点评：

　　经纪、投行收入下滑拖累上半年业绩：公司上半年实现营业收入34亿元，同比下降5.4%，实现净利润11.4亿元，同比减少19.5%，对应EPS0.2元。2季度公司实现营业收入14.9亿元，环比下降21.9%，实现净利润4.5亿元，环比减少35.4%。经纪与投行业务收入减少是上半年业绩同比下降的主要因素。公司期末每股净资产5.92元。

　　2季度佣金率显著提升，市场份额有所下滑：公司上半年股票基金市场份额5.47%，较2010年下降3.6%，同期公司实现经纪佣金净收入20.3亿元，同比下降16.1%。公司上半年股票基金净佣金率0.071%，较2010年减少14.7%。公司2季度实现经纪佣金9.3亿元，环比下降9.9%，同期公司佣金率0.075%，环比增加9.5%，我们推测佣金率的快速上升一方面可能同财务调整相关，同时也受益于今年江苏佣金监管的明显加强。

　　权益投资规模明显减少：上半年公司实现自营收益1.1亿元，表现较去年同期（亏损1.7亿元）明显好转。公司期末自营规模202亿元，较2010年末增加5.7%，占净资产的60.9%。公司自营投资的规模主要体现在债券投资上，股票投资规模较2010年末减少46.4%达38.5亿元。上半年末公司可供出售金融资产浮盈0.2亿元。

　　2季度投行业务明显萎缩：公司上半年完成9单股票公开发行，募集资金61.1亿元，市场份额2.97%。公司实现投行业务收入5.8亿元，同比下降18.5%，其中2季度实现1.6亿元收入，环比下降62.1%。

　　创新业务贡献加大：截至2010年末，公司融资融券余额21.59亿元，市场份额7.88%，公司实现融资融券利息收入0.7亿元、佣金收入0.3亿元，收入合计占比2.9%。公司上半年实现衍生品投资收益1.9亿元。

　　维持增持评级，目标价12.6元：在2011年市场日均成交2300亿元的假设下，预计公司2011-2012年净利润29亿元以及35.4亿元，对应EPS0.52元及0.63元。目前公司股价对应2011年动态PE为21倍，PB1.8倍，处行业平均水平。根据分部估值给予公司12.6元目标价，对应2011年动态PE25倍、PB2倍，维持增持评级。

　　公司主要风险在于佣金率下滑速度及规模再超预期，创新业务推进速度低于预期。