无人机行业：未来10~20 年将进入黄金发展轨道。90 年代以来全球无人机技术迎来系列重大突破。无人机行业经历近百年发展，2014 年全球规模或达52 亿美元。未来军用市场预计保持10%左右增速，而民用市场应用领域广泛且需求是经常性的，潜在市场空间极大。技术角度而言，军用无人机更重发动机和载荷技术，民用无人机更多是简单充当“空中货车”，微型无人机则更重飞控技术，三类无人机铸就三类产业发展模式和竞争格局。

　　军用无人机：未来15 年内迎来千亿级批量列装需求，发动机材料和靶机率先享受业绩红利。当前我国无人机产值约30 亿元(军用占9 成)。按我国军备升级进度，我们预计未来15 年内三代、四代有人或无人战斗机列装约2300 架，无人战斗机空间3000 亿元，5 年后陆续将列装100 亿元战略、战术无人机。三代、四代发动机技术落后成高代际战机“紧箍咒”，落后主要在于材料，高温单晶叶片制造商未来1~3 年有望享政策/业绩双红利；看好非军企进军靶机供应发挥成本管控优势。

　　民用无人机：即将迎来产业化浪潮，拥有无人机相关优质资产转型企业将持续贡献研发和业绩惊喜。无人机民用领域广泛，仅农业植保、电力巡检、油气管道巡检和警用4 项年均潜在需求500 亿元，远超军用市场。我们认为，民用无人机发展将经历两个阶段：1)过去2 年和未来1~2 年，一批公司通过并购或合作布局民用无人机整机或配件市场，产业链逐步完善；2)未来2~8 年，资源能力领先企业将率先积累行业应用经验，释放研发和销售红利。

　　微型无人机：大疆DJI 引爆航拍市场，具备核心飞控技术和全载荷发展企业潜力巨大。泛航拍市场正快速打开，无人机快递存在性价比、政策、安全难题，仍处概念期。多旋翼无人机飞控难、载荷小，飞控算法平台有类Android 性质，看好大疆、零度智控等掌握核心技术企业(暂无上市企业).

　　风险因素：低空飞行政策放开低于预期；行业竞争加剧等。

　　投资策略：无人机行业存在投资机会，行业事件、经营业绩、公司事件三类驱动逻辑。我们判断，未来10-20 年无人机将迈入黄金发展期，千亿级市场有序打开，即将迎来产业化浪潮。战略、战术和无人战斗机5 年内预计难以放量列装，适宜行业事件驱动的主题投资，推荐相关军企；靶机、发动机材料企业有望1~3 年内打开销售，可长期投资分享业绩红利，推荐山东矿机和炼石有色；民用无人机，拥有优质资产的企业将持续贡献研发和市场开拓惊喜，适宜公司事件驱动投资，推荐伊立浦、金通灵、宗申动力、通裕重工、隆鑫通用、赛为智能、山河智能和佳讯飞鸿。首次给予行业“强大于市”评级。