重庆燃气毛利率连降5年 携华润背景再闯IPO
　　在2012年10月上会折戟之后，重庆燃气集团股份有限公司（下称“重庆燃气”)在5月下旬终于迎来了过会的好消息。
　　不过，重庆燃气两次上会可谓祸不单行。重庆燃气首次过会折戟或与其前董事长侯行知被立案调查有关，而此次，重庆燃气或再次卷入原华润集团董事长宋林遭调查的漩涡之中。外界人士担心，尽管重庆燃气已过会，但其往后的上市进程是否会受“宋林案”的影响仍有待时间考证。
　　上海新望闻达律师事务所律师宋一欣在接受记者采访时认为：“最核心的问题在于该案件到底是仅仅只是宋林个人的问题。如果只局限在宋林个人的违法行为，那对其上市的影响还不会太大。”
　　针对上述疑问，记者致电重庆燃气。对方董秘办公室李姓工作人员表示：“这肯定不用担心，因为我们的股东华润燃气与华润集团董事长宋林距离有点远，我们的股东也是在上市公司旗下，公司各方面也是比较规范。”
　　重庆燃气主要在重庆市从事城市燃气运营，主营业务包括城市燃气销售和为用户提供燃气设施设备的安装服务。重庆燃气此次拟发行不超过1.91亿股新股，不进行老股转让，发行后总股本不超过15.91亿股；拟募资21.2.3亿元，扣除发行费用后将全部投资于“都市区天然气外环管网及区域中心城市输气干线工程”项目。
　　然而，重庆燃气此次上市，除可能会受宋林案的影响之外，不少业内人士认为，其连续5年下降的毛利率，不禁让人担忧其未来的持续盈利能力。同时，重庆燃气所处的城市燃气行业的政策变动也将对其未来经营产生影响。
　　上市进程或受宋林案影响
　　2012年，重庆燃气首次上会，最终被证监会暂缓审核，不少媒体认为，其中的原因可能与重庆燃气前董事长侯行知被立案有关。
　　招股书显示，侯行知为重庆燃气的前任董事，于2009年初至2011年1月任重庆燃气董事长，2011年1－9月任该公司董事。因涉嫌经济犯罪问题，侯行知于2011年9月被移送司法机关正式立案，2012年1月19日，重庆市第一中级人民法院对侯行知涉嫌犯受贿罪一案进行公开宣判，侯行知因受贿625万余元被判处无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产。
　　宣判后，尽管该案判决已生效，已经结案，但有不少媒体认为，侯行知犯罪事实的时间包括了2011年1－9月担任董事这段时间，而这段时间刚好在重庆燃气招股书的报告期内，“侯行知”事件或许对重庆燃气的上市形成阻碍，因而首次上会以失败告终。
　　然而，两年后的今天，重庆燃气再次卷入了华润集团前董事长宋林案件的漩涡当中。
　　招股书显示，目前，重庆燃气共两名股东，重庆能源持股75%，华润燃气持股25%。早在2010年，重庆燃气前身燃气集团就引进华润燃气作为战略投资者，其中重庆燃气中有多位董事、监事以及高管中来自华润燃气。
　　4月中旬，中纪委网站发布消息称，华润集团董事长、党委书记宋林涉嫌严重违纪违法，目前正接受组织调查。由于重庆燃气二股东华润燃气是华润集团旗下产业，因此业内人士担忧，重庆燃气的IPO进程或将蒙上一层阴影。
　　宋一欣在接受记者采访时认为，重庆燃气此番上市有可能会受到“宋林案”的影响。
　　但是，重庆燃气方面对此表达了明确否认，“这肯定不用担心，因为我们的股东华润燃气与华润集团董事长宋林距离有点远，我们的股东也是在上市公司旗下的，公司各方面也是比较规范。如果宋林案对上市进程会有影响的话，发审会也肯定不会通过了，而我们现在已经通过发审会了。”
　　毛利率连续5年下滑
　　除了受“宋林案”影响之外，报告期内，重庆燃气的经营情况也并不理想，其综合毛利率已经连续5年下滑，持续盈利能力也备受外界质疑。
　　招股书显示，重庆燃气2009~2013年的综合毛利率分别为21.89%、16.65%、15.52%、12.77%和11.52%，呈逐年下降趋势。
　　重庆燃气在招股书中称：“最近三年公司综合毛利率持续下滑主要系天然气销售业务毛利率下降所致。”数据显示，2011－2013 年，公司天然气销售业务的毛利率分别为5.81%、3.95%和2.41%，该组数据同样呈现下行趋势。
　　而重庆燃气方面表示，影响最近三年天然气销售业务毛利率持续下滑的主要原因为：第一，按照天然气销售价格顺价调整机制，购气价格和销售价格基本上等额调整，虽然单位毛利的绝对值基本维持稳定，但由于销售单价上涨，导致单位毛利率水平降低；第二，随着公司供气规模、供气区域的不断扩大，并结合通货膨胀的宏观经济背景，人工成本逐年有所增加；第三，自2010年起，中石化开始向本公司供气，而公司使用中石化气源的单位毛利较低；第四，居民用气结构价差的影响。
　　招股书显示，受我国调整基础能源消费结构、节能减排等因素的影响，天然气供求矛盾加剧的格局在较长一段时期内很难逆转，对外依存度日趋增加，未来天然气价格将呈现逐步上涨的趋势。在天然气价格趋升和顺价调整机制的作用下，单位毛利率的下降将导致公司的天然气销售毛利率持续趋降。由于天然气销售收入占公司营业收入的比重较大，天然气销售毛利率的降低将导致公司综合毛利率缓步下滑。
　　重庆燃气毛利率持续下滑，让人不得不担忧公司未来上市之后的持续盈利能力。而在毛利率下降的同时，重庆燃气还面临着市场区域化集中的风险。
　　另外，重庆燃气目前的业务经营主要集中于重庆市，公司的经营状况和发展空间与重庆的城市化进程、区域经济发展速度、城镇居民收入水平息息相关。
　　重庆城市化及经济基础水平的低基数效应为重庆城市燃气行业催生了广阔的发展空间，也为重庆燃气创造了难得的发展机遇。但是，如果未来区域经济发展出现波动，城市化进程延缓，或者经过高速增长期后增速减缓甚至下降，将制约本公司业务经营及盈利能力的持续增长。
　　行业政策恐生变
　　重庆燃气所处的城市燃气行业的特殊性决定了其必须面对政策变动的风险，这对重庆燃气未来的发展有至关重要的影响。
　　目前，我国管道天然气的供应和销售价格均实行政府管制。2013年7月以前，国家发改委分别制定天然气出厂基准价格及跨省长输管道的管输价格；2013年7月国家发改委《关于调整天然气价格的通知》实施后，改为对门站价格（出厂价+管道运输价）执行政府指导价。根据价格管理法律法规的有关规定，门站以下的价格（即城市燃气终端销售价格）由省级价格行政主管部门制定。
　　随着我国天然气供求矛盾的加剧，2006年我国已成为天然气净进口国，且进口数量快速增长，对外依存度不断提高。目前，国际市场上天然气价格通常采取与原油或石油产品价格挂钩的方式，随着近年来国际市场原油价格攀升，进口天然气价格也不断上涨，形成国产气价格低、进口气价格高的格局，因此上游气源供应商通过涨价疏导成本的意愿日趋强烈。
　　在城市燃气上游价格市场化导向明确、终端销售价格仍然实行政府管制（除非修改相关的价格管理法律法规）的背景下，重庆燃气面临的主要风险是-虽然，天然气价格形成机制改革明确了地方可建立上下游价格联动机制的原则，但是，在上游（门站及以上）价格调整频率加快的趋势下，如果公司所在地的价格主管部门不能同步、顺价调整终端销售价格（包括居民和非居民用气价格），将会对公司当期的盈利水平产生重大不利影响。
　　与此同时，重庆燃气还面临着燃气安装业务政府定价可能变动的风险。
　　燃气安装业务是指城市燃气企业根据终端用户的需要，为其提供燃气设施、设备的安装服务，并向用户收取相关的安装费用。燃气安装业务是城市燃气企业的重要业务组成部分。
　　重庆燃气的燃气安装业务的服务收费标准均由重庆市物价局核定。重庆市物价局于2000年7月7日下发了《关于调整天然气安装及服务收费标准的通知》，截至本招股说明书签署日，本公司燃气安装业务的收费定价一直执行该通知所制定的标准。
　　因上述价格管制制度，重庆燃气面临两个方面的风险：第一，公司燃气安装业务沿用的收费标准是2000年制定的，至今已逾10年，地方物价管理部门未来可能会重新调整天然气安装及服务收费标准，如果较原收费标准下降，将直接导致公司燃气安装业务的盈利水平下降；第二，即使天然气安装及服务收费标准不发生变动，由于终端销售价格是确定的，在通货膨胀导致人工成本、原材料价格上涨压力持续加大的背景下，如果公司不能通过加强精细化管理、采用新材料、新技术等措施对成本实施有效控制，将导致燃气安装业务的毛利率持续下降，从而对公司的总体利润水平造成不利影响。(时.代.周.报. 项.义.妹. )

　　桂发祥IPO隐忧：过半子公司盈利微弱 业务集中在天津
　　继狗不理集团后，位列“津门三绝”之首的天津桂发祥十八街麻花食品股份有限公司（下称“桂发祥股份”）也迈出了其上市的关键一步。
　　5月27日晚间，证监会再发第27批9家预披露名单，其中桂发祥股份赫然在列。据其招股书显示，桂发祥股份拟于深交所上市，本次发行不超过3200万股，拟募集的5.742亿元将用于空港经济区生产基地建设、营销网络建设等项目。
　　数据显示，2011－2013年，桂发祥股份营收分别为3.47亿元、4.25亿元和4.62亿元，分别实现净利润0.50亿元、0.57亿元和0.84亿元。值得注意的是，报告期内，桂发祥股份主要原材料成本占营业成本的比例分别为51.26%、45.50%和47.95%，接近半数，存在一定成本掌控风险。
　　另一方面，桂发祥股份销售高度依赖天津地区。2011－至2013年，天津地区销售收入分别为3.34亿元、4.1亿元以及4.44亿元，占比分别为96.46%、96.87%以及96.28%。桂发祥股份坦言，如果天津市场对本公司的麻花、糕点等产品的需求量下降或本公司在天津市场份额下降，且津外市场的开拓效果未达预期，将对公司生产经营活动产生不利影响。
　　净资产收益率或继续下降
　　据桂发祥股份招股书显示，其拟于深交所上市，本次发行不超过3200万股，保荐机构为中信建投股份有限公司。
　　此次桂发祥股份拟募集的5.742亿元将用于：空港经济区生产基地建设项目（2.87亿元）、营销网络建设项目（0.376亿元）和偿还银行贷款和补充营运资金（2.5亿元）。桂发祥股份表示，虽然公司已对募集资金项目进行了充分的可行性论证，但如果未来产业政策、市场环境、公司市场开拓能力等方面发生变化，将会影响本次募集资金投资项目预期收益的实现。
　　据了解，桂发祥股份原本只是位于天津十八街的一间小小麻花铺，字号唤作“桂发祥”，因天津人喜以街道名为事物冠名，便叫响了“十八街麻花”的名声。桂发祥股份从事传统特色及其他休闲食品的研发、生产和销售，先后获得“中华老字号”、“2006年度中国食品行业十大影响力品牌”等称号。公司的产品包括以十八街麻花为代表的传统特色休闲食品，以及糕点、面包、甘栗、果仁、酥糖等其他休闲食品，共计100多种产品。
　　其控股股东桂发祥麻花饮食集团有限公司下设8个子公司，最主要的就是桂发祥股份。2011年底，桂发祥引进中信资本作为战略投资者，完成改制，33名自然人股东将其持有的49.48%股份分别转让给中信资本津点食品投资有限公司、中华传统食品投资有限公司等5家企业。
　　根据数据显示，近三年桂发祥的业绩呈良好的增长势头，2011－2013年，其营收分别为3.47亿元、4.25亿元和4.62亿元，分别实现净利润0.50亿元、0.57亿元和0.84亿元。但值得注意的是，报告期内，桂发祥股份归属于公司普通股股东的加权平均净资产收益率分别为31.02%、27.10%和32.69%，其表示，募集资金投资项目从开始投入到投产发挥效益需要一段时间，如果在此期间公司的盈利没有大幅提高，则可能面临净资产收益率下降的风险。
　　同时，由于是食品加工行业，其需要的主要原材料包括食用油、面粉、糖等，2011－2013年，桂发祥股份主要原材料成本占营业成本的比例分别为51.26%、45.50%和47.95%，接近半数。那么照此数据看来，其生产经营所用原材料价格波动对生产成本影响较大，存在一定的成本掌控风险。
　　天津地区销售占比超90%
　　作为天津发源的本土老字号，桂发祥股份的主要销售地区高度集中在京津地区，而十八街麻花仍是其销售收入的主要来源。
　　根据其招股书显示，2011－2013年，天津地区销售收入分别为3.34亿元、4.1亿元以及4.44亿元，占比分别为96.46%、96.87%以及96.28%。
　　“受制于本公司产品产能的影响，报告期内本公司在天津以外市场实现的主营业务收入占当期主营业务收入比例始终低于5%。如果天津市场对本公司的麻花、糕点等产品的需求量下降或本公司在天津市场份额下降，且津外市场的开拓效果未达预期，将对本公司生产经营活动产生不利影响。”对此，桂发祥股份如是表示。
　　除此之外，桂发祥股份的主营业务则几乎占据了其营收的全部来源，分别为99.76%、99.74%和99.83%。根据桂发祥股份介绍，其主营业务包括自产的麻花、糕点系列产品以及OEM产品、外采食品产生的营业收入。
　　而在主营业务中，麻花销售占绝对主导地位，报告期内分别占营收比达到84.17%、77.90%和77.01%。桂发祥股份介绍，2011至2013年，麻花系列产品营业收入在公司主营业务收入总额中占比总体呈下降趋势，主要是公司其他产品收入占比不断提高所致。有机构分析报告指出，“在市场与产品双重依赖的背景下，市场需求的变动不免对桂发祥的持续经营造成较大影响”。
　　与此同时，桂发祥股份还表示，由于我国休闲食品行业仍处于发展初期，行业集中度较低，行业内规模化企业和小作坊并存，小作坊企业生存日趋困难，规模以上的企业将获得巨大发展空间。如果公司不能抓住这一战略机遇，扩大主营业务规模，将会在未来的市场竞争中处于不利地位。
　　此外，其还坦言，公司在休闲食品市场的持续成功，很大程度上依赖于公司能否顺应顾客不断变换的口味、饮食习惯及喜好，开发适销产品。如果公司无法顺应新的消费趋势，开发出新产品，则消费者对公司产品的需求可能会减少，从而使得公司的经营业绩遭受不利影响。
　　过半子公司盈利能力差
　　记者发现，桂发祥股份旗下多数子公司、参股公司处在微利或亏损状态。
　　根据其招股书显示，目前桂发祥股份有七家子公司、参股公司，分别为北京公司（100%股权）、上海公司（100%股权）、锡山公司（100%股权）、艾伦糕点（100%股权）、桂发祥物流(100%g股权）、桂发祥酒店（100股权）、和空港公司（直接持有其90%股权），仅桂发祥物流一家子公司净利润过百万，2013年其实现净利润179.84万元，其余六家公司均处于微利或亏损状态。另外，桂发祥股份还持有天津银行约0.0011%的股份。
　　其中，锡山公司亏损最多，2013年其净利润为-161.85万元，艾伦糕点亦亏损-67.28万元。北京公司、上海公司、桂发祥酒店和空港公司则处于微利状态，分别实现净利润50.72万元、67万元、0.44万元和7.5万元。但对于旗下子公司亏损，桂发祥股份并未给出过多解释。
　　从空港公司、桂发祥酒店等子公司设置便可以看出，桂发祥股份由“老字号”转型现代化大型企业的决心。2011年，桂发祥股份管理层曾乐观表示，公司最新的战略规划是发展成为“四驾马车”并驾齐驱的现代食品集团，涉足食品生产、食品研发、工业旅游及酒店经营管理。据了解，桂发祥股份已经在北戴河投资建设桂发祥假日酒店，日后还将陆续投资建设上苑食府、上苑公馆、上苑海鲜大酒楼等餐饮项目。
　　与此同时，桂发祥股份董事长李辉忠也在积极推动桂发祥发展电子商务渠道。十八街麻花不仅入驻了淘宝天猫商城，还在亚马逊、京东等网购商城和高朋网、拉手网等团购网站陆续销售。
　　对此，中投顾问食品行业研究员向健军曾对记者表示：“若单纯经营十八街麻花确实面临着产品单一、消费群体有限等发展瓶颈，桂发祥股份借助十八街麻花上市，进而拓展其他板块的发展思路较为可期。”
　　桂发祥股份亦表示，未来3-5年，公司将立足于传统特色休闲与健康营养食品的研发、生产和销售，坚持走传统食品与现代科技相结合的道路，实现从“做专做精”建立差异化优势，向“做强做大”形成规模化优势与差异化优势并重转变，将公司打造为中国传统食品企业现代化典范，成为领先的特色休闲食品和中华传统食品龙头企业。(.时.代.周.报.陈.姿.羊)　　　

　　冲击IPO遭遇政策突变 安车检测称新规对公司有三大利好
　　5月16日，公安部、质监局发布了《关于加强和改进机动车检验工作的意见》（以下简称《意见》），《意见》中，车检改革18项新规处处体现了惠民思想，特别是自9月1日起,试行非营运轿车6年内免检的政策最受民众欢迎。
　　然而，对于机动车检测行业来说，强制车检的松绑必然在一定时间内影响汽车的检测量。就在新政披露后不久，5月30日，一家名为深圳市安车检测股份有限公司（以下简称安车检测）的机动车检测设备厂商突然发布招股书（申报稿），让市场不由得担忧政策面的冲击将影响其未来业绩。
　　主营超七成来自车检设备
　　随着18条车检新规的出炉，市场普遍认为，未来一段时间内，机动车检测数量必然下滑。
　　以小型、微型非营运载客汽车的安检、环检为例，此前的定期检测频率为：车龄6年以内的每2年进行1次，超过6年的每年1次，超过15年的则半年1次；营运车辆应一般1个季度做1次二级维护，1年做1次技术等级评定，在二级维护、技术等级评定时均要进行综检。如今，仅非营运轿车6年内免就对原有的车检行业构成不小的冲击。
　　根据申报稿显示，安车检测超七成的收入来自环检、安检、综检等传统机动车检测系统设备的出售。根据募集资金使用方案，安车检测拟募集资金2.17亿元投入三大方向，其中，机动车检测系统产能扩大项目拟使用募资1.32亿元。
　　资料显示，安车检测是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商，其主要提供机动车检测系统和行业联网监管系统等两大服务。目前已成功设计并建设了宁波机动车检测中心、嘉兴机动车检测中心、泸州机动车检测中心等数十家国内大型综合型检验机构。此外，公司还为东风汽车、一汽通用、华晨汽车、奇瑞汽车、比亚迪等知名汽车制造厂定制化研发、生产下线检测系统。
　　《每日经济新闻》记者注意到，安车检测的机动车检测系统分为安检系统（检测机动车行驶安全性）、环检项目（检测机动车行驶尾气污染物排放）、综检系统 （检测营运车辆的安全、燃油经济性、动力性能等）、新车下线检测系统以及运营维护等。根据财务数据，安检、环检、综检等传统车检设备的收入在2013年达到1.55亿元，占总收入2.17亿元的71.4%。
　　业内测算实际免检车辆不多
　　在申报稿中，安车检测预见到了政策转向面临的风险。安车检测表示，机动车检验机构作为目前机动车检测系统最主要的应用领域，如果未来国家对现行的在用机动车强制性检测要求调整为非强制性或者降低强制性检测的频率，则很可能会减少国内检验机构或检测线的数量，从而将对公司产品市场需求带来较不利的影响。
　　值得注意的是，5月30日发布申报稿的安车检测尚未提及 18条新规。对此，安车检测证券事务部办事员告诉《每日经济新闻》记者，公司的招股书是5月14日提交的，政策是5月16日公布，所以公司无法在招股书中对政策予以详细解读。
　　面对18条新规对公司主营业务的影响，该工作人员表示，影响是有的，但由于6年免检的新规不针对营运车辆、不针对有重大事故的车辆、不针对面包车和7座以上的车辆，根据行业内的测算，实际免检的车辆并不多。
　　同时，该工作人员认为，新规对公司有三大利好。
　　首先，《意见》明确，公安、质检等政府部门及下属企事业单位、社会团体一律不得举办检验机构。他认为，虽然目前各个地方的车辆检测机构的开办方不同，但不少是职权部门下属的，新规放开社会开办检测机构，必然增加检测设备的需求；
　　其次，新规强化了综合检测的一体化，一些检测机构可能没有环检或安检设备，以后就会对应的增加完善，这也会增加设备的需求；
　　最后，新规允许机动车所有人通过互联网、电话等方式预约验车。公司在行业联网监管系统方面具有优势，这方面的业务也会增加。
　　拟发行股份：不超过1667万股
　　发行后总股本：不超过6667万股
　　计划融资额：约2.17亿元
　　2013年每股收益：0.68元
　　2013年每股净资产：3.50元(每日经济新闻赵笛)