要点：

　　虽然8月份官方和汇丰采购经理人总体指数略有上升，但仍显示工业活动增长较弱。

　　目前政策基调仍然强硬，但随着CPI 通胀率和实体经济增速倾向下行，实际政策立场未来可能有所调整。

　　最新数据：

　　8月份，由国家统计局与中国物流与采购联合会 (CFLP) 共同编制的制造业采购经理人指数(PMI)从7月份的50.7%升至50.9%（彭博和路透市场平均预测为51.0%）。

　　8月份，在PMI成分指数中（以下数据均为再次季调后数据，全部成分指数请参见图表7）：

　　• 生产成分指数从7月份的54.2%小幅降至54.1%。

　　• 新订单成分指数从7月份的53.8%降至53.1%。

　　• 原材料库存成分指数（通常呈顺周期性）从7月份的48.3%升至8月份的49.0%。

　　• 从业人员成分指数在8月份持平为49.8%。

　　• 供应商配送时间指数从7月份的50.4%降至49.8%。

　　• 购进价格成分指数从7月份的55.7%升至56.0%。

　　• 新出口订单成分指数从7月份的49.8%降至48.5%。

　　• 进口成分指数在8月份持平为50.3%。

　　• 产成品库存成分指数（注意这一指标是反向指标，在经济增长加速时通常下降）上升了0.2个百分点。

　　• 积压订单成分指数在8月份持平为48.0%。

　　• 采购量成分指数从7月份的54.1%降至53.3%。

　　同时，8月份Markit/汇丰采购经理人指数从7月份的49.3%升至49.9%。

　　虽然8月份官方和汇丰采购经理人总体指数上升，但仍显示工业活动增长较弱

　　官方PMI指数自2005年编制以来在8月份倾向于上升，经过简单再季调后8月份该指数持平于51.8%。不过这一季节因子未必稳定，所以我们对再次季调的结果同样需要谨慎看待。另一方面，汇丰/Markit PMI指数的季节性却弱得多，其显示工业增长环比略有上升。总体而言，我们认为8月份工业环比增长会高于7月份的极低水平（工业增加值季调后月环比折年升幅仅略高于零），但仍低于趋势水平，这可能是政策立场保持相对较紧（虽然可能没有7月份那么紧）和电荒重现（尤其是在8月初用电高峰期）的共同结果。由于环比增幅可能仍在趋势线以下，而且去年7月底开始的政策放松令去年8月的基数偏高，8月份工业增加值同比增速应该进一步放缓 。

　　目前政策基调仍然强硬，但随着CPI 通胀率和实体经济增速趋势下行，实际政策立场可能在未来略有放松

　　三天前温家宝总理撰文强调经济增速略为放缓在很大程度上是主动调控的结果，处在合理水平，没有超出预期，而遏制通胀仍然是调控的重点。在我们看来，1) PMI指数反弹、2) 食品绝对价格反弹，以及 3) 国际金融市场稳定这三个因素或许是政策基调保持强硬的原因，尽管我们认为事实上1) PMI指数显示的增长下滑的程度比决策者的认识要大得多——很多人可能认为当前工业增长仅略低于趋势水平（例如工业增加值同比增幅为14%，仅略低于15%-16%趋势线），但我们估计的环比增幅平均从二季度以来已持续显著低于趋势水平，而7月份仅略高于零；2) 食品价格反弹在很大程度上归结于季节性因素；3) 外部环境很容易再次恶化。我们预计，由于CPI通胀率仍居高不下，近期内决策者将保持政策相对紧缩但力度不会比以前更大。然而，随着未来数月同比通胀率和实体增长数据都表现出明显下行倾向（我们预计8月份CPI通胀率仍为6.0%左右），实际政策执行有望有小幅放松。