苏宁环球

　　苏宁环球11月 26日发布复牌公告，宣布收购韩国 FNC 公司 22%的股权，成为其第二大股东。此次对于 FNC 股权的收购标志着公司大文体，大健康，大金融布局的持续推进再下一城，正式进军演艺传媒板块。此外，公司与 FNC 在国内成立合资公司，其中苏宁环球传媒持股 51%， FNC持股 49%，主要业务范围包括但不限于：艺人经纪、演唱会举办、唱片制作发行、艺人经纪学校、艺人培训、电影电视剧等内容的制作及发行等。 FNC 在大中华区的业务由合资公司独家开展。 FNC 公司旗下艺人庞大，包括刘在石、李多海等众多知名艺人，刘在石更是《跑男》、《无限挑战》等顶级综艺节目的当家主持，在中国拥有众多拥趸。考虑到之前公司收购 3D 动漫公司 REDROVER 股权，并于 REDROVER 合资成立赤焰科技，切入 3D 动漫领域，提前卡位 VR 内容端，公司已从传统的房地产公司成功切入传媒领域。公司与 FNC 及 REDROVER 等的战略合作不仅推动公司盈利增长，同时将推动公司估值中枢再次上移。

　　风险提示：公司转型不及预期；

　　东北证券周思立，颜书影

　　五矿发展：联姻阿里、大宗巨头植入互联网基因

　　五矿发展

　　再融资加码大宗品电商、智慧物流、供应链金融：五矿发展公告拟非公开发行募资不超过42.56亿元，用于金属电商平台项目(公司增资2.03亿元，阿里创投增资3.16亿元，员工持股平台增资0.72亿元)、智慧物流体系项目( 14.62亿元)、电商线下体系项目( 3.2亿元)、供应链金融项目( 10亿元)以及偿还银行贷款( 12.7亿元)。大股东五矿股份将认购不低于发行数量的10%；

　　国内金属贸易巨头+阿里互联网基因：此次交易是阿里在金属大宗品电商领域首次与央企展开战略性合作，五矿能够吸引阿里自然有其天然的产业链资源优势，五矿与钢铁行业上中下游和关联方(银行等)已建立长期紧密的合作关系，传统业务基本涉及钢铁流通产业链所有环节和模式，能够快速形成强大的综合性和专业化相结合的服务能力，包括研究、交易、仓储、物流、加工、配送、金融等多方面资源，已具备强大的行业影响力。而阿里对五矿的吸引力不言而喻，强大的互联网技术、线上平台运营能力、丰富的B端买卖家资源、独特的互联网基因正是五矿电商发展所需。两者联合优势互补，在大宗品电商领域中，线下体系、财力、客户资源、激励机制、互联网基因等关键环节将形成明显的竞争优势；

　　互联网思维与激励机制对于互联网企业来说至关重要，这是新的互联网商业模式诞生的来源，也是未来钢铁电商商业模式创新所必备的要素。互联网+的商业模式在大宗品领域实现难度很大，主要基于几点原因：一是大宗品行业的信息不对称要远低于消费品领域，人们通常不会了解一件消费品的成本、利润、定价方式，而通过电商平台的集中交易，由上述信息不对称所造成的定价偏差得到大幅修正，这是人们喜爱网购的原因之一。而大宗品领域均是专业参与者，成本、价格信息从来非常透明，电商用武之地大打折扣；二是消费品电商对传统渠道的压缩非常明显，带来交易成本的大幅下降，这得益于互联网强大的信息传导能力和低成本快递行业的发展，而大宗品显然并不具备可比条件；第三钢铁电商要替代的是传统钢贸模式，钢贸业发展了这么多年，加上近年受行业不景气所困，其运营成本和盈利能力已压缩到极致，钢铁电商在没有明显成本优势的情况下要进行替代，必然要付出时间和代价，而且替代完成后的也与传统钢贸一样面临盈利空间受限的问题。所以如果五矿发展仅仅依靠自身传统行业的经验去开拓互联网事业，无疑会遇到思维的局限性，而阿里在新兴互联网商业模式的创造力正是五矿的短板，互联网基因的引入可能将为大宗品电商带来新的活水，加上员工持股对激励机制的完善，我们期待五矿阿里联手颠覆现有的大宗电商商业模式；

　　大宗电商供应链金融模式亟需创新：供应链金融服务要做的好要具备两个条件，一是要有便宜的钱，二是要有可靠的模式把钱借出去。第一条自然是五矿的优势，作为央企拥有高等级信用历来容易获得低成本资金；第二条目前钢铁电商的供应链金融模式实际上已经遇到思维瓶颈，所有电商企业都在讲同一个故事，即目前钢铁产业链金融的症结在于信用传导不畅、融资困难，而互联网的价值在于信息技术使得融资质押物状态的透明化，促进信用传导，所以钢铁电商可以开展多样化的金融服务，包括质押监管、增信、融资等。但此种模式的发展空间实际上可能并没有想象中的可观，如果按5亿吨的钢铁流通量、30%的质押融资需求、约2千元/吨的价格估算，那么融资总额空间在3千亿。但如果按收入空间和盈利空间看，数字可能要小得多；而且应该注意的是这3千亿的融资空间并不是增量，里面可能大部分都已经存在，因此能够进一步开拓的空间可能有限。显然目前钢铁电商金融服务模式已经遇到瓶颈，新思路的缺乏是这个行业的潜在危机，阿里的进入是行业创新的机遇，支付宝金融服务的模式创新有目共睹，期待大宗品领域成为下一个突破口；

　　线下体系是大宗品交易基石：线下体系的作用非常明显，一是如果大宗品电商要涉及实质的交易结算，那必须要线下体系来进行支撑，因为一旦交易就会涉及仓储物流加工配送，因此众多原来仅有线上平台的钢铁电商企业均纷纷开始涉足线下建设，没有线下就不会有钢铁电商；二是互联网技术对线下体系的优化可以提升供应链效率。尽管大宗品电商在成本压缩方面可以做的空间有限，但是还是有可以发掘的地方。钢铁电商在提升供应链管理效率、压缩贸易层级、减少物流环节上是有帮助的，由此带来约成本下降可以使钢铁电商迅速扩大市场份额，替代传统贸易模式。五矿作为国内最大的金属贸易商之一，完善的线下体系是其最大的优势，在嫁接了阿里强大的平台运营能力后，有望看到供应链效率的进一步提升。

　　投资建议：五矿阿里联手的好处非常明显，五矿有金属产业链资源、有线下体系、有资金实力，缺的是互联网商业模式的创新思路。阿里则有强大的互联网基因、平台运营能力和B端企业资源，正是五矿以及整个大宗品电商行业所需，和阿里联手后的互联网商业模式创新是未来重要看点。五矿发展在本次合作后相对于行业竞争对手有较强的比较优势。具体而言，相对欧冶云商，五矿发展通过本次合作强化了第三方平台属性，在与钢厂合作中处于更好的谈判地位，也具有更优的体制机制。相对于找钢，钢联等民营企业，通过本次合作补足了在体制机制和互联网基因上的短板，更是有着这些企业永远无法企及的股东支持和强大公信力。此外五矿集团作为央企身处完全竞争性行业，有望成为国企改革的先头部队，而公司作为集团下属市值最大的上市平台是其深化改革进程中的资本运作重点，未来国企改革提速同样值得期待。鉴于停牌期间A股总体市场波动较大，复牌后公司也将受到一定影响，我们中长期给予公司“增持”评级。

　　中泰证券笃慧，郭皓

　　欧菲光：早一份耕耘，早一份收获

　　欧菲光

　　有别于市场的观点：1、掌控智能汽车三大入口产品，汽车电子爆发公司必将受益巨大。2、前期布局新领域，现在正在进入创收快车道。3、“得民心者得天下”，忠实的客户基础和行业内高品质的口碑，将支持企业走向辉煌。

　　今日手机TP领军企业，明日汽车智能器件不容小视。公司的TP产品、摄像头模组和指纹识别，在手机和汽车方面除了安全性的要求不一样外，其他工艺基本相同。在车载娱乐为主的汽车电子还处在春秋战国的纷乱时期，公司积极布局汽车电子领域，并购融创天下，迈出关键一步，再以公司历来的高执行力的风格，我们判断，汽车电子爆发，公司占有一席之地是大概率事件。

　　高利润率产品开始放量，市场供不应求，摄像头模组和指纹识别模组业绩增长进入快车道。公司踏准行业节拍，提前布局的摄像头模组和指纹识别业务，享受蓝海红利。公司摄像头模组业务从2013年到现在出货量年复合增长率达到183%，营收复合增长率124%。未来“双摄像头+高像素+OIS+图像处理软件+特殊功能”将成为扩大摄像头模组市场需求空间的催化剂。公司在指纹识别领域建成中国最大的指纹识别工厂，指纹识别今年5月份开始出货，5月份和6月份营收为2000万元，三季度报达到2亿元。出货量目前是8kk/月，年底预计达到10kk/月。“低渗透率+低成本+移动支付需求”成为指纹识别模组爆发的催化剂。

　　好的客户基础，有利于公司新产品的渗透，成为公司发展的软实力。公司目前下游的智能手机客户包括除了苹果以外的所有手机厂商，公司的主营产品TP市场占有率第一，公司以“一切为了客户”和“品质是企业生存的血脉”为宗旨，为客户提供优质产品和服务，多次被下游厂商评为优秀供应商。在多年的下游企业合作中，公司形成了忠实的客户群体，打造成互联网式的用户平台，有利于公司新产品迅速占领市场，无形中对其他竞争者形成高壁垒。

　　盈利预测与估值：预计公司15-17年EPS分别为0.49、0.75、1.53元，对应61、39、19倍PE，考虑到摄像头和指纹识别业绩已经开始爆发，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：智能手机市场出货量低于预期，指纹识别和摄像头模组市场需求不达预期

　　张磊，吕志鹏

　　雅百特：同业收购实现跨区域市场互补 战略扩张号角已然吹响

　　雅百特

　　2亿现金进行同业收购，直接增厚利润，主要目的在于实现区域互补。1、完全是同业收购：本次公司2亿现金收购深圳三义100%股权(收购前，深圳三亿持有云升创新投资100%股权及嘉善中建钢结构90%股权，该两公司不在收购范围内，会置出三义公司)，标的资产和公司属同业，截至15年9月30日净资产为1597万元，收购PB为12倍，低于当前上市公司16倍，收购PE约为11倍(仅以对赌的外资净利润粗算)，收购价格相对合理。2、标的公司海外经验丰富，收购具备较强区域互补性：三义先后承揽了承建天津奥林匹克中心、五棵松篮球馆屋面、武汉火车站等项目。同时在海外市场经验十分丰富，先后在哈萨克斯坦、马来西亚等国家承接大型项目；本次收购也是契合公司战略布局海外市场的需要。3、对赌业绩较高，完成具备保障。标的公司其14年收入8870万元，净利润-53万元，其对赌承诺16~18年扣非净利润分别为1800、2600、3100万元(上述净利润全部为外资净利润，包括在境外企业在境内项目和境外市场项目)，目前看公司在马来西亚新山森林城市一期项目将于15年完工，哈萨克斯坦世博会项目15年完成50%，将带来至少1000万元净利润。另外，对赌的超额部分利润将部分奖励给三义核心管理人员；同时承诺16~18年各年底当年外资净利润对应项目的应收账款实际回款率达到70%，上一年度外资净利润对应项目的应收账款实际回款率达到95%，因此标的公司的盈利成长性和回款都具备较高保障。4、管理层利益绑定，协同效应可期。收购方案中，收购款于15~18年分4年分批支付，支付比例分别为10%、10%、35%、45%；乙方在当期所获得的收购款中分别拿出20%、20%、30%、40%比例(合计6500万元)购买雅百特股票后并锁定36个月，一定程度上实现三义和上市公司利益捆绑，利于标的公司经营管理稳健发展和上市公司整体盈利持续提升。

　　脱颖而出的黑马，高成长值得重点关注。金属屋面属于新型成长性行业，公司凭借过硬的研发工艺和先发制人的优势切入该市场，已经奠定了龙头优质口碑和品牌，未来也有望成为市场整合者。同时，3季报1.64亿净利润已为市场注入较强信心，期待后续更多订单突破。预计15、16年EPS为1.02、1.44元，对应PE为33、23倍，推荐评级。

　　长江证券范超

　　海格通信：重大合同点评：业务拓展赢突破，协同作用已凸显

　　【事件】

　　2015年11月26日，海格通信(002465.CH/人民币17.63，未有评级)公告重大合同：1、怡创科技中标中国移动广西2016~2017年通信设备安装工程施工服务标段二，中标份额13.8%，施工费预算金额为1.242亿元；2、摩诘创新近日收到与特殊机构客户签订的总金额5,252万元的订货合同。

　　【点评】

　　怡创科技开拓新市场，通信服务业务继续稳定发展

　　公司2014年以自有8.4亿元收购广东怡创科技股份有限公司60%股权，借此快速布局通信服务业务并实现从专网转入公网。怡创科技今年上半年新签合同就已超过10亿元，这次再次中标中移动广西1.242亿元大单进一步凸显了公司在通信服务领域的领先地位，以及立足广东辐射周边的市场拓展能力。随着4G建设最大推动者中国移动的4G覆盖近饱和而放缓4G建设，中国运营商已进入后4G时代。但是，由于2G/3G在相当长一段时间里面还不会退出舞台，多制式共存以及4G用户的增加将带来更多网络维护优化需求，未来怡创科技有望通过进一步整合母公司优势资源并持续开拓新市场。

　　摩诘创新新获订单创新高，拓展虚拟现实隐性龙头潜力巨大

　　公司拥有摩诘创新90%股权，并借其强势布局模拟仿真业务。2015年11月，控股子公司摩诘创新单月公告订单金额约1.53亿元已超过其去年1.3亿元全年总营收。当前，中国空军的装备建设已进入了跨越式发展的新阶段，对于飞行模拟器的需求也产生了强大的市场需求推动作用。接连收获军方大单凸显子公司市场认可度以及国防模拟器行业领先地位，并体现两公司在国防市场上面的强协同作用。另外，我们认为摩诘创新在计算机仿真上面领先的技术为其进入虚拟现实行业提供较大优势，未来有望凭借其领先技术拓展虚拟现实产业从而创造新经济增长点。鼓励两大子公司挂牌新三板有望提供更好融资平台

　　公司先后于2015年7月、10月公告控股子公司怡创科技、摩诘创新拟申请挂牌新三板。我们认为，公司鼓励子公司挂牌新三板将有望为子公司提供更好融资平台并协助子公司做大做强。同时，这一举措也将更好的规范子公司的业务并有利于海格通信资产证券化，从而更好地保护股东权益。另外，子公司挂牌新三板后有望将一步完善法人治理结构，提高经营管理水平，提升品牌影响力，完善激励机制，稳定和吸引优秀人才，并增强核心竞争力。

　　【投资建议】

　　公司在稳固军工通信龙头地位之余，利用上市公司平台优势通过并购怡创科技、摩诘创新布局通信服务、模拟仿真业务。公司通过有效整合与子公司之间优势资源，并形成强协同性促进子公司更好更快发展。随着优势资源的进一步整合以及子公司挂牌新三板的推进，我们认为子公司未来市场空间将会进一步放大。因此，我们看好海格通信未来发展，并建议重点关注。

　　【风险提示】

　　合同执行、签订存在不确定性，技术推进、资源整合或不达预期。

　　中银国际证券吴友文

　　鼎龙股份：资线上快印企业布局图文O2O，打印耗材、半导体材料进展顺利

　　鼎龙股份

　　事件1:公司公告以2000万元自有资金对全资子公司鼎龙爱视觉进行增资。

　　事件2:公司公告子公司鼎龙爱视觉传播公司以现金增资的方式向山东世纪开元彩扩摄影有限公司投资5000万元，交易完成后，鼎龙爱视觉持有世纪开元20%的股权。

　　增资世纪开元，携手布局图文快印O2O:此次增资爱视觉公司是为了增强其经营实力，解决实施项目中资金不足的问题，助力深入打造“互联网+中心工厂+窗口店”的全新国内图文快印商业模式，符合公司长期发展战略规划。

　　爱视觉增资的世纪开元是一家以“互联网+中心工厂”为主要模式，在官方平台及第三方平台为客户提供包括图文快印在内的产品视觉个性定制服务，定位于影像类产品市场及在线数字快印服务的快印公司。其照片冲印、照片书及个性定制产品类目销量遥遥领先对手，高居第一，是国内最大的影像处理、个性礼品定制服务网站及设计师平台。目前世纪开元公司经营状况良好，近三年收入复合增速约为70%，公司14年营收7165.05万元，净利润502.6万元，15年1-9月营收8360.97万元，净利润618.6万元，公司实际控制人承诺：2015年销售收入不低于人民币1.2亿元，自2016年起连续三年每年增速不低于50%。鼎龙爱视觉增资后，将与世纪开元在图文快印产业链及云印刷开展深入合作，充分利用世纪开元线上及中心工厂的现有资源优势及运营管理优势，共同布局线下快印店相关的业务。

　　创新O2O模式重塑图文快印行业，行业整合顺利进行中：分析见下页；

　　新型彩粉及快印粉放量保障未来3年业绩高增长：分析见下页；

　　半导体国产化趋势确定，以CMP切入半导体化学品市场有望再造一个鼎龙：

　　碳粉、半导体材料、云打印三大业务进展顺利，维持买入-A评级：我们认为，公司的主业彩粉业务未来3年内维持30%以上的增速，CMP16年年中投产放量后将成为公司的业绩增长另一个有力的支撑。图文快印O2O业务正常推进中，将与公司的碳粉和硒鼓业务相互促进，形成良性循环。公司从14年下半年开始围绕现有业务的整合和其他新材料业务在积极布局，这些项目有望不断带来惊喜，我们预计公司15-17年EPS分别为0.39、0.60和0.88元，维持买入-A评级，目标价45元。

　　安信证券王席鑫，孙琦祥

(责任编辑：DF070)