投资要点：

　　海螺水泥的主要销售市场在华东和中南地区，这两个地区占公司水泥消费总量的80%，区域市场供需结构的改善将对公司业绩产生直接影响。2014 年江浙沪皖四省几乎没有新增产能，整个华东区域仅有900 多万吨新增产能；同比增长1.9%；华南区域约有600 万吨新增产能，新增同比增长1.5%。而需求端，公司认为，在固定资产投资增速的支撑下，水泥需求增速会保持在6%的水平，整体供需结构处于较好状态。

　　四季度旺季特征明显，公司主要区域市场的水泥价格回升显著，整体水泥出厂价格环比三季度上升了15%左右，在区域市场供需结构较好的情况下，预计2014 年一季度水泥价格不会出现明显回落，主要由于目前库存水平仍然较低，华东地区的大范围停窑导致区域水泥的供给量仍处于较低水平。公司生产基地处于安徽地区，节能减排的压力比江，浙，沪等东部地区要小，水泥生产线仍将保持较高的运转率，2013 年水泥销量在10 月出现年内峰值，销量超过2200 万吨，11 月销量维持在2200 万吨水平，由于西北市场转淡，预计12 月水泥销量1900-2000 万吨，目前日销量维持在65 万吨左右的水平。公司2013 年第四季度吨毛利将达到100 元以上，环比第三季度提升幅度超过1/3，而销量将达到约6400 万吨。预计第四季度EPS 约为0.8元，超出市场预期。从成本端来看，10 月以后公司采购煤炭的价格出现了小幅上升，2014 年煤炭行业仍然处于去库存阶段，煤价出现大幅上升的可能性不大，水泥价格的上行也会降低煤炭价格对公司经营业绩的影响。

　　公司已自建线为主的产能扩张模式已入尾声，并购将成公司未来增长主要动力。

　　2014 年预计公司将投产8 条生产线投产，整个自建产能规模在1400-1600 万吨左右，自建线规模出现下降，收购兼并对产能的贡献增加，2011-2012 年公司收购的水泥产能达到了2220 万吨，从公司收购的标的情况看，公司对收购标的的选择并不限定特定区域，更多的会考虑并购标的的持续经营能力。

　　预计2013-2015 年公司销量分别为2.27、2.50 和2.73 亿吨；吨毛利分别为79、81.5 和81.8 元；实现营业收入分别为535.72、603.75 和669.26 亿元；实现归属上市公司股东净利润分别为96.04、112.83 和1123.34 亿元，分别增长52%、17.5%和9.3%；EPS 分别为1.81、2.13 和2.33 元。目前股价对应2013-2015 年PE 为8.36、7.11 和6.5 倍，估值较低，维持“增持”的投资评级。