投资建议：首次覆盖，建议“增持”，目标价57 元。我们预计科冕木业2014-2016 年EPS0.13/0.13/0.14 元，考虑到借壳已经获得证监会批准，我们预测天神互动2014-2016 年EPS0.95/1.23/1.41 元(按照发行股份之后2.23 亿股本摊薄)，同比增长56%/29%/14%。根据网页游戏公司2014 年平均43 倍的估值，并考虑后续并购预期给予一定的估值溢价，给予公司2014 年60 倍PE，目标价57 元，增持评级。

　　与众不同的认识：我们认为公司通过借壳登陆A 股市场，将借助资本的力量，依托渠道、研发优势寻求二次突破，并推动外延布局。市场对公司的认识停留在页游研发上，过度担心页游增速放缓。

　　借力渠道、研发优势布局手游，寻求二次突破。(1)腾讯开放平台已取代趣游平台成为天神互动主要游戏发行、运营渠道，2013 年度天神互动通过腾讯开放平台取得的收入比重45.57%，较2012 年提升了26.1%；(2)公司目前已上线11 款页游产品，2014 年有6 款页游和4 款手游新产品上线。

　　网络游戏市场规模有望破千亿，页游和手游行业仍处于高速增长阶段。(1)2014 年网络游戏行业市场规模有望破千亿：2013 年中国网络游戏市场规模达891.6 亿元，同比增长32.9%，增幅有所上升；(2)页游和手游仍处于高速增长：艾瑞咨询预测，中国网页游戏和智能移动游戏2014-2017 年复合增长26.47%和63.05%。

　　催化剂：并购新的游戏公司；新游戏流水超预期。

　　核心风险：对腾讯和趣游平台过度依赖，核心技术人员流失等。