铜业务成未来主要增长点，铜精矿翻番可期。公司拥有铜资源量1057.87万吨，经过近两年的深度挖潜，部分铜矿增储的前景较好。

　　目前铜精矿产量约9万吨；未来随着多宝山投产，以及紫金山铜矿复产，公司铜精矿产量有望达到15-16万吨/年。另外，紫金山20万吨铜冶炼项目预计年底点火，考虑到自给率的问题，我们预计公司紫金山铜矿的采选规模有望进一步提升至6-8万吨水平，届时公司自产铜精矿将达到20万吨左右。因此未来两年铜业务具有较大成长性，成为公司的主要看点。

　　2013年锌精矿大幅增长400%以上。公司2011年锌精矿产量约为3.5万吨，未来随着内蒙三贵口、新疆锌矿和图瓦相继于明年底投产，2013年公司锌精矿产量将达到19万吨，较目前增长442.86%。

　　预计2011年公司EPS为0.31元，维持“增持”评级。我们预计公司11-13年EPS分别为0.31元、0.40元和0.48元，对应的动态PE 分别为16倍、13倍和10.5倍，估值较低。虽然公司业绩对金价并不如其他黄金类公司敏感，但相对于其他黄金股而言，公司估值具有明显优势，因此我们维持公司“增持”评级。