国金证券 蔡益润 黄挺

　　投资逻辑：

    公司拟向四名对象定向增发1.5亿股，融资10亿现金补充营运资金：公司计划向浙江润成、常州星河资本、重庆拓洋投资、义务富鹏股权投资等四名对象发行1.5亿股，发行价格为6.65元，募集资金总额不超过9.98亿元，扣除发行费用后全部用于补充运营资金，限售期为36个月。其中浙江润成为大股东控股，星河资本和拓洋投资均为中植资本管理有限公司的全资子公司。本次增发已获股东大会通过，尚需等待证监会核准。

    空调换热器“铝代铜”进程有望加速，同时财务费用有望大幅降低：公司主营业务的最大看点在于空调换热器“铝代铜”进程加速。与铜圆管换热器相比，合金铝制平行流换热器具有低成本、高效、环保等多种优点，而最大缺点在于制暖时外机易结冰，因此虽然已经广泛应用于只需制冷的冰箱、汽车空调、单冷空调中，但并未推广至冷暖空调。据了解，制热难题在近期已获得突破，有望加速空调“铝代铜”的替代进程。由于使用铝制换热器要求空调厂商更换生产线，因此我们认为该进程将稳步推进。另外，公司的财务负担较重，增发将大幅降低财务费用，增厚业绩。

    大股东的新能源汽车配件相关资产受到关注：由于大股东控制的浙江润成参与增发，因此其旗下的新能源汽车电机、电控和空调业务获得市场关注。浙江润成2013年实现收入1.2亿元，净利润510万元。我们认为浙江润成目前尚无明显的技术和客户资源优势，未来业务进展需要继续观察。

    投资建议：

    空调“铝代铜”的进程取决于公司何时掌握制热化霜技术以及空调厂商的接受意愿，预计将稳步推进；同时只考虑增发减少公司财务费用支出，不考虑潜在的扩张可能：预计2014-2016年公司收入为15.8、17.8、19.9亿元，同比增速为7.1%、12.7%、11.9%，净利润为-0.14、0.48、0.63亿元，以增发1.5亿股计算摊薄后EPS 为-0.04、0.13、0.17元。

    公司现有业务的进展需要进一步观察，但增发将显著改善其财务情况，同时带来很大的后续想象空间。尽管公司业绩表现并不理想，但是现金流出现一定改善。现价给予“中性”评级，但建议积极关注。

    风险：

    公司掌握“铝代铜”技术的速度低于预期；空调厂商进行生产线调整的进度低于预期。