新常态下A股投资更重要的是对贴现率的认知。旧常态下，经济周期波动是驱动股市的核心变量，政策动态变化是投资最好的抓手；新常态下风险是驱动股市的核心变量，贴现率波动是投资最好的抓手。这种投资模式转变的背后是经济发展模式的转变，旧常态下靠政策刺激拉动经济增长的模式难以为继，唯有转型改革才是希望所在已成全社会共识，对贴现率的认知成为A股投资的关键所在。

本轮反弹的根本逻辑在于融资成本降低带来贴现率的降低。微刺激和流动性宽松的解释没错，但没抓到痛处，痛处是贴现率。4月份开始微刺激政策不断加码，先后推出两轮定向降准，反弹却一直不发力。7月下旬PSL的推出引导中期利率降低，央行重启14天正回购后，中标利率下降引导短期利率下行，降低融资成本等共同推高了这波行情。逆回购保持量缩价跌体现当前阶段央行新的货币政策思路，短期来看利率仍将维持下行趋势。目前利率水平仍远高于实体部门资产收益率，在通胀水平处于低位情况下，利率水平下调可持续至四季度。此外，财税体制改革有望近期落地，这将进一步利好融资成本降低。当然投资者仍需密切关注改革进程的推进，如果实际改革速度和效果不达预期，可能推高风险溢价。