份有限公司 研究员：张士宝，孙恒业 日期：2015-04-03
公司拟增发股份收购国轩高科100%股权的预案获得证监会无条件通过，资产注入之后，公司将正式切入新能源汽车产业链。我们认为此举将进一步丰富上市公司业务线，在拓宽上市公司业务的同时，显著增强公司的盈利能力。新能源汽车产业链领域增长空间巨大，充分看好公司后续发展方向，国轩高科在扩产之后迎来快速增长期，业绩有望实现高速增长，维持“强烈推荐-A”投资评级。
公司以发行底价6.84元/股向国轩高科原有股东收购其100%股权的收购预案获得证监会无条件审批通过。公司向9家企业及43名自然人收购国轩高科100%股权，作价33.5亿元，公司以发行股份的方式向交易对方支付4.9亿股作为交易对价。同时，公司拟向特定对象-四名自然人发行股份募集配套资金，募集配套资金总额8.208亿元，募集资金总额将不超过本次交易总额的25%。东源电器本次募集配套资金拟发行股份数量为1.2亿股。
国轩高科主要从事新能源汽车用锂离子动力电池(组)自主研发、生产和销售，与公司原来的主业同属于电气机械和器材制造业。国轩高科2011-2013年经审计的财务报表显示，营业收入从1.96亿元增加至7.81亿元，复合增长率为99.72%，保持了持续快速增长态势，国轩作为动力电池龙头生产商，未来收入有望过百亿，利润过十亿，具有成为百元高价股的潜质。
作为国内动力电池主要生产企业，国轩高科掌握了众多关键核心技术，是国家火炬计划高新技术企业。国轩高科具备突出的自主创新能力，拥有自主知识产权的核心技术。此次募集资金用于新建2.4亿AH新能源动力锂电池项目，而公司原有厂区1亿AH产线也在改建扩产中。预计到2016年，公司动力电池总产量有望达到4亿AH。预计2014-2016年国轩的收入分别为10.3亿，15.5亿，20.7亿，净利润分别为2.25亿，3.16亿和4.23亿。
维持“强烈推荐-A”投资评级。东源电器原主营业务业绩虽较为稳定，但成长性相对不足。本次重组完成后，上市公司资产质量将得到明显改善，业务线将明显拓宽，公司增长潜力、持续经营能力和盈利能力都将大幅提升。预计公司2015-2017年的每股收益分别为0.42、0.54和0.63元。
风险提示：重组不确定性，新能源电动汽车推进不及预期。
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