东源电器（002074）: 锂电池龙头国轩高科借壳上市

　　停牌半年的东源电器（002074）9月10日终于公告重组方案，公司将以6.84元/股向9家企业及43名自然人发行48992.75万股收购其100%股权，交易作价33.51亿元，锂电池龙头企业国轩高科将实现借壳上市。

　　并购预案显示，公司同时拟配套募资发行1.2亿股(6.84元/股)，募资8.208亿元投建年产2.4亿AH动力锂电池产业化项目、动力锂电池及其材料研发中心建设项目，建设期2年；预计到2016年国轩高科形成4亿AH的产能规模，公告后该股连续3天一字涨停。

　　原主业缺乏成长性 外延发展提升价值

　　东源电器原有主业为输配电设备的生产和销售，客户以电力系统（国省网公司）为主、用电单位（企业用户）为辅。近年来，我国电力投资总额不断增加，但增速有所放缓，影响电力行业企业的成长和盈利空间；同时，国家电网公司实施集中招标采购，电力系统领域的竞争日益激烈；此外，公司在企业用户领域的销售下滑，销售仍将依赖于国家电网公司；公司现有产品结构中智能化产品占比不高，不能满足智能电网建设的需要，因此，公司成长性已显不足。

　　为扭转发展不利局面，东源电器去年也曾计划注入资产以提升业绩，但因种种原因被迫终止。本次重组项目完成后，公司原有输配电设备业务仍然保留，主营将增加锂离子动力电池业务，实现多元化发展。上市公司资产质量将得到明显改善，业务布局将明显拓宽，公司未来的增长潜力、持续盈利能力都将大幅提升。

　　东源电器本次重组对象国轩高科是国内最早从事新能源汽车用锂离子动力电池（组）自主研发、生产和销售的企业之一，掌握了众多关键核心技术，技术研发一直走在行业前列，是国家火炬计划高新技术企业。产品包括锂离子动力电池组产品、锂离子单体电池（电芯）、磷酸铁锂正极材料等；其中磷酸铁锂正极材料作为关键原材料在制造锂离子单体电池时使用。国轩高科产品经广泛应用于纯电动汽车和混合动力汽车等领域。目前公司已和国内新能源汽车龙头等生产厂家（安凯汽车、江淮汽车、合肥公交集团、南京金龙、河南通宇新源动力和安徽继远电网技术有限责任公司）建立了长期合作关系。

　　据悉，配套国轩高科电池组申报并已进入工信部新能源汽车目录的车型共有43款。2013年度，国轩高科生产的新能源汽车用锂离子动力电池销售收入在国内同行业公司中排名第一，市场份额约为20%。

　　财报显示，2014年中期，国轩高科前五大客户之一的南京金龙客车的销售收入为1.81亿元，占比51.45%，来自江淮汽车的收入1.01亿元，占比28.74%。2011年、2012年、2013年及2014年1～6月，国轩高科对前五大客户的销售收入金额占公司同期营业收入的比例分别为93.24%、90.02%、86.90%及96.21%。来自新能源汽车主流客户的收入占比较高，一方面体现了客户对公司产品质量的肯定，另一方面也保证了公司营收的稳定性。

　　核心竞争力强 盈利能力出类拔萃

　　国轩高科此次募集资金是用于新建2.4亿AH新能源动力锂电池项目，达产后年新增营业收入16.8亿元，新增年利税总额4.85亿元。公司原有厂区1亿AH产线也在改建扩产中。预计到2016年，公司动力电池总产量有望达到4亿AH。国轩高科2011年～2013年财报显示，营业收入从1.96亿元增加至7.81亿元，复合增长率为99.72%，报告期实现净利润分别为3885.52万元、1.28亿元、2.2亿元。公司的业绩承诺为2014～2017年国轩高科的净利润分别为2.25亿元，3.16亿元和4.23亿元、4.68亿元。

　　目前国内锂电池行业的公司虽然概念受热捧，但实际达到完美业绩的并没有几家，亏损似乎是常态，记者注意到，具备航天军工概念的成飞集成控股子公司中航锂电拥有6.8亿AH大容量锂离子动力电池生产能力，公司曾预计年均净利润为3.74亿元，虽然中航锂电已与国内多家汽车整车厂商建立合作关系，但2012年中航锂电亏损2265万元，13年仍然亏损，到14年中期仍未扭亏，成飞集成董秘告诉记者，中航锂电的产能及技术水平在业内领先，但因整体需求增长不足，市场订单仍旧呈现小批量特点。有业内人士表示，中航锂电产能上虽有先发优势，但规模优势并未体现，除去此前建设的高投入因素，挖掘新能源汽车客户仍将是未来的重点工作。对比之下，国轩高科客户结构十分稳定，业绩承诺更是让投资者清楚的认识到其竞争实力。

　　面临良好产业发展机遇

　　新能源汽车被列入我国七大战略性新兴产业之一，中央政府及地方政府对其陆续出台了各种扶持培育政策，为新能源汽车的发展营造良好的政策环境，也为新能源汽车核心部件的动力电池行业提供了良好的发展机遇。今年1月28日，四部委联合发布通知，新能源汽车补贴推广政策已明确执行到2015年12月31日。同时，为保持政策连续性，加大支持力度，上述补贴推广政策到期后，中央财政将继续实施补贴政策。全国政协副主席、科技部部长万钢9月6日提出应采取四大措施推动新能源汽车产业健康快速发展。上述政策的实施，对我国动力电池产业的发展起到了积极作用。

　　良好的外围环境为国轩高科的飞速发展创造了条件，增发项目建成投产后，公司的生产能力将得大幅提升，技术研发能力、产品开发能力和质量保证能力将达到国际先进水平，为国轩高科未来持续健康发展和实现战略目标奠定良好的技术基础。

　　华创证券指出，根据其对电动汽车市场的测算，国轩高科将保持动力电池20%市占率，

　　优质客户保障3年复合增速30%。他们看好新能源汽车行业长期成长趋势，公司作为动力电池龙头企业，随着客户拓展和产能扩张将充分受益于行业爆发式增长，给予公司强烈推荐评级。