新能源汽车板块大涨点评：补涨需求强烈+基本面持续向好新能源汽车迎新一轮大涨行情

　　研究机构：齐鲁证券

　　核心观点。

　　事件：在大盘昂首阔步向前冲的引领下，今日锂电池指数(884039)与新能源汽车指数(884076)分别大涨4.21%与2.97%。其中，比亚迪、ST路翔、宁波韵升、亿纬锂能等纷纷打板，东源电器涨8.49%、天赐材料涨7.89%、新宙邦涨6.19%、正海磁材涨8.17%、均胜电子涨9.04%、长园集团涨5.96%、江淮汽车涨7.09%，出现板块性普涨。

　　对此，我们点评如下：

　　板块补涨需求强烈，迎新一轮大涨行情：就新能源汽车与锂电池板块而言，前期涨幅不大且大幅落后于大盘，因此，整个板块有强烈的补涨需求。值得注意的是，我们一直强烈推荐的新能源汽车龙头比亚迪，严重跑输大盘和新能源汽车指数，与其内在价值极不匹配。故今日比亚迪早早封板刺激了整个板块，带领新能源汽车以及锂电池指数迎来久违的大涨。我们认为，此次上涨并非一般性脉冲式补涨，而是在龙头引领下的新一轮结构性行情。

　　政策层面：利好政策持续加码，助力新能源汽车产业健康发展。国务院正式印发《中国制造2025》，大力推动节能与新能源汽车等十大重点领域，再次从国家战略层面重申发展新能源汽车产业的重要性与必要性。新能源汽车作为新兴产业将刺激汽车市场再次繁荣提供了良机，是未来最重要的经济增长点。与此同时，为了保证政策的延续性，支持新能源汽车快速推广应用，中央与地方利好政策持续加码。尤其是2015年4月29号四部委联合发布《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》的中长期利好政策，明确了未来5年的中央财政对购买新能源给予补助，实行普惠制，并提出了相应的补助对象、产品和标准，给新能源汽车有序、健康发展注入一剂强心剂。我们再次重申2020年前将是新能源汽车市场的重点培育期与攻坚期，政策红利将贯穿这一重要时期，为新能源汽车与动力电池产业的健康发展保驾护航。

　　行业层面：新能源汽车销量暴增，整个产业链凸显巨大投资良机：2015年1-4月，我国新能源汽车累计生产3.44万辆，同比增长近3倍。其中，纯电动乘用车生产1.59万辆，同比增长近3倍，插电式混合动力乘用车生产8780辆，同比增长3倍；纯电动商用车生产6416辆，同比增长5倍，插电式混合动力商用车生产3330辆，同比增长70%。我们根据现有汽车企业产能布局、产业链供需关系和基础设施建设进度综合分析，预计2015国内电动车销量将达为22万辆，增长率为162%。对应2015年国内动力锂电池需求将达约达12.5GWh，产值约合250亿，同比增长150%。电动汽车的高速增长，顺延至上游核心部件电池、电机、电控迎来了历史性发展机遇。同理，下游电动车与锂电池需求暴增，推动了上游锂矿、正极、负极、隔膜、电解液、铝塑膜、锂电设备等相关产业蓬勃发展。

　　企业层面：产能翻倍扩产满足下游需求，收购兼并、融资需求提升核心竞争力，开拓智能互联电动车：1)内生增长：目前动力电池企业订单全满，实际上从2014年底开始供不应求，为应对下游的旺盛需求，目前各锂电企业翻倍扩产；在动力电池供给端紧缺的前提下，目前有部分动力电池厂商已涨价，力证动力电池乃最佳投资方向；比亚迪、东源电器、沃特玛等龙头企业翻番扩产，进展非常迅速，以比亚迪为例，2015年的产能将扩大到10GWh，产量为5GWh，同比增长约2倍，为新能源汽车大卖提供强有力的保证。

　　2)收购兼并，加快产业整合：比亚迪剥离非核心电子品业务，聚焦新能源汽车；长园集团收购江苏华盛、参股星源材质与沃特玛；天赐材料收购东莞凯欣；新宙邦收购翰康化工；欣旺达收购东莞锂威；均胜电子收购德国普瑞；信质电机参股和鑫电气与鑫永电机；正海磁材控股上海大郡等等，龙头企业动作频频，不断强化自身在新能源汽车产业链的核心竞争力。3)融资需求助推股价上涨：新能源汽车作为战略性新兴行业，类似于光伏风电属于资本密集型与技术密集型的产业，致使诸多企业负债率较高、财务堪忧。

　　我们认为，在当前资本市场波澜壮阔的行情之下，龙头企业有望借助于市场的力量进行融资，一定程度上将成为这一波大行情持续的助推力。4)互联网+巨头进军新能源汽车产业：乐视+北汽打造互联网+电动汽车，实现汽车的电动化、智能化、互联网化；腾讯+富士康+和谐汽车宣布在智能电动车领域展开合作；易到用车+奇瑞+博泰打造智能互联的纯电动车等，给电动汽车注入新的活力，增加新的投资机会。

　　投资建议和策略：我们强烈看好新能源汽车与锂电池产业链的大行情，相对其它板块而言，目前整个新能源汽车板块涨幅较小，当下迎来最佳入场机会。在基本面持续改善与利好政策的呵护下，我们一如既往地大力推荐龙头标的比亚迪、汇川技术、东源电器、ST路翔、新宙邦、沧州明珠、天赐材料、长园集团。同时，我们强烈建议配置其他细分龙头：

　　动力电池企业：比亚迪、东源电器、长园集团。

　　基础材料企业：新宙邦、沧州明珠、天赐材料。

　　锂矿企业：ST路翔、天齐锂业、赣锋锂业。

　　电机企业：信质电机、宁波韵升、正海磁材。

　　整车企业：比亚迪、宇通客车、金龙客车、江淮汽车、中通客车。

　　电机控制器：汇川技术；继电器：宏发股份；车用空调：松芝股份。

　　电控企业：均胜电子、欣旺达。

　　充电桩：国电南瑞、奥特迅、许继电气、科士达。

　　铝塑膜：道明光学、紫江企业、佛塑科技。

　　新宙邦：动力锂电池电解液升势明显

　　研究机构：群益证券(香港)

　　结论与建议：

　　新宙邦系全球范围内电容器化学品和锂电池电解液的领先供应商，是松下、索尼、三星(近年来最大客户)的全球战略合作伙伴，14年以来动力电池受新能源车需求拉动，公司电解液成长空间巨大。

　　预计公司2015、16年EPS分别为1.15元和1.51元，YoY分别增长49%和31%；目前15、16年A股P/E为39倍和30倍，推荐评级。

　　电容化学品和锂电池电解液龙头：新宙邦锂离子电解液国内市场份额超过20%，全球范围占比大约在10%以上。超级电容器化学品拥有国内超过50%的份额，全球范围市占率同样较高；固态高分子电容器化学品和铝电解电容器化学品国内市占率皆超过40%。

　　新产能储备充裕：公司目前主产能为惠州大亚湾一期，现二期已在建，南通生产基地也已于14年10月正式开工，惠州南通各自有4万吨的产能规划，未来2~3年公司产能将陆续放开；同时继华南、华东地区外，公司天津基地也在筹建中，未来将成为公司华北和东北亚市场的区域中心。

　　锂电池电解液成为成长的支柱：14年公司锂电电解液收入完成3.04亿元(营收占比由13年的31%升至40%)，YoY+41%，毛利率32.3%。公司表示14年电解液产品的成长是受到了下游车用动力电池需求大增的拉动。14年国内完成7.85万台电动车产量，劲增3.5倍，而15年除了原有补贴，新的公交车运营补贴已颁布，针对新能源出租车和充点设施的扶持补贴政策也呼之欲出，今年我们维持18万辆的产销预期，相较14年有10万多台的净增量，以小车50kg/辆、大巴200kg/辆的电解液需求粗略估算，考虑新产能释放以及价格等因素，公司15年电解液收入增速超过50%是大概率事件，且成本控制较14年改善，利润增速有望超过营收增速。

　　向锂电池整体方案提供商转型：锂电池电解液是非标产品，用途、配方不同，价格跨度也较大，一般在30~100元/kg，且客户比较分散，就公司而言，最大客户占业务收入比仅5%左右，前30位占比为70%~80%。

　　故这一领域的客户资源、研发专利和技术积累能够保障厂商的竞争力，电解液配方是自主研发或与下游客户1对1地合作开发，提供电池整体解决方案，产品针对性强。

　　电解液产业创新品质胜过价格战：就价格而言，电解液产品价格有一定的分化，低端型产品由市场竞争决定价格，高端核心产品则可以得到较高的报价。而就动力锂电池来说，其电解液成本占整车比例十分低，所以降价竞争意义幷不大，电解液降价10%，对整车的影响不足1%，所以品质和创新带来的安全与高效是关键。

　　通过幷购完善功能性材料产业链：14年新宙邦幷购南通托普电子材料(电容器盖板)和张家港瀚康化工(锂电池电解液添加剂).15年幷购海斯福，主营精细氟化工，公司意在利用海斯福在氟化工领域中现有的技术、产品、管道，研发电容化学品、电解液等产品的新配方，幷拓展新的产品客户。

　　天齐锂业：资源优势显著的锂业巨头逐步完善锂盐加工业务

　　研究机构：申万宏源

　　投资要点：行业地位突出的全球锂业巨头。公司控股子公司泰利森占据全球锂辉石供应量的2/3，全球锂资源(包括卤水)供应量的40%，资源优势和行业影响力十分显著，其产品售价已成为行业内市场价格的标杆。而在新能源汽车领域的需求拉动下，碳酸锂和氢氧化锂等锂盐产品需求规模将不断上升，公司资源优势明显且市场份额较高，将持续受益于锂精矿量价齐升这一进程。

　　射洪锂盐加工基地经营向好，期待后期向深加工领域拓展。公司射洪锂盐加工基地拥有1.5万吨锂盐加工产能，其中5000吨电池级碳酸锂技改扩能项目和年产5000吨氧化锂项目在2014年因产能未能发挥合计亏损近千万。15年1季度，射洪锂盐加工基地运转逐渐正常化，基本实现盈亏平衡，后期将成为公司又一利润增长点。此外，按照公司控股股东天齐集团与洛克伍德签署的《期权协议》，公司拥有投资洛克伍德德国公司20%-30%权益的期权，洛克伍德德国公司专注锂盐产品的深加工，在有机锂(如丁基锂)领域实力雄厚我们判断公司后期将继续向锂盐深加工领域拓展，但是否收购洛克伍德股权还取决于其相对公司自建产能是否具备经济性。

　　短期内业绩将受银河锂业江苏拖累。银河锂业江苏拥有国内最为现代化的碳酸锂生产线(1.7万吨)，但由于债务结构不合理(每月财务费用约400万元)以及折旧费用偏高(每月折旧约600万元)，一直处于亏损状态。这将对公司后期业绩增速造成一定影响。但长期来看，随着碳酸锂价格的稳步上涨以及公司对银河锂业进行债务替换和后续融资，银河锂业有望逐渐减亏直至实现盈亏平衡。

　　下调盈利预测，维持增持评级：考虑到后期江苏银河锂盐并表后将对公司业绩产生一定拖累，我们下调公司盈利预测，预计公司15-17年EPS 分别为0.68/1.22/1.60(原预测值为0.80/1.33/1.72)，对应目前股价动态PE 分别为94/52/40，公司在锂资源端拥有行业话语权，在锂盐加工端的布局从15年开始也将开始贡献收入。我们再次重申公司将长期受益于新能源汽车需求爆发驱动的锂产业景气度上行这一逻辑，维持对其增持评级。