通用航空再迎政策红利 航空产业链或步入升势

　　5月21日重庆市政府出台了关于发展通用航空产业意见，预计到2020年全面形成覆盖全市的通用航空机场和空域航线网络。近日，广东中山市首个通用航空机场也获得批准。值得注意的是，今年全国人大代表、北汽集团董事长徐和谊曾在两会期间透露，我国有望在5月份前后，正式颁布低空领域开放政策，目前已临近时间点。

　　通用航空是指除军事、警务、海关缉私飞行和公共航空运输飞行以外的各类航空活动，产业链主要包括通用航空器制造业、航空商业、航空公共服务业等。

　　重庆市出台的通航发展意见提出，作为国家低空空域管理改革试点城市，要积极有序推进通用航空基础设施建设，大力发展通用航空器制造、通航飞行、教育培训、应急救援等各项产业。预计2020年，全面形成覆盖全市的通用航空机场网络和空域航线网络，培育3-5家规模化的通用航空公司。通用航空器制造年产值达50亿元，下线3-5款具备自主知识产权通用航空器产品。飞行驾驶培训学校在校学生达3000人，其中飞行专业培训能力达300人。

　　目前我国通用航空仍处于起步阶段，仅部分城市进行试点。数据显示，2012 年国内通用航空飞机在册总数为1342 架。而美国通用航空飞机保有量高达20多万架，产业总规模近万亿元。随着国内需求的快速增长，政府也在加大扶持力度，2013年11月份民用航空局联合解放军总参谋部，印发通航任务审批管理规定，进一步简化通用航空飞行任务申请和审批手续。同时，关于低空开放的改革政策，也有望出台，进一步推动通航发展。

　　具体来看，通航整机制造需求将超3200 亿，并将打破外资主导，取得进口替代空间；通航配套相关的运营、维修培训市场，累计规模将超过3000亿元。美国通航配套服务市场，约占总产业规模50%。另外，空管设备、雷达等细分行业，也有望迎来快速发展。

　　公司方面，中信海直主营海上石油直升机飞行服务，市场份额占比近60%，目前运营的自购和租赁飞机总共近50架。海特高新主营航空维修和培训业务，并为低空开放做好了相关准备工作，旗下天津宜捷海特、天津海特飞机工程等公司，可以从事公务机的整机保养，维修等业务。贵航股份归属于中航工业集团，主营汽车零部件业务。值得注意的是，机构对公司作为中航工业的通用航空整合平台，预期较高。

　　海特高新（002023）：三管齐下,公司将步入高成长轨道

　　考虑到公司发动机电调项目今年将批量生产,我们调整公司2012-2014年EPS至0.29、0.39、0.51元(3月20日报告《业绩略低预期,航空培训项目初见成效》中预测2012-2014元EPS为0.24、0.37、0.3元),对应PE分别为37、28、21倍,上调评级至买入

　　风险提示:低空开放进程低于预期,天津基地项目建设进程低于预期。（方正证券 张远德）

　　哈飞股份（600038）：安博威后续发展动力足

　　公司参股的哈尔滨安博威飞机公司组装生产莱格赛600/650公务机项目已获得国家发改委批复。公司与工银金融租赁公司签署了10架莱格赛650公务机协议,计划首架公务机于2013年底交付。

　　投资要点

　　未来10年预期是我国公务机发展的黄金时期。目前,中国公务机保有量规模比例偏低,已经使用以及即将交付的公务机数量为100-200架。近几年,随着国内公务机市场的逐步升温,公务机的数量呈快速增长之势,飞行时间以每年超过40%的速度增长。根据《公务与通用航空》杂志的预测,伴随着经济增长和影响公务航空的外部环境逐步改善,未来10年中国公务飞机市场增长将加快,预计到2020年有望达到600-800架的机队规模;2020-2030年需求更加旺盛,到2025年机队规模可能翻一番,达到1200-1400架。

　　莱格赛600/650公务机未来有望具有较好发展前景。Legacy600是发展自ERJ-145系列飞机的公务机,造价为2700万美元。目前,Legacy600的全球交付量已有200架。Legacy650公务机是巴西航空公司公务机产品系列中的最新机型,可搭载13名乘客,价格约为3000万美元。该机型性能优异,是巴西航空公司发展的主力型号,在公务机中具有较强竞争力。

　　安博威有望再度为公司带来可观的投资收益。安博威之前销售ERJ145飞机,给哈飞股份带来了较大投资收益,最高时安博威给哈飞带来的投资收益占哈飞净利润比例高达30%。去年安博威交付完ERJ145订单后,已无新订单,莱格赛600/650项目的获批将为安博威提供新的发展机遇,并有望2013年为哈飞带来投资收益。10架莱格赛650的收入为3亿美元,假设净利率为5%,将给哈飞带来约2300万元的投资收益。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.48、0.59元,结合行业可比公司估值,给予公司2012年55倍PE,对应目标价21.50元,维持公司买入评级。（东方证券 王天一）

　　中航电子（600372）:准备起飞

　　行业增长驱动力强劲。航空装备是我国装备制造类未来5-10 年确定能保持较快增长的为数不多的装备制造业之一。中航工业总公司未来10 年的规划增幅不低于1%,而航电系统因为升级换代快于飞机整机会有更高增速。

　　航电系统具有垄断地位的公司。通过前期资产重组,公司业务范围涵盖机内外照明系统、惯导系统、陀螺仪系统、飞行参数记录系统、飞行安全监测系统、组合导航系统、精密传感器、大气数据采集系统、自动驾驶系统等全价值链产业领域,并建立了在国内航空电子设备制造领域的绝对竞争优势。

　　资产注入预期强烈。根据航电系统公司的发展目标,十二五期间,公司将推进资产证券化和整上市、推动产融结合,从而使公司的经营效率和经营业绩得到持续提升。2012 年保守预测收入和净利可达116 亿元和21 亿元,如果按照12 倍市盈率(前两次注入的市盈率分别是10 倍)注入,则摊薄后每股收益2012 年可达0.93 元u增发项目提升业绩。增发项目将建设航电系统中心和加大传感器、集成电路等核心器件的投入,提高公司的技术水平,突破航电技术进步瓶颈。项目达产后可使公司营业收入和净利润在2011 年基础上翻番。

　　盈利预测与估值。不考虑注入资产,相对估值合理,考虑资产注入,相对估值有较大吸引力。我们预测2012、2013 年公司每股收益分别为0.35 元和0.41 元,对应5 月30 日收盘价18.71 元市盈率为53 倍和46 倍,估值较高。如果按照未注入业务2012 净利17 亿元,注入摊薄后每股收益2012 年可达1 元以上,如果一年内注入资产,按照30 倍市盈率估值,股价可能达到30元以上,具有较大的吸引力。（华宝证券 王合绪）

　　四创电子（600990）：面向未来的雷达企业

　　四创电子是国内首要的民用雷达供应商。公司背靠国内军民用雷达的重要研究所中国电子科技集团38所,在民用气象、航管雷达方面具有很强的竞争力,公司的广电产品,公共安全产品销售逐年增长,能够为公司提供稳定的现金流补充。

　　雷达产品在相当长的一段时期内是公司的支柱产品 公司的民用雷达产品在公司营业收入中占比约30%, 但营业利润一直在60%以上,雷达产品毛利率多年维持40%以上,广电公共安全产品毛利率较低,利润贡献较少。公司是国内唯一获得民航航管一次雷达产品许可证企业。具有很强优势。

　　气象雷达未来网状布点带来很大发展机会 公司在气象雷达方面具有很大优势,多普勒气象雷达在国内市场占有率达到30%。十一五期间,我国新建新一代天气雷达73部,形成了由164部新一代天气雷达组成的雷达观测网。《气象发展十二五规划》强调:继续完成《新一代天气雷达建设增补站点布局方案》,雷达增补站点西部地区站距可大于250公里,经济发达地区将适当加密到150公里以内,要在山地和沟谷等易灾区建设天气雷达、风廓线雷达。气象雷达产品将面临更大的发展机遇。

　　航管雷达得益于庞大的机场建设 《 民航发展十二五规划》建议,到2015年我国新建机场55个,迁建机场10个,改扩建90个。另外还计划缩小飞行间隔。东部地区全部施行雷达管制最小飞行间隔,区域管制区最小飞行间隔10公里,在西部地区,加快主要航路及进近管制区雷达布设,东部地区,航路航线实现无雷达覆盖盲区,繁忙干线航路以及枢纽机场终端区实现雷达三重覆盖。我们预计到2015年航管雷达市场容量可达80亿。

　　大股东技术实力强劲 大股东38所是我国雷达的实力科研所,主导了我国预警机KJ200的研制,体现了我国雷达的尖端水平,并且已经向巴基斯坦出口4架ZDK-03预警机,预警机的研制大大增强我国海、空军作战能力。

　　估值与投资建议: 我们预计公司2012、13、14年EPS 可达到0.55、076、0.98元,按13年30PE 估值,合理价值22.8元。强烈推荐评级。（中投证券 李勤）

　　威海广泰（002111）：收入稳步增长 消防车业务步入快速发展通道

　　各业务表现较好,收入稳步增长。公司主营空港设备业务,为空港地面设备龙头企业。报告期内,除占比不足10%的其他设备业务有所下降外,公司其余各项业务均实现增长。食品车、行李传送带销售形势良好使空港服务设备同比增长22.63%;消防设备表现较为抢眼,同比增长119.02%,收入占比提升至24.52%。

　　毛利率微降、费用率上升导致营业利润同比下降。报告期内,由于国外公司在国内建厂,竞争加剧,公司产品售价略有下降,此外,高附加值产品销量占比下降,导致综合毛利率微降0.63个百分点至31.71%。新产品开发力度加大、职工薪酬增加且受并入中卓时代的影响,公司管理费用同比增长59.43%,管理费用率同比增长2.49个百分点至11.44%,受此影响,期间费用率同比提升2.54个百分点至20.42%。毛利率下降、费用率上升双重作用导致营业利润同比出现下滑。

　　消防车业务步入快速发展通道,有望成为新的增长点。报告期内,消防车市场快速发展,并入的中卓时代表现较好,新签订单3.2亿元,同比增长137.7%。中卓时代抓住机遇,大力开发新产品并积极拓展国内外市场,将业务范围由北京、广东、深圳等几个中心省份和城市拓展至全国大部分省份市场,且实现出口零突破,将消防车出口到俄罗斯。根据十二五规划,我国城市化率到2015年将达到60%。城市化率的提高将促进交通、市政等基础设施建设发展,拉动消防装备的需求,带动消防产业的发展。目前,受制于消防车业务产能不足,中卓时代所接订单有限,随着募投项目中卓时代消防装备技术改造项目于2012年9月达产,公司消防车业务将得到快速发展,有望成为未来的增长点。

　　进行产业整合,初步形成多元化格局。报告期内,公司投资设立了特种车公司、出资收购了环保科技及永磁电机股权,成立电力电子事业部,初步形成以空港地面设备为核心,涵盖消防车、特种车、电力电子等多元化的产业格局。其中,空港地面设备业务稳步增长,消防车业务已初具规模并处于快速发展期,特种车及电力电子产品已经研发成功,即将投放市场,未来发展前景广阔。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2012-2014年每股收益为0.28元、0.35元和0.42元,以4月18日收盘价9.53元计算,对应动态市盈率水平分别为34倍、28倍和23倍,维持增持的投资评级。（天相投资 张雷）

　　航空动力（600893）：利润增长得益成本控制

　　收入同比下降,可能受秦岭发动机销售的影响。秦岭发动机是公司目前主力发动机型号,主要装备飞豹歼轰机,随着飞豹的逐步成熟,秦岭发动机的需求量可能有所下降,从而影响公司的收入增长。我国三代机已进入快速列装期,公司正在进行太行发动机生产线的建设,随着太行发动机的成熟以及生产能力的提升,太行发动机将实现快速增长。

　　毛利率大幅上升,促进公司净利润同比上升。公司一季度毛利率为16.23%,相比去年同期增长4.58个百分点。由于毛利率上升,尽管公司收入同比下降接近20%,公司毛利润仍同比增长12.1%。公司毛利率的上升,我们认为一方面因为原材料成本的下降,另一方面得益于公司的成本控制,随着公司产量规模的不断扩大,单位产品分摊固定成本降低,我们预期未来公司毛利率有望保持较高水平。

　　短期关注发动机重大专项的立项,长期产业空间广阔。去年,有专家建议将航空发动机列为国家重大科技专项,公司作为我国航空发动机领域的龙头企业,必将受益于发动机重大专项的立项,整体研发和产业实力将更上一个台阶。随着我国发动机实力的提升,以及三代机、舰载机、运输机、教练机、直升机的大规模列装,航空发动机产业空间巨大。

　　财务与估值

　　我们维持公司盈利预测,预计2012-2014年每股收益分别为0.32元、0.43元、0.53元。维持公司买入评级,目标价17.6元。（东方证券 王天一）

　　东方航空（600115）：未来东航或在武汉市场取得绝对优势

　　东方航空公告称其与武汉市国资委及其下属公司对东航武汉公司共同增资 17.5亿元。东航将以现金或飞机作价,对东航武汉公司增资人民币 10.5亿元,武汉市国资委及其下属公司以现金出资 7亿元。增资扩股工作完成后,东航武汉公司注册资本由人民币 6亿元变更为人民币 17.5亿元,东航持股比例从之前的96%降为 60%,武汉市国资委及其下属公司合计持股比例从4%上升至 40%。

　　这是一次双赢的合作和强强联合的战略投资

　　对武汉而言,东航武汉增资扩股以后将会增加其运营能力,未来或引进更多的飞机,进一步拓展国内航线以及开辟由武汉始发的国际航线,这有助于武汉天河机场建成门户机场和国际重要的航空港。2010年天河机场旅客吞吐量约为1165万人,起降飞机约11万3千架次,货邮吞吐量约11万吨,分裂全国第14,16,和17位。现在在建的第三航站楼预计2015年启用,到时天河机场可容纳每年3800万人次的旅客吞吐量和44万吨的货邮吞吐量,均为目前规模的3倍以上。但如果按天河机场去年旅客吞吐量(2011年天河机场实现旅客吞吐量1246.2万人,同比增长7%;货邮吞吐量12.27万吨,同比增长11.4%;起降架次11.7万架次,同比增长4%)的增幅来测算,到2015年天河机场的旅客吞吐量仅为1634万,使用率仅为43%,远低于浦东机场和两年前经过扩建的虹桥机场目前69%和83%的使用率,我们认为武汉这次和东航合作也意欲依托东航的航线网络和行业领先者地位为天河机场增加客流量。

　　长期以来,国航,南航,东航分别以 华北,华南和华东为运营中心。相互之间渗透对方腹地市场的难度都相当大。寻找新的根据地成为各大航营收增长的重要抓手。而东航在武汉的市场占有率和南航接近,远超其他对手,在这样的背景下,东航选择和武汉国资委合作增加对武汉市场的投入是寻找国内市场突破口的一次有益尝试,未来东航武汉公司或被打造成为武汉的主力基地航空公司,预计到2015年东航武汉的机队规模将达到50架,为现在17架的近3倍,年旅客运输量可达700万人次,这个增长速度将远超目前天河机场旅客吞吐量的增速,到十二五末,东航在武汉或将取得市场份额的绝对优势,这有利于东航在武汉市场品牌形象和客户忠诚度的提升以及规模优势的形成。目前,东航在武汉运营的均为国内航班,在国际直航航线拓展方面,我们预计东航武汉将会首先开通目前市场需求情况较为良好的日韩,东南亚和澳洲航线。

　　持续关注东航战略投资最近东航对外投资频繁,但不论是此前携手捷星航空共同设立捷星香港还是现在对东航武汉的增资,都可以看出东航在欧美经济不景气导致的欧美航线需求下滑和国内航线竞争越发激烈的背景下主动寻求突破的战略意图,投资者可以持续关注这些战略投资的后续效果。（湘财证券 金嘉欣）

　　中国国航（601111）：成本高企下多元盈利驱动

　　国航作为国内民航企业的龙头,在运力投放方面一直采取的是适度从紧的策略,以保障较高的客座率和载运率水平和景气的票价指数。在秉承先天优势的同时,国航通过积极开拓针对性较强的多元化的产品绑定客户粘性。我们预计中国国航2012、2013 年EPS 约为0.56 元,0.67 元,对应的PE 为11.02 倍,9.30 倍。给予推荐评级。（东兴证券 王明德）

　　中信海直（000099）：稳步增长,向综合服务商转变

　　海上石油直升机飞行架次同比仅增长2.5%。2011年公司海上石油服务共投入直升机23架,执行长期合同13个。巩固了与中海油等大客户的战略合作关系。主要在我困南海东部海域提供直升机飞行服务,海上石油作业飞行共计2.4万架次,1.9万小时,分别比上年同期增长2.5%和减少1.3%。

　　陆上通航和维修业务逐步盈利,开始崭露头角。公司持股51%的维修公司,去年实现净利润565万元,公司是欧洲直升机公司国内唯一授权维修中心,将积极开发附加值高、竞争力强的特色维修项目。中信通航经营海上石油以外的通航业务以及开展公务机飞行等业务,实现净利润400万元,将凭借品牌效深耕高端客户,继续开拓直升机代管服务,重点开辟固定翼飞机代管业务等。

　　海上石油飞行服务业务稳定增长,但竞争激烈。中海油2012年将加大深水和非常规能源的勘探开发力度,公司跟随中海油海上拓展战略,扩大和深入发展海上石油开发领域,从而给公司的业绩稳定增长提供可靠支撑。近年来其他海上石油飞行服务提供商不断增强合同竞标和市场攻关力度,珠海直升和东方通航在南海西部、渤海等海域油田服务拼抢激烈。

　　风险因素:油价大幅波动;公司利润中汇兑收益比重不小,一旦人民币停止升值或出现贬值,公司将面临明显的经营和业绩压力;竞争对手实力明显增强,市场竞争激烈。

　　盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012/13/14年净利润为10.9/12.2/13.7亿元,对应EPS为0.29/0.32/0.35元(2011年EPS为0.27元,维持2012/13年预测),当前股价对应PE分别为30.2/27.4/25倍,2012年PB为2.6倍。

　　预计通航产业发展2015年后才开始加速,未来2年公司业绩增长幅度有限。

　　我们认为公司合理股价为9.2元,当前价8.76元,维持增持评级。（中信证券 张宏波）

　　上海机场（600009）：盈利周期向上 可守亦可攻

　　上海机场属于稳健行业里的进取型品种;目前上海机场不管是经营模式,公司基本面还是股价催化剂都具备较好的比较优势。公司产能利用率低,短期没有大型的资本支出项目,公司进入了三年盈利增长的黄金周期,12年处于盈利周期的向上爬升阶段,这是公司未来业绩增长的重要内生原因之一,也是我们推荐该公司的基础。

　　12年公司航空业务和非航业务双轮驱动,业绩增长确定;非航引领成长,提升业绩弹性,优化收入结构。航空业务上,10年世博会高基数退去后,12年航空业务有望恢复正常增长;同时相比去年3月日本地震带来的消极效应正在逐渐消散,12年东亚地区航线相比去年将会有明显改善,公司东亚航线占比高,国际航线增长确定。非航业务上,上海机场作为枢纽机场具有更大的商业价值,12年上海机场商业规划进一步完善,预计商业面积新增5000-8000平左右,同时收入提成比例也处于向上提升轨道,量价推升,非航业务高速成长趋势不改。

　　从股价催化剂来看:2012年机场收费并轨时间窗口临近;A股上市机场中上海机场国际航线占比最高,对机场内外航线收费并轨敏感性较大。假设2012年一季度底一次性并轨,预计推升12年EPS增长10.11%,值得期待。

　　公司毛利率和ROE未来提升空间大,同时高分红有望延续,不考虑资产注入和机场收费并轨,预计12和13年实现EPS0.92元和1.14元,对应PE分别为14和12倍,投资价值凸显,给予推荐评级。（华泰证券 陈亮）