申万宏源研究认为，2015年是变革和创新的年份，2015年2月上证50ETF期权上市交易， 100ETF期权、180ETF期权、300股指期权、500/50股指期货年内推出可能性也很大，一个全新的衍生品时代正在到来。这将深刻影响国内资本市场各参与主体的生存环境及盈利模式，对中国量化投资事业更是一个极大推动。与此同时，互联网对我国宏观经济运行、产业变革、资本市场乃至日常生活都产生了深刻变化甚至是颠覆性变化。

　　在今日的论坛上，会议主要研讨期权和主动投资，期权和量化投资。期权的论坛聚焦50指数的投资策略、技术分析实战应用和50类产品族及50指数波动率，对上证50ETF期权运行回顾、上证50ETF期权在主动投资中的应用、期权在量化与风险管理中的运用和期权时代的分级基金投资策略进行探讨。

　　英雄时代的指数预测

　　论坛上，申万宏源策略介绍指数预测方法与2015年多指数预测。对于指数申万宏源预测，大方向依然看多。2015年上证综指中枢3400点，波动区间（2900，3800），极端上限可能超过4000点；创业板中枢将明显上移。申万策略2015年指数预测的结果：（1） 上证综指中枢：3396点，区间 （2918，3850），4月短期回调概率较大，可能出现低点，下半年机会大于上半年，高点可能出现在三季度。（2） 沪深300指数中枢：3657点，区间 （3249，4171），节奏与上证综指相似。（3） 上证50指数中枢：2445点，区间 （2128，2736），节奏与上证综指相似，但虽然金融权重最大，但2015年最大的变数未必来自金融。（4） 中证500指数中枢：6311，区间 （5523，6954），4月短暂调整之后小票可能会率先反弹，主要机会可能存在于5~7月，与金融创新推进的时点可能有所叠加。（5） 2015年创业板指数中枢：2534，区间 （1934，2786），全年创业板指中枢将明显上移。

　　上证50ETF期权运行回顾

　　上证50ETF期权自2月9号上市以来，运行已有一个多月时间，申万宏源从投资者结构、成交活跃、PCR指标、波动率、杠杆等角度分析全面期权市场运行情况，重点分析50ETF期权隐含波动率曲面的特征，并测算套利空间。

　　主要结论如下：（1）严格的开户条件导致上市首月期权账户数量和保证金账户资金规模都偏小，但呈现稳步快速增长趋势。参与者数量不足、严格的限仓制度和偏高的交易成本等因素导致上市首月成交活跃度偏低；（2）期权杠杆和波动率特性在运行首月已充分展现，持仓成交比、PCR等指标都尚不稳定，其有效性需等市场发展成熟后观察；（3）上市首月，做市商参与占比高，波动率曲面整体平滑，主力合约隐含波动率未出现剧烈波动。考虑到试点初期的单一保证金制度、偏高的交易费用等因素，首月套利空间有限。（4）隐含波动率整体呈现下降趋势，当前远期合约隐含波动率明显低于历史波动率，反映出期权市场对长期波动率的下降预期；（5）波动率曲面呈现如下特征：整体相对平滑；微笑结构不明显；期限结构基本水平，略微远低近高；认沽期权隐含波动率始终高于认购期权。

　　上证50ETF期权在主动投资中的应用

　　申万宏源从主动投资者的角度对期权进行解读，并探讨主动投资者如何用期权更好地实现投资目标。具体从以下三点来看：（1）从主动投资者的角度看，期权可以被当做融资工具、收益增强工具、杠杆工具、卖空工具等等；仓位管理、分级基金、转债中都已隐含期权或期权的思想；期权可以更精确的表达投资者对标的证券看法；（2）参与期权交易的投资者需在充分了解其高杠杆、时间价值损耗、波动率等特性的基础上制定投资计划，从选择合适的期权开始到策略实施过程中的后续跟踪，严格执行操作流程，最优化投资效果。（3）主动投资者常用期权策略包括：仓位管理策略、收入策略、融资策略、杠杆策略、价差策略和流动性管理策略等。

　　多种杠杆工具下的花样投资策略

　　由于产品结构、面向投资者群体不同，期权的推出并不会对分级基金造成流动性分流。期权和分级基金的组合策略一方面是利用期权对现有分级基金策略进行对冲，另一方面将分级策略与期权的一些策略简单组合起来也可能诞生新的组合策略。经历过一波市场上涨行情，分级基金市场也不是所有产品都受益，近期分级A隐含收益率持续下行，而B份额则弹性不足。未来交易型指数产品的设计可考虑内嵌期权的产品，由于交易价格的连续性，在靠近期权执行价时容易产生溢价，而越来越多的衍生工具带来的指数增强策略，未来可推出基于基金和衍生品策略的指数增强基金。

　　申万宏源指出，从原因与逻辑看：（1）现有的分级基金宽基产品虽多，流动性和规模却不如行业主题产品，目前上报超过100只分级基金，标的大多集中在细分行业和主题指数，即使未来期权标的放开，也会主要集中在宽基指数上，与分级基金不构成直接竞争。（2）除了通常的线性对冲外，分级基金的下折设定使得A份额和B份额都有非线性部分，可使用期权进行对冲。长期持有分级AB份额可进行溢价套利的指数增强，如未来AB份额可备兑，可叠加期权covered call策略进行增强。（3）目前分级A隐含收益率持续下行，而有期限的分级A隐含收益率下行更快。经过过两次降息后，第二次降息对分级A的负面影响远小于第一次，未来如果持续降息，则对分级A的正面影响将逐渐超过负面。（4）分级A的强势、套利资金趋于高效、前期溢价回归导致B份额投资者的亏损导致目前B份额弹性不足。