国泰君安：品尝低估值蛋糕 关注两条投资主线
　　市场综述：
　　大小盘分化加剧，后期一致上行。上证指数近两周表现较为强势，总体保持上行趋势。后期随沪港通启动，创业板上升劲头强势，两板在后期走势一致上行。上证综指两周内(11 月10 日-11 月21 日)累计涨幅达2.84%，创业板指两周累计跌幅1.17%。未来预期受新增资金驱动，利好政策周期启动等正面影响，建议放大牛市思维。
　　行业点睛：
　　政策利好，非银金融领涨。最近两周(11 月10日-11 月21 日)各行业板块受大盘走强影响，整体表现较佳，23 个行业两周累计收益为正。其中，我们建议作为2015 年战略配臵的非银金融受沪港通及央行降息利好的催化剂，实现行业领涨，两周累计涨幅9.71%，钢铁、交通运输分居二、三位。前期表现较好的军工等板块出现回调。
　　重点行业数据跟踪：房地产量价环比双升，基建同比增速回升。近期房地产整体一手房销量单周环比升5%；成交均价环升0.4%。10 月汽车产销分别完成204.4 万辆和198.7 万辆，产销量比上月小幅增长。10 月全国发电量4446 亿千瓦时，同比增长1.9%，增幅放缓。1-10 月，全国基础设施建设投资完成额累计为88460.4 亿元，累计同比增长21.38%。猪肉价格11 月持续下跌，肉鸡、肉鸡苗价格小幅回升后再次下跌。投资链条有所恢复，而消费品价格仍有压力。
　　行业配置建议：
　　品尝低估值蛋糕，放飞高成长梦想。2015年关注两条投资主线：第一，低估值高分红、易并购的价值股将受益于无风险利率下降带来的增量资金入市，推荐非银金融(全年战略配臵)、交运与公用事业。第二，具有高风险特征的成长股将受益于改革带来的风险偏好持续上升，推荐生态环保、高端制造(核能、新材料和通用航空)、大健康和智能零组件。近期随降息启动和降准预期风格转向价值型股票，非银、公共事业、交运及房地产链条将获超额收益。

　　国泰君安2015年A股策略展望 沪指将有30%上升空间
　　11月26日消息 国泰君安2015投资策略会举行，A股策略认为长周期的新繁荣起航。由资本市场发展而带动的转型与增长是新繁荣的典型特点。在增量资金入市的推动下，我们预测上证综指将出现30%上升空间。
　　摘要：
　　1. 长周期的新繁荣起航。
　　投资拉动增长的旧喧嚣已经成为过去，2400点的实现标志着新繁荣的开始。2015 年起A 股及整个资本市场将迎来三到五年长周期的大发展，由资本市场发展而带动的转型与增长是新繁荣的典型特点。我们认为新繁荣的特点将体现在股票定价(特别是市值)与企业行为、监管变革的互动上。股票估值正在成为企业转型、兼并收购的风向标。股票估值变化也在推动包括证券法等系列监管变革，以及政府和社会对于新兴产业的认可和政策扶持。这种互动力量将推动2015年为起点的三到五年企业转型和中国优势产业的重新塑造和形成。中国经济的真正转型已经在微观层面上开始，未来三年A 股市场的大范围、长周期的扩张使转型从企业层面(微观)向国家层面(宏观)升华成为可能。新繁荣就是摆脱投资单一驱动的多元增长和转型繁荣。
　　2. 增量资金入市是新繁荣的重要特征。
　　2015 年资金方面有两个重要变量。第一是中国降息与降准周期可能显性化。第二是美国QE 实现平稳退出，而全球仍保持较为宽松的货币环境。内外两方面因素都有助于推动中国市场无风险收益率的下降。无风险利率下降推动了DDM 估值模型中的分母减小，内在改革提速提升了风险偏好，从而系统性地推升股票市场的估值中枢。A 股将迎来增量资金入市与风险偏好提高的双轮驱动，二者之间正反馈效应将放大牛市思维。以2400 点为起点，我们预期2015 年上证综指为代表的A 股市场可能出现30%上升空间(上看到3200 点附近)。新繁荣的特征正在形成，我们认为A 股不会出现大幅度的调整风险。
　　3. 新繁荣中踩准市场与政策博弈的节奏。
　　新繁荣源于A 股估值与企业、改革的互动。我们认为2014 年投资的重要性在于认识趋势，而2015年则要踩准节奏。在此，我们提示三个重要的博弈变量，分别是：第一，经济降速与放松政策的博弈；第二，信用风险暴露与改革的博弈；第三，注册制，即改革与市场预期的博弈。
　　4. 改革是新繁荣中最大的风口。
　　我们推荐因制度红利释放打开成长空间的非银金融、生态环保，因消费革命及技术创新带来机遇的大健康(体育、医疗机器人(300024)、康复产业)、及高端制造(核能、通用航空、新材料)，以及因移动互联重塑商业模式的休闲文化、智能技术(物联网、智能交通、互联网软件服务以及电子类智能硬件)。改革是最大的风口。我们将国企改革和新三板相关的兼并收购作为主题推荐的重点方向。

　　国泰君安任泽平：改革将开启一轮波澜广阔的大牛市
　　国泰君安研究所董事总经理、首席宏观分析师任泽平25日在国泰君安证券2015年投资策略研讨会上表示，在改革越来越提速的情况下，改革将降低无风险利率，提升风险偏好，开启一轮波澜广阔的大牛市。
　　他表示，首先，简单回顾一下2014年发生的一系列重大事件背后的逻辑是什么，然后再来看这些逻辑在2015年是被加强还是被破坏掉的，2015年会发生什么。
　　第一，从政治领域，认为在今年的二季度以来，市场和社会各界越来越确认新一届中央集体是锐意推动改革的，我们经常讲改革是唯一的出路。毫无疑问，没有改革一切可能就没有未来，一切都是镜花水月。但是今年，尤其是2014年，市场越来越确认政府打虎反腐、锐意改革等方面的勇气和决心，让我们对未来恢复了信心，提升了风险偏好。我想，这是今年发生的第一件具有划时代意义的事件。
　　第二件事情是房地产长周期拐点实现，今年出清在加快、利率在宽松、利率在下降、改革在提速，资金流入资本市场。我认为是房地产长周期拐点出现，这也是一个划时代转折性拐点的意义。我们为了对冲房地产投资下滑，所以在二季度开始政策转向宽松，利率开始下降。因为土地财政收入的坍塌，导致了财税改革的提速，进一步压低了无风险利率，提升了风险偏好，让大家进一步确认了改革的勇气和决心。因为房地产长周期拐点，大家预期未来房地产市场出现了长周期的拐点，所以居民的大类资产配置发生了变化，大量的资金从房市、理财、信托、各种影子银行的渠道流入到这个市场，所以说我们就进入了一个增量资金的市场，不再陷入存量的困境。所以，我认为是房地产长周期拐点的出现打破了这个平静的湖面。
　　展望2015年，我们处在一个增速换档的关键期，有可能中国经济增速在2016年、2017年将探明中长期的底部。我们对2015年的GDP增速看法可能要到7%左右，正在接近但还没有到达新常态，物价总体在明年上半年有可能继续处于通缩的背景，CPI达到1.8%到2%，这意味着经济还在缓步往下走，物价还在通缩，这意味着货币政策有继续放松的空间，财政政策有继续加码对冲地产下滑的要求，甚至2015年仍然是一个货币政策和财政政策双宽松的年份。与此同时，明年改革将持续，中央通过了一系列的改革方案，在明年将落地，而且明年是十二五规划的最后一年，也是十三五规划将出台的一年，我们在这个市场上寻找风口，明年的风口很多，最大的风口是改革，我们对未来仍然保持一个积极的态度。
　　针对明年货币政策、财政政策和改革的展望，未来的货币政策将由定向宽松面向全面的降息降准。我们认为未来全面的降息降准为主要的货币政策工具，新的宽松时代开启了。
　　过去我们不敢放松，因为房地产泡沫在往上走，旧的增长模式还没有破掉，无效的投资需求还存在，所以我们放松货币政策担心加杠杆。2014年做了各种眼花缭乱定向工具的创新，从今年的实施效果来看非常有限，企业的融资难问题仍然没有得到解决。而且大家认识到，赋予货币政策调整的功能，在世界各国实践当中都是失败的，作为一个总量政策，不具备调节的功能，而且大家逐渐认识到定向的宽松是一种行政，是一种倒退，不透明，有失市场的公平性。所以，走到现在我们判断，定向宽松走向全面的降息降准只是时间的问题。42号文的出台，意味着软约束的部门逐渐硬约束，随着经济的下行具备了降息降准的条件，所以我们认为未来将会逐渐看到货币政策全面降息降准替代今年定向宽松的局面，财政政策未来也会变得宽松，也就意味着2015年财政和货币双宽松的年份。
　　对于改革我们的看法是这样的，2014年更多是改革方案的准备期，中央通过了一系列的改革方案，财税、金融、土地、社保等等，未来这些改革的方案我们深信都不会束之高阁，会逐步落地，在2015年，2016年将涉及到改革的攻坚年份。我对改革的理解是：改革的时间表将以财税始，以国企终，核心在财税、金融和国企三大改革。
　　我们处在一个伟大的变革时代，这个变革不仅是政府政策的层面，也是微观企业的层面，我们看到了新一届中央领导集体锐意推动改革，我们也看到了企业家精神在我们国家重新焕发光彩，传统产业积极转型，新的产业即将破间而出，我们为生活在这样一个伟大的时代而感到幸运。毫无疑问，改革是唯一的出路，我们深信市场经济的理念已经在我国扎根，新一届中央领导集体展现了推动改革的勇气和决心，我们只会前进，不会倒退，改革是最大的红利，改革将引导未来。因此，让我们为改革干杯！（中国证券网　黄璐）

　　国泰君安：经济步入增速换挡下半场 股债双牛可期
　　国泰君安证券2015年投资策略研讨会11月26日在上海召开，在2015年宏观展望中，国泰君安认为，以房地产长周期拐点为标志，中国经济步入增速换挡下半场，股债双牛可期。
　　国泰君安称，2014年是十分不平凡的一年，具有转折性意义，2014年是自1991年以来近24年经济增速最低的年份，却是近5年资本市场表现最好的年份，也是各界对中国未来最充满信心的年份。自2季度开始的房地产长周期拐点到来，标志着中国经济步入增速换挡期的下半场，预示出清加快、政策宽松、利率下降和改革提速，资本市场开始由熊转牛。
　　在国泰君安看来，2015年将步入增速换挡期下半场的关键期，预计GDP增速由2014年的7.4%缓降至7%左右，接近但还未到达新常态，地产投资将下降至5%左右，过剩产能出清加快；物价环境整体仍处于通缩；财税、国企、社保、土地等改革提速，新《预算法》实施；货币政策有定向宽松转向全面降准降息，财政政策将发得更加积极；无风险利率进一步下降，股债双牛，债不如股。
　　国泰君安表示，房地产长周期出清调整开启，产生了五大涟漪效应--房地产调整倒逢过剩产能出清加快、宽松政策频繁出手对冲房地产投资下滑、 三大资金黑洞收缩无效融资需求导致无风险利率下沉、财税改革提速应对土地财政坍塌、居民大类资产配置从商品房和理财市场转或股市。
　　国泰君安强调称，经济的风险变量主要来自改革遇阻、经济失速、金融风险、爆发、刺激过度和地缘政治等因素，中国未来新的经济增长平台可能在5%左右，且新5%比旧8%好。
　　预计2015年货币政策将逐步从定向宽松转向全面降息降准，其中降准的空间比降息大。2015年财政政策有可能会转向实质上的积极，加码基建投资。国泰君安称。

　　国泰君安：2015年券商股将迎来“戴维斯”双击
　　国泰君安证券2015年投资策略研讨会11月26日在上海召开。
　　在2015年非银行金融业2015年投资策略中，国泰君安表示，经济转型中直接融资比例将持续提升，需要资本市场创新，券商的投行、新三板、直投等业务将增收，投资者对券商股的风险偏好增强，券商股将迎来“戴维斯”双击。
　　国泰君安认为，2009年以来中国直接融资比重呈现下降态势，2013年直接融资比重不足45%(证监会数据)，而世界主要发达国家比重在65-75%区间内，美国已超过80%，因此经济转型需要资本市场创新。
　　在国泰君安看来，券商的投行、新三板、直投等业务将增收。假设2015年直接融资比重提高10个百分点，预计股票和债券融资比例规模将达到4万亿元，“改革促进经济结构转型，投资者对改革信心增强。作为最受益的投资标的，产业资本青睐券商股。”
　　国泰君安称，改革中券商面临战略机遇，券商股表现优异，其中的三大催化剂是互联网金融、国企改革、监管放松。
　　“互联网金融，即牵手互联网巨头合作，打造交易平台，实现从流量发现到架极再造；国企改革，则鼓励实斲股权激励、员工持股将是工作重心，券商管理效率提升空间大；创新政策，2015年值得期待的政策包括券商基础功能恢复、证券法修改，新型融资、交易工具推出等。”国泰君安称。

　　国泰君安任泽平：降准降息将代替定向宽松
　　今日，在国泰君安投资策略会上，国泰君安宏观分析师任泽平表示，2015年将步入增速换挡期下半场的关键期，未来将将逐步由降息降准替代定向宽松的局面，2015年将是财政和货币双宽松的年份。
　　任泽平认为，今年财税改革等措施逐步落地，作为改革的元年，就整个改革思路看，2014年是改革方案的准备期，财税、国企、司法、金融等领域的改革都不会束之高阁，而2017年之前则是改革的攻坚战。
　　在未来几年，随着改革攻坚战的打牢，市场将在资源配置中起决定作用，中国将换挡成功，跨过中等收入陷阱。（.网.易.财.经　.赵.婷）

　　基金调仓布局2015年 加码蓝筹股配置
　　尽管认为2015年价值股和成长股都有表现机会，但在沪港通、降息等多重利好刺激下，基金还是更倾向于加大价值型蓝筹股的配置。多位基金经理认为，预计从年底到明年上半年，大盘蓝筹股的表现会优于小盘成长股，近期配置也逐步向金融、地产产业链等转移。
　　尽管认为2015年价值股和成长股都有机会，但在沪港通、降息等多重利好刺激下，基金还是更倾向于加大价值型蓝筹股的配置。多位基金经理认为，预计从年底到明年上半年，大盘蓝筹股的表现会优于小盘成长股，近期配置也逐步向金融、地产产业链等转移。
　　加码蓝筹股配置
　　在多重利好推动下，基金公司投研部门纷纷表达了对于券商、地产、基建等蓝筹板块的看好。诸多基金经理也透露，下一阶段大盘蓝筹股的表现会比小市值成长股更具看点，因此近期逐步腾挪仓位，加大了对蓝筹的配置力度。
　　汇丰晋信大盘基金经理丘栋荣表示，重点关注蓝筹板块中的券商、保险、地产产业链、汽车产业链、大众消费升级和制造业产业升级带来的传统产业新成长机会，以及国企改革、高分红蓝筹以及产业资本的价值发现机会。对比当前面临估值风险的成长股，这些板块具有估值低、下行空间小、政策敏感性高、业绩超预期概率大的特点，这种向下安全、向上爆发的“风险-收益”不对称性值得投资者关注。以券商为例，随着金融改革的深入，直接融资占我国社会融资总额的比例将会有巨大提升，加上以沪港通为代表的资本市场开放政策，未来券商将在我国的社会金融体系中扮演重要角色，由此赋予了券商全新的发展方向和发展空间，传统券商股的成长性将得到重估。
　　此次降息之后，基金进一步明确了对于蓝筹股后市走势的认可。申万菱信基金表示，此次降息对券商股产生直接利好，且弹性将比以往各轮降息周期均要大。对于银行股，降息之前银行股不具备投资机会，但降息之后出现质变，目前可密切关注。考虑到后期可能还有不对称降息和货币增速趋缓等利空因素，待利空出尽，以及货币增速拐头、持续的政策保护、券商板块的相对吸引力降低等因素出现，或将是投资银行股的较好时点。
　　小股票分化加速
　　近3个月以来，蓝筹股接替成长股，成为市场上涨的新动力。对此，丘栋荣认为，代表“新经济”的创业板指和中小盘指在过去两年涨幅巨大，估值已创历史最高水平，同时许多高成长行业在基本面上存在景气下滑的风险，股价的确存在调整的压力；更重要的是，我国经济转型已经从增量改革过渡到了存量改革，以大盘蓝筹为代表的广大老国企、老央企将成为下一个改革的重点。
　　尽管在大盘蓝筹股逆袭的这段时间，成长类股票也依旧保持了一定的热度，但是不少基金经理开始担忧小市值股票潜藏的一些风险因素。上海一位股票型基金经理表示，目前是基金业绩排名战的敏感时期，因此小市值类股票价格仍保持平稳向上势头。但这类股票欠缺流动性，要警惕岁末年初基金调仓带来的冲击。并且，在经历了此前的大幅上涨之后，自下而上选股的难度越来越大，未来小股票之间的分化可能会加速。
　　农银行业轮动股票基金经理郭世凯则表示，与前三季度市场追逐成长的风格不同，四季度资金博弈的色彩逐渐加重，对政策的敏感度也在加强和短视化。站在现在的位置，应该看长做短，逐渐考虑对明年可投资方向的布局问题。在传统行业中，国企改革依旧会是贯穿明年的主线机会；新兴行业方面，热点在不断轮换，应当紧随一级市场产业资本的脚步，明年相对看好体育产业的加速发展和新能源行业的持续向好。
　　国泰基金也认为，当前市场运行的核心是流动性宽松下的风险偏好提升所推动。此时降息可以说是对于之前逻辑的确认，同时也并不是宽松的终结，后续还存在进一步宽松的需求和可能。因此，对于大盘股态度比较积极，而对于小股票仍持比较谨慎的态度。
　　此外，也有基金经理表示，增量资金将成为2015年市场行情的一大影响因素。增量资金既包括国内也包括海外资金。与国内机构投资者相比，海外投资者对于估值较低、有较好股息收益率的股票更感兴趣。随着沪港通试点的延续和规模、品种的扩大，中国市场将逐步从新兴市场向成熟市场过渡，并将逐步凸显这种演变引致的巨大而深远的影响。（中国证券报）

　　国泰君安：江苏引领国企改革浪潮 10股不容错过
　　国企改革一直是资本市场瞩目的焦点。虽然关于国企改革的“顶层设计”文件仍然还没有出台，但是各地的国企改革却出现风起云涌的态势。
　　国泰君安日前发布研报称，根据13个省市国企改革调研的经验，地方国企改革一般分为三个阶段：第一阶段公布改革意见确定改革方向；第二阶段发布改革实施细节，公布改革试点企业名单；第三阶段试点企业落实方案，改革在多数企业铺开。2014年以来共有22个省市公布改革意见，仅有两个地方没有遵循这个一般规律。一个是贵州，一个是江苏：贵州改革跳过第二阶段，把改革意见和试点企业落实方案合并发布；江苏则“以省委、省政府名义，先后发布国企改革的意见与细则，这在全国尚无前例。”
　　国泰君安称，这两个特殊的地方，也正是地方改革意愿最强烈的地方。
　　国泰君安指出，江苏正在引领第二波地方国企改革的浪潮。沿着混合所有制改革和国有资本监管方式改革这两条主线，江苏国企改革正在省级和县市级国企层面全面加速。
　　对应A股市场，国泰君安建议从三大逻辑梳理相关的投资机会：
　　1. 两大省级试点集团旗下的上市公司，包括汇鸿集团旗下的汇鸿股份，国信集团参控股的江苏舜天、南京银行、华泰证券和春兰股份，都将受益于集团层面的资本运作和改革；
　　2. 其他省级国有上市公司，也将受益于江苏省先进的混合所有制改革的顶层设计，在经营效率、公司治理结构和资产质量上得到长足的进步，受益的公司包括：金陵饭店、弘业股份；
　　3. 作为县市级政府改革意愿的窗口，一批县市级上市国企，将成为政府力推的“改革独苗”，独享当地配套改革措施的政策红利。我们认为徐州、苏州和常州的改革意愿最强，力度最大，受益的公司包括徐工机械、东吴证券、黑牡丹、苏常柴等。
　　以下为研报全文：
　　根据我们国泰君安策略13个省市国企改革调研的经验，地方国企改革一般分为三个阶段：第一阶段公布改革意见确定改革方向；第二阶段发布改革实施细节，公布改革试点企业名单；第三阶段试点企业落实方案，改革在多数企业铺开。2014年以来共有22个省市公布改革意见，仅有两个地方没有遵循这个一般规律。一个是贵州，一个是江苏：贵州改革跳过第二阶段，把改革意见和试点企业落实方案合并发布；江苏则“以省委、省政府名义，先后发布国企改革的意见与细则，这在全国尚无前例。”（摘自中国新闻网，有关10月21日江苏省国资委副主任李琨在国资委座谈会上讲话的报道）而这两个特殊的地方，也正是地方改革意愿最强烈的地方。
　　贵州3月18日公布改革意见，方案既体现了当地政府的十足诚意，也反映了当地改革的意愿和动力。我们国泰君安策略3月21日开始独家持续推荐贵州国企改革的相关投资机会。相关的5家省属国有上市公司中，除了贵州茅台情况特殊，两家停牌发布改革方案，两家进入改革流程。其中我们推荐的盘江股份，自3月22日至今上涨73%。
　　而江苏则是我们发掘的第二个地方国企改革的区域性机会。不管是混合所有制改革推荐上所散发出来的亮点（一方面，在国有资本持股比例和各类资本参与混合所有制改革的实现形式上不设限制；另一方面，江苏和其他五个省市一起，成为第一批混合所有制改革试点省份，明确提出将国有资本持股比例在50%以下的国企定义为混合所有制企业，并逐渐放松管制，对其施行“负面清单”制的市场化管理。）；还是江苏国企改革的细则明确“功能重组”和“上市混改”两条改革路径，要求“充分运用市场化、证券化方式”实施各项改革，将国企改革与资本市场紧密联系的思路；还有省市县各级政府改革方案全面开花（13个地级市中，8个已公布改革意见与落实细则，还有4个县级市出台改革方案，数量和比例均为全国第一），形成独特的“江苏模式”，我们认为都反应了江苏上下进行国企改革的强烈动力。
　　对应A股市场，我们建议从三大逻辑梳理相关的投资机会：
　　1. 两大省级试点集团旗下的上市公司，包括汇鸿集团旗下的汇鸿股份，国信集团参控股的江苏舜天、南京银行、华泰证券和春兰股份，都将受益于集团层面的资本运作和改革；
　　2. 其他省级国有上市公司，也将受益于江苏省先进的混合所有制改革的顶层设计，在经营效率、公司治理结构和资产质量上得到长足的进步，受益的公司包括：金陵饭店、弘业股份；
　　3. 作为县市级政府改革意愿的窗口，一批县市级上市国企，将成为政府力推的“改革独苗”，独享当地配套改革措施的政策红利。我们认为徐州、苏州和常州的改革意愿最强，力度最大，受益的公司包括徐工机械、东吴证券、黑牡丹、苏常柴等。
　　贵州国企改革的机会我们仍然推荐，但江苏国企改革的投资机会您更加不能放过。江苏国企改革已呈现全面加速的态势，拐点临近。（.网.易.财.经）