===本文导读===

　　【行业研究】齐鲁证券：资源税从价计征靴子落地，政策利空出尽

　　            广发证券：资源税改革+清理税费，煤企影响总体不大

　　【公司研究】中国神华：产量延续同比正增长，电价下调影响利润总额6.1亿

　　            陕西煤业：业绩中规中矩，相对较好盈利能力

　　齐鲁证券：资源税从价计征靴子落地，政策利空出尽

　　国务院总理李克强9 月29日主持召开国务院常务会议，会议决定从今年 12月1 日起，在全国将煤炭资源税由从量计征改为从价计征，税率由省级政府在规定幅度内确定。目前立即着手清理涉煤收费基金，停止征收煤炭价格调节基金，取消原生矿产品生态补偿费、煤炭资源地方经济发展费等，取缔省以下地方政府违规设立的涉煤收费基金，严肃查处违规收费行为，确保不增加煤炭企业总体负担。

　　在煤价大幅下滑的背景，煤炭资源税改革靴子终于落地，多年来悬在空中的政策利空因素已出尽。从长期看，煤炭作为基础能源，资源税改革对促进节约资源、改善环境具有重要的意义，煤炭消费量下滑是大势所趋。从短期看，实行从价计征改革将使煤企成本下降：资源税从价计征较从量计征将增加企业吨煤成本，但清理涉煤收费基金等多项收费将降低企业成本，因目前煤价较低，两者对冲后可实现企业成本下降。因此，资源税从价计征，只有在煤价上涨的过程中才会增加企业的税负。后续涉煤收费基金的清理进度将直接影响到各省资源税税率的确定，预计税率不会太高，估计在2%~5%之间。

　　限产带来的边际效应大，对煤价影响将超预期。在煤企亏损面已达到70% 的背景下，政府利用行政手段救市意图明显，近期发改委发布新的《煤炭经营监管办法》，国家发展改革委、国家能源局、国家煤矿安监局联合印发了《关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知》，要求全国煤矿企业签订《煤矿按照登记公布生产能力组织生产的承诺书》，并通过新闻网站向社会公开。证明了供给侧的政策扰动变量正在发酵，行业将出现主动去库存，最终导致煤价提前见底。我们判断行业供需将进入短期平衡期，国内煤价将企稳，预计10月份开始煤价将出现全面反弹，基本面将出现一轮向上修正的行情。

　　继续看多煤炭股反弹，行情将从政策预期推动走向基本面预期推动。从我们在7月份发布看多报告以来，煤炭股行情按预期路线演进。我们认为本轮反弹的核心因素——政策放松和行业限产供给收缩——未变且正在逐渐进入实施期，随着消费旺季的到来，需求将好转，多重因素叠加有望致煤价企稳反弹：

　　供给侧产能收缩：限产政策在央企及地方国企层面已推行，从主要几大煤企8 月产量数据看，限产效果较好。9 月份以来限产政策将在各省全面铺开，预计四季度煤炭产量将下滑，预计减少煤炭供给约1 亿吨。

　　旺季需求预期好转：近期经济下行，宏微观数据均显示需求疲软，但考虑到煤炭消费旺季的来临以及煤电年末谈判的因素，需求预期可能过于悲观，存在预期差。

　　考虑到近期宏微观数据较差，需求疲软，市场可能面临震荡。但由于本轮市场反弹的核心因素未变，我们继续看好四季度煤炭股的估值修复行情。建议参与优质低价的大盘蓝筹和国企改革标的，组合配置：陕西煤业、中煤能源、中国神华、国投新集、盘江股份。(齐鲁证券)

　　广发证券：资源税改革+清理税费，煤企影响总体不大

　　国务院决议今年12月1日起资源税从价计征，并清理税费

　　国务院总理李克强9月29日主持召开国务院常务会议。会议决定实施资源税改革，并清理涉煤收费基金。主要内容如下：1、在做好清费工作的基础上，从今年12月1日起，在全国将煤炭资源税由从量计征改为从价计征，税率由省级政府在规定幅度内确定。2、要立即着手清理涉煤收费基金，停止征收煤炭价格调节基金，取消原生矿产品生态补偿费、煤炭资源地方经济发展费等，取缔省以下地方政府违规设立的涉煤收费基金，严肃查处违规收费行为，确保不增加煤炭企业总体负担。

　　资源税税负现状：各公司资源税税率平均仅0.9%

　　根据税务总局最新的资源税税率表，我国煤炭资源税税率为：焦煤8元/吨，其他煤炭由于各省不同煤质和地质情况，征收标准为2-4元/吨。根据各上市公司公告，14年上半年重点上市公司资源税计提标准税率(资源税额/吨煤不含税收入)平均为0.9%。吨煤资源税平均计提金额仅为3.3元。

　　“立税”同时“清费”，煤企影响有限

　　从价计征税率由省级政府在规定幅度内确定，我们预计各省资源税率约2-5%。各公司上半年平均吨煤净利不足20元/吨(约17元/吨)，平均资源税为3.2元/吨，考虑征收2-5%的资源税，吨煤将提升至7.4-18.6元/吨，上市公司平均吨煤净利将回落至5-13元/吨，考虑到目前煤价比上半年均价已下降约8%，预计从价计征后各公司以亏损为主(详见表2和表3)。不过根据会议要求，资源税改革同时要立即着手清理涉煤收费基金上半年各公司各项税费30元/吨以上，其中山西省达到50元/吨。未来仍有较大的下降空间。预计综合来看，对各公司盈利影响不大(请见报告表4-表7).

　　行业观点：价格底部确立，供给面持续收缩，行业维持乐观

　　煤炭板块方面，维持前期观点。经过9月初各煤种价格小幅探涨，近期市场继续维持基本稳定，下游需求无明显改善。其中，动力煤方面，由于逐步进入淡季电厂日耗难以提升，国庆后大秦线检修有望提升下游采购意愿；而炼焦煤方面，钢市持续低迷对炼焦煤需求整体疲弱，不过目前钢焦产业链库存较低，有望支撑焦煤价格。近期虽然需求一般，但各地产量快速下降，其中山西省日均产量较高点产量下降幅度已达到近20%，供给收缩将缓和供需面矛盾，预计煤价总体企稳回升是大概率事件。板块方面，近期经济数据整体低迷，不过稳增长措施、国企改革等持续出台，而政府对煤炭行业查超产、限进口政策不断落实，我们继续维持对板块的相对乐观。公司方面，继续推荐冀中能源、潞安环能、阳泉煤业、盘江股份和中国神华(详见前期深度报告).

　　风险提示：清费力度低于预期，行业成本大幅上涨。(广发证券)

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(责任编辑：DF078)